宏发股份2024年三季报点评：业绩符合预期，逐渐完善海外布局

股票研究/2024.11.04 业绩符合预期，逐渐完善海外布局宏发股份(600885) 资本货物/工业 ——宏发股份2024年三季报点评 徐强(分析师)周奥铮(分析师)任苒威(研究助理) 010-83939805010-83939782010-83939802 xuqiang@gtjas.comzhouaozheng026728@gtjas.corenranwei029906@gtjas.com m 登记编号S0880517040002S0880524080014S0880124070039 本报告导读： 24Q3业绩符合预期，同时公司德国工厂已经封顶，25年将逐渐投产，海外布局逐渐完善，维持“增持”评级。 投资要点： 维持“增持”评级。公司是全球继电器龙头企业，受益新能源等下游行业的景气，公司继电器业务保持稳定发展。我们下调公司24-26年EPS分别为1.56/1.79/2.03元（调整前为1.62/1.88/2.15元）， 参考可比公司估值，给予公司25年23.22xPE，上调25年目标价为 41.61元（调整前为35.36元），维持“增持”评级。 24Q3业绩符合预期。公司24Q3单季度实现营收36.38亿元，同比 +12.19%，环比-3.71%；实现归母净利润4.25亿元，同比+14.55% 环比-12.91%。从公司24年前三季度业绩角度看，24Q1-Q3实现营收108.69亿元，同比+9.97%，24Q1-Q3实现归母净利润12.69亿 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 41.61 上次预测: 35.36 当前价格： 31.88 交易数据 52周内股价区间（元）21.76-34.24 总市值（百万元）33,241 总股本/流通A股（百万股）1,043/1,043 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）9,144 每股净资产（元） 8.77 市净率（现价）3.6 净负债率 1.59% 52周股价走势图 元，同比+15.07%。从盈利能力角度看，24Q3单季度毛利率35.95%宏发股份上证指数 环比+1.33pcts，同比+0.37pcts；24Q1-Q3毛利率38.61%，同比- 0.82pcts。 继电器龙头地位稳固，电力产品开启第二增长曲线。公司坚持“份额优先，扩大门类”的战略目标。份额优先指公司以巩固继电器龙 头地位为首要目标，2023年公司全球继电器市场份额达21.3%，相较于2019年提升了7.2个百分点。公司继电器产品已全面覆盖家电、汽车、新能源、电力、工业、安防、医疗、工控等领域。受益于新能源行业的高景气以及汽车、家电等业务的复苏，公司继电器业务持续保持稳定发展。“扩大门类”指公司积极开展以低压电器为代表的第二门类产品业务，在巩固继电器龙头地位的同时，积极打造新的增长曲线 德国工厂封顶，逐渐深化海外布局。2024年10月31日公司德国 工厂正式封顶，厂房初期规划约4000平方米，新产线预计2025年 开始投产。目前公司已形成印尼、德国双海外基地的布局，其中2023年印尼宏发销售回款同比增长157%，净利润同比增长89%；同时二期工厂已投入使用。不断深化的海外布局有助于公司巩固继电器的龙头地位，并依靠海外的优势规避潜在的贸易风险。 核心风险。原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；下游行业景 气度不及预期 20% 11% 2% -7% -16% -25% 2023-112024-032024-07 升幅(%)1M3M12M 绝对升幅-2%22%15% 相对指数-1%8%6% 相关报告 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 11,646 12,930 14,620 16,472 18,402 (+/-)% 16.2% 11.0% 13.1% 12.7% 11.7% 净利润（归母） 1,250 1,393 1,629 1,869 2,119 (+/-)% 17.7% 11.4% 16.9% 14.8% 13.4% 每股净收益（元） 1.20 1.34 1.56 1.79 2.03 净资产收益率(%) 16.7% 16.7% 17.3% 17.5% 17.5% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 26.59 23.86 20.41 17.79 15.68 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金1,360 1,942 1,124 1,736 2,587 营业总收入 11,646 12,930 14,620 16,472 18,402 交易性金融资产 510 947 947 947 947 营业成本 7,568 8,160 9,554 11,052 12,744 应收账款及票据 4,276 4,882 5,454 6,153 6,883 税金及附加 90 99 112 126 141 存货 2,852 2,550 3,299 3,754 4,295 销售费用 405 484 554 566 574 其他流动资产 425 292 376 417 460 管理费用 1,081 1,212 1,380 1,470 1,583 流动资产合计 9,423 10,613 11,199 13,007 15,172 研发费用 618 673 756 810 859 长期投资 14 14 17 19 21 EBIT 1,985 2,412 2,482 2,766 3,026 固定资产 4,455 4,862 5,488 6,020 6,432 其他收益 120 188 189 214 285 在建工程 441 345 254 192 128 公允价值变动收益 -88 -14 0 0 0 无形资产及商誉 503 489 507 524 537 投资收益 30 -95 38 114 248 其他非流动资产 1,401 1,401 1,650 1,625 1,601 财务费用 4 49 53 65 56 非流动资产合计 6,815 7,111 7,916 8,380 8,718 减值损失 -35 -81 -4 -4 -4 总资产 16,238 17,724 19,115 21,388 23,890 资产处置损益 -1 1 0 0 1 短期借款 41 43 45 47 49 营业利润 1,909 2,251 2,435 2,707 2,976 应付账款及票据 1,917 1,905 2,353 2,688 3,092 营业外收支 0 -6 -6 -6 -6 一年内到期的非流动负债 5 962 19 19 19 所得税 174 326 292 334 375 其他流动负债 1,184 1,059 1,332 1,516 1,714 净利润 1,735 1,918 2,137 2,366 2,595 流动负债合计 3,146 3,969 3,749 4,270 4,874 少数股东损益 485 525 508 497 475 长期借款 591 119 119 119 119 归属母公司净利润 1,250 1,393 1,629 1,869 2,119 应付债券 1,714 1,787 1,787 1,787 1,787 租赁债券 2 6 6 6 6 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 735 785 813 813 813 ROE(摊薄,%) 16.7% 16.7% 17.3% 17.5% 17.5% 非流动负债合计 3,043 2,697 2,725 2,725 2,725 ROA(%) 11.6% 11.3% 11.6% 11.7% 11.5% 总负债 6,188 6,666 6,474 6,995 7,600 ROIC(%) 14.5% 14.8% 14.9% 14.8% 14.5% 实收资本(或股本) 1,043 1,043 1,043 1,043 1,043 销售毛利率(%) 35.0% 36.9% 34.7% 32.9% 30.7% 其他归母股东权益 6,461 7,298 8,372 9,627 11,050 EBITMargin(%) 17.0% 18.7% 17.0% 16.8% 16.4% 归属母公司股东权益 7,504 8,341 9,415 10,670 12,093 销售净利率(%) 14.9% 14.8% 14.6% 14.4% 14.1% 少数股东权益 2,546 2,717 3,225 3,723 4,198 资产负债率(%) 38.1% 37.6% 33.9% 32.7% 31.8% 股东权益合计 10,049 11,058 12,640 14,392 16,291 存货周转率(次) 2.8 3.0 3.3 3.1 3.2 总负债及总权益 16,238 17,724 19,115 21,388 23,890 应收账款周转率（次） 4.3 4.4 4.4 4.4 4.4 总资产周转周转率（次） 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.3 1.9 1.4 1.4 1.3 经营活动现金流 1,621 2,661 2,312 2,585 2,738 资本支出/收入 13.1% 7.9% 9.3% 8.4% 7.4% 投资活动现金流 -1,996 -1,657 -1,568 -1,277 -1,110 EV/EBITDA 13.07 8.97 10.33 9.09 8.08 筹资活动现金流 10 -584 -1,551 -694 -777 P/E(现价&最新股本摊薄) 26.59 23.86 20.41 17.79 15.68 汇率变动影响及其他 18 9 -11 0 0 P/B(现价) 4.43 3.99 3.53 3.12 2.75 现金净增加额 -346 429 -818 613 851 P/S(现价) 2.85 2.57 2.27 2.02 1.81 折旧与摊销 757 911 819 917 1,011 EPS-最新股本摊薄(元) 1.20 1.34 1.56 1.79 2.03 营运资本变动 -1,022 -508 -684 -676 -712 DPS-最新股本摊薄(元) 0.36 0.44 0.51 0.59 0.67 资本性支出 -1,525 -1,024 -1,354 -1,387 -1,354 股息率(现价,%) 1.1% 1.4% 1.6% 1.8% 2.1% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1：可比公司PE估值 收盘价总市值 EPS（元/股） PE 可比公司（元）（亿元） 2023A2024E 2025E2023A2024E2025E 2024/11/4 中熔电气 114.7 76.02 1.77 2.79 4.54 74.08 41.16 25.28 法拉电子 128.9 276.84 4.55 5.07 6.1 25.41 21.15 均值 74.08 33.29 23.22 数据来源：Wind，国泰君安证券研究（可比公司EPS、PE均取自Wind一致预期） 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人