公牛集团2026年8月会议纪要

核心要点

• 公司业绩与结构：2025年收入160.3亿，净利润40.7亿，盈利居家电板块第一梯队。业务占比智能电工50.53%、电链接44.16%、新能源5.13%。2025年首次收入利润双降，2026年一季度转正。自由流通盘仅2.6亿股占14.4%，估值17倍处上市以来2%分位，净现金等价物占市值23%。
• 护城河：渠道力（2000+经销商、110万终端网点，配送拜访、利益分配、过程考核模式难以复制）、品牌力（绑定安全心智，电开线上份额超线下）、组织制度（创始人85%持股，长期主义与考核机制）。
• 新业务布局：照明（国内市占2%，未来份额有望达6%、空间约66亿）、出海（2025年海外收入3亿，2026年目标覆盖国家数翻倍，开关类5年做到当地第一）、新能源（布局重卡充电、储能，2026年产品落地）。

投资线索

• 基本面拐点确认后，流通盘小或放大股价弹性，股息率4.8%，安全边际充足。
• 照明、出海、新能源新曲线支撑未来增长，智能开关、嵌入式插座等基本盘新品增长迅猛。

风险与关注

• 地产链及工商业需求复苏情况存在不确定性，电链接业务修复速度待观察。
• 照明行业竞争格局整合进度、海外拓展效果需持续跟踪。

公司业务复盘

• 智能电工：强开和照明是基本盘，无主灯、智能家居生态品类是增量来源。
• 电链接：转换器受工商业活跃度下降影响，是2025年业绩下滑主因。
• 新能源：布局重卡充电、储能，2026年产品落地。

股价与估值

• 上市6年股价累计上涨约70%，跑赢上证指数约33个百分点，但估值消化幅度远大于股价跌幅。
• 当前估值17倍，处于上市以来2%分位数，净现金等价物占市值23%，安全边际充足。

新业务分析

• 照明：国内市场容量约1000亿，公牛份额仅2%，未来份额有望达6%，空间约66亿。采取双品牌战略，公牛品牌主攻大众流通需求，目光品牌定位全屋高端智能健康照明。
• 出海：2025年海外收入3亿，自主品牌约1亿，目标5年内做到当地开关品类第一。
• 新能源：国内布局重卡充电、储能，海外推出储能产品，渠道和产品双重创新。

基本盘分析

• 墙壁开关市占率约40%，有机会达到公牛排列前茅的竞争地位。
• 量价结构改善，智能开关增长迅猛，嵌入式插座开关照明快速增长。
• 线上成品家居标配公牛产品，可移动轨道插座有效支撑电链接业务规模。

盈利预测与估值

• 预计2026-2028年收入分别为169.1亿、179.7亿、191.06亿，同比增长5.56%、6.3%、6.3%；净利润分别为42.95亿、45.79亿、49.04亿，同比增长5.5%、6.6%、7.1%。
• 对应估值约16倍、15倍、14倍，当前估值处于上市以来2%分位数，股息率4.8%，安全边际充足。