2026年半年报点评Q2收入增速转正，成长品牌延续高增

2026年半年报点评：Q2收入增速转正，成长品牌延续高增 2026年08月25日 证券分析师吴劲草执业证书：S0600520090006wujc@dwzq.com.cn证券分析师郗越执业证书：S0600524080008xiy@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼公司公布2026H1业绩：26H1公司实现营收53.7亿元（yoy+0.2%），归母净利润11.7亿元（yoy+46.3%），扣非归母净利润6.6亿元（yoy-13.8%）。分季度看，26Q2营收30.7亿元（yoy+2.2%），归母净利润8.0亿元（yoy+96.3%），扣非归母净利润3.2亿元（yoy-17.5%）。归母净利润高增主要系公司取得花知晓控制权，原持有股权按公允价值重新计量产生投资收益约4.5亿元。 市场数据 收盘价(元)56.56一年最低/最高价54.30/92.00市净率(倍)3.36流通A股市值(百万元)22,396.41总市值(百万元)22,396.41 ◼盈利能力方面，降本增效推动毛利率提升，营销投入增加推升费用率：①毛利率：26H1毛利率74.3%（yoy+0.9pct），26Q1/26Q2分别为74.5%/74.2%，26Q2同比+0.3pct，毛利率提升主要受益于降本增效、营业成本下降；②费用率：26H1销售费用率53.1%（yoy+3.5pct），主要系形象宣传推广费增加；管理费用率4.4%（yoy+1.1pct），主要系职工薪酬及劳务费增加；研发费用率1.9%（yoy+0.1pct）；③净利率：26H1销售净利率22.2%（yoy+6.8pct），扣非净利率12.4%（yoy-2.0pct）；26Q2销售净利率26.4%（yoy+12.4pct），扣非净利率10.5%（yoy-2.5pct）。 基础数据 每股净资产(元,LF)16.81资产负债率(%,LF)33.66总股本(百万股)395.98流通A股(百万股)395.98 ◼分品牌看，主品牌和彩棠有所承压，成长品牌保持较快增长：26H1珀莱雅主品牌收入36.9亿元（yoy-7.2%），占主营收入68.8%；彩棠收入5.5亿元（yoy-21.9%），占比10.3%；OR收入4.8亿元（yoy+70.8%），原色波塔收入3.1亿元（yoy+222.2%），惊时收入0.8亿元（yoy+103.5%），悦芙媞收入1.8亿元（yoy+5.0%），成长品牌收入占比进一步提升。 相关研究 《珀莱雅(603605)：梳理到位再出发，双十战略启新程》2026-07-02 ◼渠道结构持续调整，线上直营保持增长：26H1线上渠道实现收入50.9亿元（yoy-0.4%），占主营收入94.8%，其中线上直营收入40.4亿元（yoy+3.5%），线上分销收入10.5亿元（yoy-13.2%）；线下渠道收入2.8亿元（yoy+13.3%），占比5.2%。公司持续推进线上精细化运营，线下则围绕美妆集合店、百货及日化渠道拓展新增量。 《珀莱雅(603605)：2025年及2026一季报点评：多品牌多品类持续发展，推出新一轮员工持股计划》2026-04-22 ◼盈利预测与投资评级：公司作为国内领先的国货美妆集团，主品牌仍处调整阶段，但OR、原色波塔、惊时等成长品牌保持较快增长，多品牌矩阵持续完善。2026年6月公司进一步收购花知晓股权并取得51%控制权，花知晓正式纳入合并报表范围，进一步补强公司彩妆品牌矩阵。考虑到2026年收购花知晓带来一次性投资收益约4.45亿元，以及花知晓并表后对公司收入及利润形成增厚，我们将公司2026-2028年归母净利润预测由16.70/18.30/19.94亿元上调至20.79/18.53/20.90亿元，同比分别+39%/-11%/+13%，对应最新收盘价PE分别为11/12/11倍，维持“买入”评级。 ◼风险提示：行业竞争加剧、主品牌及新品牌表现不及预期、并购整合及海外拓展不及预期。 免责声明 东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供符合中国证监会《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者使用，且接收人须为本公司认定并建立服务关系的专业机构投资者使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。本报告不面向普通投资者发布或传播。任何非专业机构投资者收到本报告后，应立即退回并销毁，不得依据本报告内容做出任何投资决策。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn