2016年半年报点评：Q2业绩增速环比转正，主品牌延续良好增长势头

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 纺织服装及日化 [Table_StockInfo] 汇洁股份(002763) 买入 2016年半年报点评 （维持评级） 服装II 2016年08月16日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 216/61 总市值/流通(百万元) 7,124/1,997 上证综指/深圳成指 3,125/10,822 12个月最高/最低(元) 52.37/24.45 相关研究报告： 《汇洁股份-002763-2015年年报点评：秉承当代工匠精神，打造行业内领先品牌矩阵》 ——2016-04-12 《汇洁股份-002763-2015年三季报点评：经营质量优异，长期受益行业消费升级》 ——2015-11-02 证券分析师：朱元 电话： 021-60933162 E-MAIL： zhuyuan2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513070005 联系人：郭陈杰 电话： 021-60875168 E-MAIL： guocj@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 Q2业绩增速环比转正，主品牌延续良好增长势头  2016H1盈利下滑5.6%，Q2业绩增速环比转正 公司2016H1营收10.01亿元，同比增长7.9%，归母净利润1.2亿元，同比下滑5.6%，折合EPS0.56元；其中Q2实现营收4.58亿元，增长6.8%，归母净利润4723亿元，增长8.1%。Q2业绩增速环比转正，净利率同比提升0.4pct至10.6%，其中毛利率同比保持稳定（70.6%），销售费用率与管理费用率分别上升0.7pct与1.6pct，主要系新上品牌以及护肤品前期投入较大财务费用率因利息支出下降1.9pct。此外，由于购买商品支出增加，公司上半年经营性现金流净额同比下滑60%。公司预计1~9月净利润变动区间为1.34~1.85亿元。  主品牌增长势头良好，加快协同业务拓展步伐 分品类看，上半年文胸产品同比增长13.8%，延续良好增长势头，内裤产品同比增长6.6%，保暖内衣及OEM业务则分别下滑1.4%与46.9%。分品牌看，曼妮芬与兰卓丽收入分别增长14.9%与14.6%，达到5.82亿、0.82亿，伊维斯同比下滑18%至1.59亿元，同时男士品牌乔百仕及女性品牌秘密武器仍处培育阶段，体量相对较小。公司渠道规模总体稳定（近2000家直营店），未来仍将继续深挖二三线市场潜力。此外，公司加快协同业务拓展今年4月新上市曼妮芬护肤品，主要在线上渠道销售，未来将加大研发力度丰富护肤品品类。  长期受益消费升级趋势，市场份额具备提升潜力 公司已建立品牌矩阵从中高端到顶级的全面覆盖，未来随品质提升及品牌推广力度加大，有望逐步释放增长潜力。虽目前终端消费环境继续承压，但内衣行业受益消费升级趋势明显，公司通过在产品质量及设计方面保持领先优势，不断提升消费者体验及品牌忠诚度，契合行业发展趋势，市场份额具备提升潜力。  风险提示 终端消费环境持续恶化；副品牌培育不及预期。  维持买入评级 公司作为中高档内衣领军企业，品牌忠诚度不断提升，多品牌运作渐趋成熟，未来增长将来自于渠道拓展、电商销售和副牌发力，有望受益行业消费升级及行业集中度提升趋势，同时围绕女性消费群体在化妆品等产业链延伸方面具备潜力。预计公司16~18年EPS 0.80/0.95 /1.10元，维持买入评级。 盈利预测和财务指标 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 1,654 1,888 2,047 2,269 2,526 (+/-%) 11.7% 14.1% 8.5% 10.8% 11.3% 净利润(百万元) 133 166 173 204 237 (+/-%) 22.1% 24.6% 4.6% 18.0% 15.9% 摊薄每股收益(元) 0.61 0.77 0.80 0.95 1.10 EBIT Marg in 13.2% 12.8% 11.5% 12.3% 12.8% 净资产收益率(ROE) 18.5% 11.0% 10.9% 12.1% 13.1% 市盈率(PE) 53.6 43.0 41.2 34.9 30.1 EV/EBITDA 30.5 26.2 28.4 24.2 21.1 市净率(PB) 9.9 4.7 4.48 4.21 3.93 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 A-15 O-15 D-15 F-16 A-16 J-16 上证指数 汇洁股份 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 利润表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 现金及现金等价物 371 1005 1032 1051 营业收入 1888 2047 2269 2526 应收款项 208 224 249 277 营业成本 591 632 690 759 存货净额 602 672 732 805 营业税金及附加 28 31 34 38 其他流动资产 40 20 23 25 销售费用 834 927 1021 1137 流动资产合计 1220 1922 2035 2158 管理费用 184 223 244 269 固定资产 469 502 528 547 财务费用 18 (4) (3) (4) 无形资产及其他 68 65 63 60 投资收益 0 0 0 0 投资性房地产 127 127 127 127 资产减值及公允价值变动 (19) (15) (17) (18) 长期股权投资 0 0 0 0 其他收入 0 0 0 0 资产总计 1884 2616 2753 2891 营业利润 213 224 265 308 短期借款及交易性金融负债 0 600 600 600 营业外净收支 10 7 7 7 应付款项 104 118 128 141 利润总额 223 231 272 315 其他流动负债 215 246 270 278 所得税费用 57 58 68 79 流动负债合计 319 964 998 1019 少数股东损益 0 0 0 0 长期借款及应付债券 0 0 0 0 归属于母公司净利润 166 173 204 237 其他长期负债 50 50 50 50 长期负债合计 50 50 50 50 现金流量表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 负债合计 369 1014 1048 1069 净利润 166 173 204 237 少数股东权益 11 11 11 11 资产减值准备 9 2 1 1 股东权益 1505 1591 1694 1812 折旧摊销 40 52 59 65 负债和股东权益总计 1884 2616 2753 2891 公允价值变动损失 19 15 17 18 财务费用 18 (4) (3) (4) 关键财务与估值指标 2015 2016E 2017E 2018E 营运资本变动 (40) (20) (52) (83) 每股收益 0.77 0.80 0.95 1.10 其它 (9) (2) (1) (1) 每股红利 0.29 0.40 0.47 0.55 经营活动现金流 185 221 228 237 每股净资产 6.97 7.37 7.84 8.39 资本开支 (28) (100) (100) (100) ROIC 14% 12% 15% 16% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 11% 11% 12% 13% 投资活动现金流 (28) (100) (100) (100) 毛利率 69% 69% 70% 70% 权益性融资 681 0 0 0 EBIT Mar gin 13% 11% 12% 13% 负债净变化 0 0 0 0 EBITDA Margi n 15% 14% 15% 15% 支付股利、利息 (62) (87) (102) (118) 收入增长 14% 8% 11% 11% 其它融资现金流 (515) 600 0 0 净利润增长率 25% 5% 18% 16% 融资活动现金流 42 513 (102) (118) 资产负债率 20% 39% 38% 37% 现金净变动 199 634 26 19 息率 0.9% 1.2% 1.4% 1.7% 货币资金的期初余额 172 371 1005 1032 P/E 43.0 41.2 34.9 30.1 货币资金的期末余额 371 1005 1032 1051 P/B 4.7 4.5 4.2 3.9 企业自由现金流 159 109 116 125 EV/EBITDA 25.8 28.4 24.2 21.1 权益自由现金流 (357) 712 119 128 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财