短期业绩承压，Q2经营性净现金流修复

投资评级：买入（维持） 主要观点： 报告日期：2026-08-24 车型换代叠加成本及减值压力，Q2业绩转亏 26H1公司实现营收574.9亿元，同比-7.9%；归母净利润-17.2亿元，同比转亏；扣非归母净利润-23.8亿元。其中Q2营收317.5亿元，同比-26.6%、环比+23.3%；归母净利润-24.7亿元，上年同期21.9亿元，26Q1为7.5亿元；扣非归母净利润-24.8亿元。26Q2毛利率为20.9%，同比-8.6pct，环比-5.3pct，主要受车型换代、规模效应减弱及电池、芯片涨价影响。26H1资产减值损失18.2亿元，其中无形资产、开发支出减值分别为15.7/1.8亿元；其中Q2减值约17.7亿元，是单季亏损的重要原因。26H1经营现金流净额-123.8亿元，主要受销售回款减少及银行承兑汇票到期兑付影响；其中Q2经营现金流净额为85.7亿元，较Q1的-209.5亿元显著修复。 收盘价（元）50.50近12个月最高/最低（元）174.66/50.13总股本（百万股）1,742流通股本（百万股）1,557流通股比例（%）89.39总市值（亿元）880流通市值（亿元）786 Q2销量受换代影响同比回落，单车盈利承压 公司26H1总销量19.7万辆，同比-1.0%；新能源汽车销量17.9万辆，同比+3.9%，其中赛力斯汽车销量16.1万辆，同比+5.6%。受车型换代影响，问界M926H1销量2.7万辆，同比-56.7%。公司26Q2总销量10.8万辆，同比-17.0%、环比+22.3%；新能源汽车销量10.0万辆，同比-14.7%、环比+27.7%。其中赛力斯汽车销量9.1万辆，同比-15.5%；问界M9销量1.5万辆，同比-61.0%，环比+30.6%。以赛力斯汽车有限公司口径计算，26H1实现营收532.8亿元、净利润-13.22亿元，对应单车收入33.14万元，同比-12.7%；单车净利润-0.82万元，上年同期2.02万元。 分析师：张志邦执业证书号：S0010523120004电话：15652947918邮箱：zhangzhibang@hazq.com分析师：刘千琳 执业证书号：S0010524050002邮箱：liuqianlin@hazq.com 保持高水平研发投入，平台能力继续升级 公司保持高水平研发投入，26H1研发费用37.34亿元，同比+27.4%。公司依托统一的平台化技术底座，在底层架构、核心系统、体验创新、AI及数智化应用等多个技术领域实现新的突破。底层架构上，公司搭建了“全域大脑+备份小脑”的多维冗余电子电气架构。通过中央计算与区域控制协同，可实现算力全局调度、功能灵活编排与全场景安全冗余。核心系统上，公司实现了增程与纯电全域800V高压平台技术突破，量产2.0T高功率增程器及高性能三电机，配合线控转向、后轮转向、全主动悬架组成的智能底盘，为用户带来优异的动力输出与驾控表现。此外，公司加速AI技术工程化应用、运用大数据辅助正向设计，完善自动化测试闭环，持续提升研发效率与交付质量。自主开发的研发数智天行平台可提升研发效能30%以上。 相关报告 1.问界新车周期将开启，联合打造AI汽车ME72026-06-15 投资建议 问界M7夯实销量基本盘，问界M6逐步放量，问界M8\M9盈利能力强，M9换代后交付爬坡贡献增量。我们预计公司26-28年归母净利润为18/52/68亿元（26-28年原值92/110/132亿元），对应PE为49/17/13倍，维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧，新车销量不及预期风险等。 财务报表与盈利预测 分析师与研究助理简介 分析师：张志邦，华安证券电新&汽车行业首席分析师，所长助理，香港中文大学金融学硕士，8年卖方行业研究经验，专注于储能/新能源车/电力设备工控行业研究。 分析师：刘千琳，华安证券汽车行业联席首席分析师，凯斯西储大学金融学硕士，10年行业研究经验。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。