东吴商社 贝泰妮26年半年报点评经营持续改善

H1归母净利/扣非归母净利同比+18%/+35% #26H1#营收25.9亿元，同比+9.3%；归母净利润2.9亿元，同比+18.3%；扣非归母净利润2.5亿元，同比+34.9% #单拆Q2#营收14.7亿元，同比+3.6%；归母净利润2.3亿元，同比+3.4%；扣非归母净利润2.1亿元，同比+27.1%；剔除Q2同期投资收益、公允价值变动影响后，扣非归母净利增速亮眼，近两年首次恢复到双位数水平 费用率优化、盈利能力提升 #26H1#销售毛利率74.6%，同比-1.4pct；期间费用率持续优化，销售/管理/研发费用率分别同比-3.6/-0.5/-0.6pct；扣非归母净利率提升至9.5%，盈利能力持续改善 #单拆Q2#销售毛利率75.5%，同比+0.5pct；销售费用率49%，同比-4pct；管理/研发费用率分别同比+1/+1pct；扣非净利率13.9%，同比约+3pct 多品牌共同贡献增量、公司品牌矩阵进一步丰富 #薇诺娜#收入约20亿元，同比约+2.5%；#薇诺娜宝贝、#瑷科缦 收入同比均45%+，#姬芮#同比22%+，多品牌共同推动品牌结构进一步丰富 线上渠道延续增长、抖音系及拼多多渠道高增 #线上渠道#线上渠道销售20.2亿元，同比+15.7%，收入占比78%；其中线上自营收入 同比+22.5%，占比提升至63%。OMO渠道 收入1.55亿元，同比-18.7%；线下经销、代销 收入4亿元，同比-5.0% 平台方面，#阿里系#收入7.8亿元，同比+1%；#抖音系# 6.4亿元，同比+57.4%；#拼多多# 1.6亿元，同比+55.9%；#京东系#收入1.4亿元，同比-11% 公司拐点已显，运营持续改善，我们预计26年归母净利约对应PE约20X 26H1 单拆Q2 薇诺娜 姬芮 线上渠道 阿里系 抖音系 拼多多