瑞银英伟达业绩前瞻

我们预计英伟达第二财季（7月）营收将超出预期约30亿至40亿美元（例如达到约940亿至950亿美元），第三财季（10月）营收指引在约1070亿至1080亿美元区间，最终营收有望突破1100亿美元。目前Blackwell产品保持稳定，而Rubin系列产品正逐步加入，为第四财季带来更显著的收入增长奠定基础，届时Rubin产品的出货量预计将加速至每月约50万台GPU，同时Blackwell产品逐渐退出市场。由于围绕AI基础设施支出、投资回报率及信用风险的诸多讨论均超出了英伟达的控制范围，我们认为数据比叙事更为重要。此次财报电话会议后，投资者对2027年预期每股收益超过15美元、2028年达到20美元的路径将更有信心——这些数字有望持续推动股价稳步上行。 从供需角度审视计算能力，今年绝大多数超大规模云服务商的资本支出增长主要源于内存价格通胀，因此计算资源供应的增长仍远落后于需求。这最终对英伟达构成利好，因此本次财报电话会议中，我们可能再次听到订单积压出现显著跃升的消息。我们经常听到投资者讨论大规模股票回购，预计英伟达（NVDA）在2027年可能加大回购力度，因为我们估算该公司每年将产生约10亿美元的自由现金流。但由于公司已承诺今年返还50%的自由现金流，因此本次财报电话会议中对此可能不会有太多新的说明。就产品路线图而言，我们此前已指出2027年下半年的一些变化，即英伟达在应对HBM供应受限的同时进行调整，但这不会影响我们的盈利预测，管理层在此次财报电话会上也不太可能涉及此类话题。最后，英伟达可能会强调其垂直整合能力以及近期在Nemotron 3.5等开源模型方面的进展。总体来看，我们的盈利预测有所上调，并将估值展望提前至2028年。基于对2028年每股收益约20美元的预测，采用相对保守的14倍市