通信行业跟踪报告：AI基础设施建设景气延续，CPO交换机逐步迈向规模部署

强于大市(维持) ——通信行业跟踪报告 上周，沪深300下跌1.01%，创业板指下跌2.23%，申万通信行业指数下跌1.39%，分别跑输沪深300和跑赢创业板指0.38和0.84个百分点，在申万各一级行业中排名第16位。上周，国务院常务会议明确提出要积极顺应新一轮科技革命和产业变革趋势，牢牢把握新一代通信网建设的机遇。腾讯、阿里巴巴、百度和小米加码AI投入，Q2合计资本开支超过1,350亿元。我们认为，政策端支持新一代通信网络建设，叠加互联网大厂持续加码AI资本开支，国内AI基础设施景气度有望保持上行。随着算力集群向高密度、规模化演进，超节点将成为算力扩容的核心载体，建议关注高速光模块、光器件、交换机及其他光互联细分环节。英伟达宣布Spectrum-X以太网硅光交换机全面量产，全球首款200G/lane CPO交换机落地。同时，Lumentum高管在RAISE Summit公开场合表示，磷化铟激光器的供货缺口已经超过同期存储芯片的紧缺程度。我们认为，随着CPO交换机逐渐进入规模部署阶段，叠加InP激光器供需缺口扩大，建议优先关注具备高功率CW/EML量产能力的激光器厂商。同时，随着单通道速率由100G向200G及更高速率演进，EML、CW激光器等高速光芯片对磷化铟衬底、外延材料及制造工艺提出更高要求，叠加全球高速光模块持续扩产，上游铟资源相关需求有望同步增长。我国在铟资源及原料供给端具备较强优势，建议关注磷化铟衬底及其他光芯片细分环节的投资机遇。中长期视角下，继续把握AI算力产业链和空天地一体化的双核心主线投资机遇。 海内外AI基建投入共振，OCS及NPO打开光互联新增量 AI光互联维持高景气，上游铟资源战略价值凸显海内外算力投入形成共振，卫星互联网加速规模化部署 投资要点： 产业动态：（1）智算中心：国务院常务会议明确提出要积极顺应新一轮科技革命和产业变革趋势，牢牢把握新一代通信网建设的机遇。（2）智算中心：腾讯、阿里巴巴、百度和小米加码AI投入，Q2合计资本开支超过1,350亿元，全部指向AI基础设施。（3）光通信：英伟达宣布Spectrum-X以太网硅光交换机全面量产，全球首款200G/lane CPO交换机落地。（4）卫星互联网：蓝箭航天朱雀三号遥二火箭发射升空，成功将鸿鹄03星送入预定轨道，一子级完成我国首次运载火箭支腿式陆地软着陆回收。 研究助理:张文博电话：17782990700邮箱：zhangwb@wlzq.com.cn 行业估值：从估值情况来看，申万通信行业2026年8月21日PE-TTM为32.60倍，高于2023-2025年历史PE-TTM的均值22.01倍。 风险提示：1）中美科技摩擦；2）地缘政治风险；3）资本支出不及预期；4）技术研发不及预期；5）AI应用落地不及预期；6）卫星组网发射进程不及预期；7）卫星服务落地进程不及预期。 正文目录 1行业周观点.......................................................................................................................32市场行情回顾...................................................................................................................33产业动态...........................................................................................................................53.1智算中心：国务院常务会议提出把握新一代通信网建设机遇........................53.2智算中心：腾讯、阿里巴巴、百度Q2资本开支高增......................................53.3光通信：英伟达200G/lane CPO交换机全面量产.............................................63.4卫星互联网：我国首次实现火箭陆地回收........................................................74风险提示...........................................................................................................................7 图表1：沪深300、创业板指、申万一级行业指数涨跌幅（%）（上周）................4图表2：沪深300、创业板指、申万一级行业指数涨跌幅（%）（2026年初至2026年8月21日）.....................................................................................................................4图表3：申万通信行业估值情况（PE-TTM，单位：倍）............................................5 1行业周观点 上周，国务院常务会议明确提出要积极顺应新一轮科技革命和产业变革趋势，牢牢把握新一代通信网建设的机遇。腾讯、阿里巴巴、百度和小米加码AI投入，Q2合计资本开支超过1,350亿元。我们认为，政策端支持新一代通信网络建设，叠加互联网大厂持续加码AI资本开支，国内AI基础设施景气度有望保持上行。随着算力集群向高密度、规模化演进，超节点将成为算力扩容的核心载体，建议关注高速光模块、光器件、交换机及其他光互联细分环节。英伟达宣布Spectrum-X以太网硅光交换机全面量产，全球首款200G/lane CPO交换机落地。同时，Lumentum高管在RAISE Summit公开场合表示，磷化铟激光器的供货缺口已经超过同期存储芯片的紧缺程度。我们认为，随着CPO交换机逐渐进入规模部署阶段，叠加InP激光器供需缺口扩大，建议优先关注具备高功率CW/EML量产能力的激光器厂商。同时，随着单通道速率由100G向200G及更高速率演进，EML、CW激光器等高速光芯片对磷化铟衬底、外延材料及制造工艺提出更高要求，叠加全球高速光模块持续扩产，上游铟资源相关需求有望同步增长。我国在铟资源及原料供给端具备较强优势，建议关注磷化铟衬底及其他光芯片细分环节的投资机遇。 中长期视角下，继续把握AI算力产业链和空天地一体化的双核心主线投资机遇。AI算力产业建议关注：1）运营商布局token运营探索新商业模式带来的业绩增长，AI工厂建设带来的投资机遇；2）超节点的加速布局，Scale-Up、Scale-Out和Scale-Across发展带来的产业机遇，以及算力租赁市场的需求增长对算力产业链上游的提振；3）LPO、CPO、NPO等光互连技术方案演进过程中带来的价值量增长及需求提振；4）高速光芯片、光纤光缆等上游核心零部件、材料价格上涨带来的投资机遇；5）液冷产品在光模块、光互连等领域的渗透率提升以及英伟达Rubin世代及谷歌第八代TPU对液冷需求的提振。空天地一体化产业建议关注：1）卫星互联网产业基础设施的优化建设；2）可回收火箭的验证突破进程，以及卫星互联网产业链上游的成本变化、技术突破和创新研发；3）“千帆星座”和“国网星座”等我国低轨卫星“星网”的加速部署；4）手机直连等卫星服务的应用落地进程；5）全球太空算力产业的布局进展，以及布局太空算力的领先企业。 2市场行情回顾 申万通信行业跑输沪深300、跑赢创业板指，周涨跌幅位于申万31个一级行业第16位。上周沪深300下跌1.01%，创业板指下跌2.23%，申万通信行业指数下跌1.39%，分别跑输沪深300和跑赢创业板指0.38和0.84个百分点，在申万各一级行业中排名第16位。 资料来源：iFinD，万联证券研究所 申万通信行业2026年初至8月21日累计上涨34.40%，位于申万31个一级行业第1位。2026年初至8月21日，沪深300下跌0.24%，创业板指上涨10.69%，申万通信行业指数上涨34.40%，分别跑赢沪深300和创业板指34.64和23.71个百分点，在申万各一级行业中排名第1位。 资料来源：iFinD，万联证券研究所 行业估值高于历史中枢水平。从估值情况来看，申万通信行业2026年8月21日PE-TTM为32.60倍，高于2023-2025年历史PE-TTM的均值22.01倍。 资料来源：iFinD，万联证券研究所 3产业动态 3.1智算中心：国务院常务会议提出把握新一代通信网建设机遇 8月21日召开的国务院常务会议，明确提出要积极顺应新一轮科技革命和产业变革趋势，牢牢把握新一代通信网建设的机遇，坚持应用牵引、适度超前，统筹推进基础网络、空间网络、国际网络、融合网络建设，巩固提升我国信息通信业竞争优势。 当前，科技日新月异，作为“六张网”的重要组成部分，新一代通信网已不仅是单一的网络基础设施，更是连接数字经济、实体经济、民生服务，贯通经济社会发展的信息“大动脉”。中国信息通信研究院技术与标准研究所所长张海懿表示，新一代通信网不是对现有网络的简单扩容，而是以技术创新和需求驱动为引领的系统性重构，涵盖5G、5G-A、6G网络，万兆光网、卫星互联网，以及工业互联网、低空智联网等。 近年来，我国信息通信基础设施建设取得了积极成效，已建成全球规模最大的5G网络。截至6月底，5G基站达510.2万个，建成5G行业虚拟专网超8万个；5G、千兆光网应用已融入94个国民经济大类；全国“5G+工业互联网”在建项目超2.6万个。 会议指出，要强化创新驱动、智能引领，普及推广新一代智能终端，积极培育智慧城市、智能制造等高价值场景，不断壮大产业生态。 推动产业发展的同时，也要注重信息安全和机制保障。会议指出，要加强关键网络基础设施和数据安全保护，提升应急保障通信能力，确保网络和信息安全。要健全政府引导、企业为主、社会参与的建设机制，做好用地、用电、频谱等要素保障，激发各类主体积极性。（资料来源：中国政府网） 3.2智算中心：腾讯、阿里巴巴、百度Q2资本开支高增 8月中报季，腾讯、阿里巴巴、百度、小米四家互联网科技巨头相继交出2026年Q2成绩单。腾讯是唯一实现营收和调整后净利润双增长的公司，阿里营收增长但利润大跌，百度和小米则双双承压。还有一个惊人的共同点——四家公司都在疯狂加码AI投入，Q2合计资本开支超过1,350亿元，全部指向AI基础设施。 腾讯Q2营收2,048亿元（同比+11%），调整后净利润684亿元（同比+9%），Q2资本开 支为527.8亿元，同比增长176%。广告收入436亿元（同比+22%）、本土游戏473亿元（同比+17%），AI驱动的推荐模型是直接推手。资本开支527.8亿元（同比+176%），自由现金流-138亿元。腾讯的AI逻辑是：用赚钱的主业养AI，再用AI让主业更赚钱——正向循环已初步形成。 阿里Q2营收2,690亿元（同比+9%），但调整后净利润仅207亿元（同比-38%）。阿里自然年2026Q2资本开支677.8亿元，同比+75%。阿里将AI业务拆分为两大板块：AI云与算力服务：收入484亿元（同比+45%），经调整EBITA 56亿元（同比+133%），利润率升至12%。AI相关产品收入124亿元，连续12个季度三位数增长。AI实验室与应用：收入仅33亿元，但亏损高达139亿元——千问App的推理成本正在吞噬利润。阿里集团CEO吴泳铭表示，三年3,800亿元投资计划已累计投入1,900亿元，按目前AI产品平均毛利，资本支出