商品研究晨报-贵金属及基本金属

观点与策略 黄金：高位维持2白银：多头情绪延续2铜：LME现货升水扩大，支撑价格4铅：库存减少，支撑价格6锡：区间震荡7铝：高位震荡8氧化铝：基本面格局未改8铸造铝合金：跟随电解铝8铂：高位震荡10钯：小幅补涨10镍：现实与预期施压，成本短线约束弹性12不锈钢：原料担忧预期缓和，回归现实供需逻辑12 2026年08月25日 黄金：高位维持 白银：多头情绪延续 王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong2@gtht.com杨蕤（联系人）从业资格号：F03151404yangrui4@gtht.com 【基本面跟踪】 金银基本面数据 【宏观及行业新闻】（资料来源：金十数据） 1、美财政部宣布扩大对次级制裁范围2、美财长贝森特：任何为伊朗洗钱的实体将被移出美元体系3、巴基斯坦陆军参谋长穆尼尔周一与伊朗高官会晤，承诺继续开展外交努力4、特朗普：明年1月1日起将加拿大汽车、钢铁等品类关税提至50%5、贝森特据悉盯上规模接近1万亿美元的财政一般账户6、央行：将在8月27日至9月1日开展隔夜逆回购操作，每日操作量不超过6000亿元 【趋势强度】 黄金趋势强度：1；白银趋势强度：1 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2026年08月25日 铜：LME现货升水扩大，支撑价格 季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei@gtht.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】 宏观方面，美国财政部考虑动用规模接近1万亿美元的财政部一般账户TGA资金为美债回购计划融资，贝森特强调9月9日实施下一次回购操作。TGA目前规模约9500亿美元，官员未透露最终动用规模与启动时点。（华尔街见闻） 美财长贝森特公布多项针对伊朗的经济制裁措施，宣布将扩大对与伊朗有商业往来国家的次级制裁范围，任何为伊朗洗钱的实体将被移出美元体系。（华尔街见闻） 产业方面，加拿大矿产商伦丁矿业（Lundin Mining）表示，在智利的阿塔卡马（Atacama）地区运营的矿区遭遇第二次严重冬季暴风雪袭击后，公司已下调2026年铜产量预估。（SMM） 海关统计数据在线查询平台公布的数据显示，中国2026年7月精炼铜进口量为279,557.87吨，环比下降16.07%，同比下降16.44%。（SMM） ICSG在最新月度公报中表示，6月全球精炼铜市场供应短缺6万吨，而5月为供应过剩1.5万吨。今年前6个月，铜市场累计供应过剩13.1万吨，而去年同期为供应过剩11.4万吨。（SMM） 淡水河谷公司贱金属业务部为该公司在巴西最大铜矿萨洛博（Salobo）铜矿正在新增3万吨铜/年产能，该矿投资成本下降并将投产日期提前了大约一年。（SMM） 【趋势强度】 铜趋势强度：1 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 20260825 铅：库存减少，支撑价格 季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei@gtht.com 【新闻】 美国财政部考虑动用规模接近1万亿美元的财政部一般账户TGA资金为美债回购计划融资，贝森特强调9月9日实施下一次回购操作。TGA目前规模约9500亿美元，官员未透露最终动用规模与启动时点。（华尔街见闻） 美财长贝森特公布多项针对伊朗的经济制裁措施，宣布将扩大对与伊朗有商业往来国家的次级制裁范围，任何为伊朗洗钱的实体将被移出美元体系。（华尔街见闻） 铅趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2026年8月25日 锡：区间震荡 季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei@gtht.com张晋嘉（联系人）期货从业资格号：F03157938 zhangjinjia@gtht.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】（资料来源：WIND） 1、美国总统特朗普宣布，自2027年1月1日起，美国将把对加拿大所有汽车、卡车、汽车零部件和钢铁征收的关税提高至50%。 2、花旗表示，将未来3个月黄金价格目标上调至每盎司4800美元，之前为4500美元；维持6-12个月目标不变，为每盎司5000美元。 3、美国财政部或动用近万亿美元国库账户，为债券回购提供资金。 【趋势强度】 锡趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 20260825 铝：高位震荡 氧化铝：基本面格局未改铸造铝合金：跟随电解铝 王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong2@gtht.com 【综合快讯】 1.美国财政部考虑动用规模接近1万亿美元的财政部一般账户TGA资金为美债回购计划融资，贝森特强调9月9日实施下一次回购操作。TGA目前规模约9500亿美元，官员未透露最终动用规模与启动时点。摩根士丹利估算财政部可从美联储现金储备中筹集800亿至2000亿美元扩大回购。（华尔街见闻） 2.美财长贝森特公布多项针对伊朗的经济制裁措施，宣布将扩大对与伊朗有商业往来国家的次级制裁范围，任何为伊朗洗钱的实体将被移出美元体系。贝森特称美国经济战进入终局，将切断伊朗每一条经济命脉。伊朗总统回应称将通过理性外交应对，并警告贸易伙伴不会认真对待美方制裁言论。（华尔街见闻） 【趋势强度】 铝趋势强度：0；氧化铝趋势强度：0；铝合金趋势强度：0。 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2026年08月25日 铂：高位震荡 钯：小幅补涨 王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong2@gtht.com杨蕤（联系人）从业资格号：F03151404yangrui4@gtht.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】（资料来源：金十数据） 1、美财政部宣布扩大对次级制裁范围2、美财长贝森特：任何为伊朗洗钱的实体将被移出美元体系3、巴基斯坦陆军参谋长穆尼尔周一与伊朗高官会晤，承诺继续开展外交努力4、特朗普：明年1月1日起将加拿大汽车、钢铁等品类关税提至50%5、贝森特据悉盯上规模接近1万亿美元的财政一般账户6、央行：将在8月27日至9月1日开展隔夜逆回购操作，每日操作量不超过6000亿元 【趋势强度】 铂趋势强度：1；钯趋势强度：1 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2026年8月25日 镍：现实与预期施压，成本短线约束弹性 不锈钢：原料担忧预期缓和，回归现实供需逻辑 张再宇投资咨询从业资格号：Z0021479zhangzaiyu@gtht.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】 根据钢联、SMM、铁合金在线等公开资料整理： 1）印尼能源和矿产资源部（ESDM）预估2026年的镍矿产量约为2.09亿吨，还包括了54万吨镍铁和9.2万吨冰镍。 2）印尼能源与矿产资源部（ESDM）于4月10日正式签署第144.K/MB.01/MEM.B/2026号部长令，对矿产基准价（HPM）的测算规则作出修订。新规将于2026年4月15日起生效。 3）2026年5月19日，市场表示印尼某园区镍铁项目因园区内电解铝产能即将投产，镍铁项目用电让电于电解铝项目，或导致镍火法冶炼降负。 4）2026年6月30日印尼ESDM在相关会议上未公布2026年镍矿RKAB总配额上调的官方数值，基础配额维持2.6亿湿吨，新的补充配额还需等待ESDM补充配额审批完成才能公布。会议提及的审批规则如下：1.矿山补充配额的申报窗口：仅7月1日—31日可提交补充增产申请；2.审批约束：新增配额必须绑定印尼本土自有冶炼产能，纯采矿企业增产申请大概率驳回，不会放开原料外销型矿山产能；3.审批方式：个案逐企审批，最终新增总量存在极强不确定性。 5）印度尼西亚财政部近日颁布第32/MK/BC/2026号决定，对铁合金类战略自然资源商品的出口实施限制。该决定自2026年6月1日起正式生效。根据新规，涉及出口限制的铁合金商品涵盖镍铁产品。新规针对HS Code Ex.7202.60.00项下产品，包括镍含量≥8%的镍铁（FeNi），镍含量≥4%的海绵镍铁及颗粒镍铁，以及镍含量2%≤Ni<4%、铁含量≥75%的低品位镍铁产品，要求出口必须取得检验报告(LaporanSurveyor)及相关出口许可。自2027年1月1日起，上述铁合金商品仅能由国有出口企业（BUMN Ekspor）出口或贸易部出具的证明信（Surat Keterangan）。 6）近期印尼能源和矿产资源部矿产和煤炭总局局长Tri Winarno在雅加达强调，除满足供应不足的冶炼厂的运营需求外，不会增加新的镍商品配额。 7）据海外消息，印尼多款金属产品出口遭遇阻滞，起因是印尼海关出台全新查验规则，强制检测货物中的稀土元素以及铀等放射性物质。这项新规已然影响印尼本土核心大宗商品的出口流通。但是，8月7日，ESDM确认镍等矿产出口障碍已解决，首批放行在即。 8）印尼最大镍矿供应商之一PT Weda Bay Nickel（WBN）已获批2026年下半年新增约2500万吨湿吨镍矿RKAB配额。加上上半年已获批额度，WBN 2026年全年镍矿RKAB总配额已增至约3700万吨湿吨。但是，印尼能源和矿产资源部（ESDM）否认了有关批准Weda Bay Nickel额外生产配额2500万吨的消息。 9）根据金融时报，市场压力之下，印尼总统普拉博沃在大宗商品改革上做出退让，5月设立的国有大宗商品出口机构DSI只负责监控交易。 库存周度跟踪： 1）后端冶炼：8月21日中国精炼镍库存减少220吨至126847吨，其中，仓单库存增加395吨至101782吨；现货库存减少615吨至23395吨；保税区库存持平至2270吨。8月21日SMM硫酸镍上游、下游、一体化产线库存天数周环比0、-1、0至8、10、10天，8月21日前驱体库存周环比-0.1至11.3天，8月21日三元材料库存周环比+0.1至7.3天。 2）镍铁-不锈钢：8月21日SMM镍铁全产业链库存周环比+0.3至10.1万金属吨，月度环比+8%。7月SMM不锈钢厂库156万吨，月同/环比-0%/-0%。8月21日，SMM不锈钢社会库存环+1.0%至92.5万吨，8月21日钢联不锈钢社会库存111.89万吨，周环比上升1.17%。其中，冷轧不锈钢库存总量62.09万吨，周环比上升0.53%，热轧不锈钢库存总量49.80万吨，周环比上升1.98%。 【趋势强度】 镍趋势强度：0；不锈钢趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2，2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分