港股晨报

国投证券（香港）有限公司•研究部 1.国投证券国际视点：阿里巴巴800亿港元配售全押AI，美债回购与美加关税战升温 今日重点 1.国投证券国际视点 阿里巴巴800亿港元配售全押AI，美债回购与美加关税战升温 昨日，港股三大指数集体下行。其中，恒生指数、国企指数均下跌1.89%，恒生科技指数跌3.61%。 2.公司点评 分板块看，科技板块调整较多。其中，阿里巴巴-W9988.HK跌8.54%，腾讯控股700.HK跌3.72%，金山软件3888.HK跌3.58%，万国数据-SW 9698.HK跌4.86%，快手-W1024.HK跌4.07%，百度集团-SW9888.HK跌3.76%。 快手(1024.HK)-下调全年收入及利润指引，关注可灵模型更新 隔夜美股集体走弱，标普500指数收跌0.20%，纳指100指数一度重挫近1%。英伟达NVDA.US股价跌2.9%，连跌七日，创2022年以来最长连跌纪录，市场关注其周三财报能否扭转芯片股疲弱走势。科技板块普跌逾1.7%，能源板块亦走低，道指及消费板块相对稳健。 亚太今晨普遍承压，日韩股指期货走低。韩国综合指数开盘大跌，盘中跌幅一度超4%，延续上一交易日逾3%跌势，三星电子005930.KS股东回报计划不及预期是主要拖累。恒生期货涨0.6%，沪深300昨日收跌1.21%，MSCI中国指数收跌2.20%，欧洲斯托克350指数微涨0.02%，MSCI日本持平。 黄金站上4650美元/盎司关口，最新报4672.28美元，涨0.4%。原油回落，WTI持稳于85美元/桶附近，布伦特跌逾2%至92.17美元，结束六日连涨。10年期美债收益率隔夜下行4基点至4.70%附近，市场正消化财政部意图动用现金账户压低长端利率的消息。 昨夜最核心事件是美国财政部“万亿美元回购美债”：财长贝森特考虑动用财政部一般账户（TGA）中近9530亿美元现金余额扩大国债回购，意在压低长端收益率、缓解赤字压力下高企的借贷成本。短期看，回购可边际影响收益率曲线，但趋势性下行仍取决于财政前景是否改善，我们继续观察。 地缘与关税方面，贝森特同时宣布对伊朗采取“史无前例”的经济制裁，市场解读为美方在中东博弈中收紧筹码，原油应声回落。贸易层面，特朗普宣布自2027年1月1日起将加拿大汽车、零部件及钢铁关税提至50%，为继上周末加征280亿美元商品50%关税后的再度升级，卡尼已表态对等反制，措施定于9月8日生效，美加摩擦短期难缓和。 国内方面，央行公告8月25日开展5000亿元1年期MLF操作，本月6000亿元到期，净回笼1000亿元，结束连续三个月加量续作，为近四个月首次缩量，边际收窄宽松力度，后续降准降息接续动作值得关注。企业层面，阿里巴巴9988.HK/BABA以每股112.70港元完成7.1亿股新股配售，募资800亿港元（约102亿美元），创港交所史上最大主板增发纪录，亦是2021年Prosus减持腾讯以来香港最大股票发售。募资净额100%投入全栈AI能力建设；受消息影响，阿里股价昨日一度大跌8.5%，创2025年初以来最大单日跌幅，反映市场对其信用被稀释、资本开支加大的担忧。 英伟达NVDA.US已通知微软MSFT.US、谷歌GOOGL.US、甲骨文ORCL.US等客户的服务器代工厂商，Vera Rubin与Grace Blackwell芯片AI服务器价格明年初出货起将涨超15%，主因DRAM成本飙升。另有报道称英伟达正洽谈参与Perplexity新一轮融资，估值或超300亿美元。AI硬件涨价潮与资本开支循环并存，英伟达周三财报将是市场评估AI叙事的关键指标。 分析师：杨怡然（laurayang@sdicsi.com.hk） 2026年8月25日 2.公司点评 快手(1024.HK)-下调全年收入及利润指引，关注可灵模型更新 2季度业绩符合预期：总收入355亿元（人民币，下同），同比增1%，符合我们及彭博一致预期，其中在线营销服务收入同比增4%，直播同比降13%，其他服务同比增19%。销售/研发/行政开支占收入比为28%/13%/3%，经调整净利润同比降30%至39亿元，符合我们及彭博一致预期，利润率同比降低5个百分点至11%。分市场看，国内业务经营利润同比降31%，OPM10.9%，同比降低5个百分点；海外收入同比降9%，经营亏损2,500万元。 可灵收入环比增速放缓至31%：2Q26可灵AI收入为8.5亿元，同比增240%，环比增31%，占其他服务收入的13.7%。海外收入占比约70%，占比稳定，核心用户仍为专业内容创作者，与其他2C竞品有一定差异化。模型当前迭代方向为：长文本理解增强、音画同出、后端Agent调用等。公司维持2026年CAPEX指引为260亿元不变，同比增约74%（111亿元），核心投入方向为支撑可灵训练及推理。预计3季度可灵收入8.5亿元，环比持平。视频生成领域的竞争有加剧趋势，当前商业化仍在早期，尚未进入存量竞争。若可灵新模型上线后性能优异，或有增量机会。 财务预测：我们预计3季度总收入同比降7.5%，其中在线营销服务同比降4.5%，电商场景营销受电商GMV下降影响而下降，非电商场景驱动来自AI漫剧、生活服务等；预计直播收入同比降17%，业务调整影响持续；预计其他服务收入同比降2%，可灵仍是主要增量来源，电商GMV及佣金收入同比下降。对于2026年预期，考虑宏观消费预期疲弱、直播&电商业务调整等因素，我们下调全年收入预测7%，预计收入同比降3.5%，其中在线营销同比持平、直播下降17%、其他服务增7%。考虑收入下降、毛利率下降及AI投入增加，下调经调整利润预测50%，预计全年净利润87亿元，同比降58%。 估值：我们采用SOTP估值，下调目标价至49港元（前值：68港元），其中：1）主业：参考港股互联网公司平均估值水平，并考虑核心业务增速承压，给予7倍2026年市盈率估值，贡献目标价16港元；2）可灵AI：给予35倍2026年市销率估值，对应1,417亿港元（180亿美元），贡献目标价33港元。可灵模型更新或是影响公司股价的核心因素。 风险：大模型技术迭代迅速，领先优势或不可持续；平台内容生态治理疏漏，泛娱乐用户时长竞争激烈；宏观消费预期疲弱，电商份额竞争激烈。 分析师：王婷（tinawang@sdicsi.com.hk） 2026年8月25日 客户服务热线香港：2213 1888 国内：40086 95517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国投证券(香港)有限公司（国投证券国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国投证券国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国投证券国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国投证券国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国投证券国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国投证券国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国投证券国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国投证券国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国投证券国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国投证券国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国投证券国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国投证券国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国投证券国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫国投证券国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国投证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010