2026年中期私募二级市场报告

私募资本顾问 2026年中期二级市场报告 免责声明 拉扎德根据公开信息、传闻信息以及本页定义的拉扎德估计（Lazard Estimates）准备了这些材料。此处信息的一部分可能基于对所述市场预期未来表现的前瞻性陈述、估计、预测和展望，这些信息可能并不准确。这些材料既不应被视为所述市场财务状况或前景的指示，也不应被视为自这些材料日期或自拉扎德准备这些材料的日期以来所述市场财务状况或前景未发生变化的指示。拉扎德或其任何关联公司、其或其各自的员工或其其他代理人不对这些材料中包含的信息的准确性、充分性或完整性承担任何责任，也不作出任何明示或暗示的陈述或保证。拉扎德及其关联公司、其各自的员工及其其他代理人明确否认基于此类信息、信息中的错误或遗漏而承担任何责任。 本材料仅为一般性信息，并非供委托人、投资者、公司或他人评估任何可能交易时所需全部信息，亦不构成对追求或达成任何可能交易的推荐或反对意见。本材料中任何内容均不构成泽泰或任何关联方提供任何服务的承诺或保证。本材料不构成税务、会计、精算、法律或其他专业建议，且泽泰对此类材料或任何其他事项均无义务或责任。 本文件包含根据ION根据许可提供的数据派生的数据。ION保留并保留此类数据的一切权利。 根据本文，“拉扎德估算”是指拉扎德于2026年在二级市场进行的一项全球调查，以及拉扎德内部用于追踪财务赞助人二级交易的数据库。该数据库汇集了从公开可获取的来源、与二级投资者的讨论以及拉扎德在相关日历年内执行的交易中收集的信息。该数据库并未涵盖所有财务赞助人二级交易，且数据库中的某些数值为估算值。 此处所载信息基于截至本文件日期生效的经济、货币、市场及其他条件，以及截至本文件日期我们可获得的信息，除非本文件另有明确规定。这些材料仅为摘要。 开场白——霍尔科姆格林三世 2025年创下纪录后，二级市场在2026年上半年持续加速，估计成交额达1240亿美元，过去12个月的成交额创下历史新高，达2600亿美元。 2026年上半年，二级市场延续了创纪录的走势，成交额估计达1240亿美元，同比增长约28%，创下上半年新纪录。截至2026年6月的过去十二个月成交额约为2600亿美元，是市场2021年水平的两倍，其中GP主导和LP主导板块均创下新高。值得注意的是，即便并购交易额超越2021年峰值，IPO发行也大幅反弹，这些纪录依然得以创下。然而，并购市场的复苏主要由大型战略性交易驱动，而赞助人主导的并购尚未完全复苏，导致传统退出渠道对私募股权的选择性增强。综合来看，这表明二级市场已成为赞助人和有限合伙人共同的结构性流动性来源和投资组合管理渠道。尽管软件估值调整和地缘政治不确定性抑制了第二季度活动，我们预计增长将加速，成交额将达到我们全年的预测目标2750亿美元。 ~49%截至2026年6月的长期中期交易量 GP主导的市场占据了上半年成交量的约49%，其中延续基金占GP主导部署的84%。单一资产延续基金占比升至总GP主导交易量的54%，延续了向集中化、高信念交易的结构性转变。定价仍清晰反映了需求：约87%的单一资产延续基金成交量定价高于净资产值（“NAV”）的90%，定价高于面值的成交量占比几乎翻了三倍，达到23%，因为不断扩大的买家群体，且越来越专业，在争夺具有强劲收入增长潜力和持久现金流资产。可投资机会也显著扩大，工业、商业服务和医疗保健行业各占相当份额，而科技行业虽然占比下降但仍为第一大行业；四大主要行业合计占据了约72%的单一资产成交量。 ~54% ~87%2026年上半年单资产延续基金中GP主导的规模估算 由普通合伙人（LP）主导的市场在上半年成交量中约占51%。受持续分配压力影响，有限合伙人（LP）继续自行管理其流动性需求。投资者变得更加谨慎，将资本集中投资于规模较小、目标明确的项目组合，而定价则得到了庞大且资金充裕的买家群体的有力支撑。鉴于项目储备充足且季节性因素有利于下半年，我们预计，由LP主导的活动将在年底前加速。 资本形成依然非常强劲。约76%的受访投资者正在设立旗舰基金，40%现在运营着永续型或“40号法案”基金，投资者持有约770亿美元的闲置资金，仅用于下半年GP主导的投资部署，这一数字超过了上半年GP主导市场的总额。由于历史上约60%的年度GP主导交易量在6月之后才完成，因此市场已为2026年创纪录的全年表现做好了充分准备。 ~76% 最后，我们很高兴在本年度上半年与大家分享我们自身品牌的一项令人兴奋的发展。拉扎德已与全球顶级私募市场顾问公司Campbell Lutyens达成最终收购协议，预计将于2026年下半年完成交割，前提是获得常规监管批准。交割完成后，该合并将打造出拉扎德CL（Lazard CL），成为全球规模最大、最全面的私募资本顾问业务：拥有280余名顾问专业人士，分布在全球10个国家的18个城市；2024年和2025年累计管理的资本规模超过1900亿美元；并在GP主导的二级市场、基金配置、GP资本顾问、基础设施和信贷等领域拥有互补优势。我们相信，此次合并将显著提升我们为全球客户带来的洞察力、关系网络和执行能力。一如既往，我们始终准备好满足您在二级市场的需求。感谢您阅读本报告，我们期待您的垂询。 ~$275B目前为旗舰基金筹款的受访者百分比 目录 I 二级市场概览 5II GP主导深度解析 8III 主题深度解析：二级市场软件观点的演变 16IV 展望与预测 19 二级市场概览 2026年上半年，二级市场持续保持增长势头。 二级市场延续了过去两年的增长势头，截至2026年6月的长期平均值（LTM）成交量相对于2025财年有所增长。在数个结构性市场驱动因素的支撑下，由普通合伙人（GP）主导和由有限合伙人（LP）主导的板块均达到了新的成交量高点。 二级市场成交量创下新纪录，退出市场逐步正常化 二级市场成交量已创下新的十二个月滚动纪录，是2021年水平的两倍，尽管广义并购市场已超越2021年峰值，且IPO（首次公开募股）收入因大型交易集中而加速增长。 并购市场 首次公开募股市场 二级市场 ▪2026年上半年IPO募资额增至2050亿美元，涨幅超过两倍，主要受少数几宗大型美国上市项目不成比例的推动▪截至2026年6月，过去十二个月的IPO募资额达到3250亿美元，较2025年水平高约75%，但仍然仅约为2021年峰值的半数▪大型发行人健康积压可能使2026年下半年成为自2021年以来最活跃的IPO窗口之一 2026年上半年，并购交易额达到3.2万亿美元，较2025年上半年增长约45%，是有记录以来表现最强的上半年之一； ▪摩根士丹利预计2026年上半年的交易量为1240亿美元，较2025年创纪录水平同比增长28%▪截至2026年6月，过去十二个月的二级市场交易量达到2600亿美元，创下新的历史最高纪录▪二级市场交易量已增长至2021年水平的两倍以上（指数207），同期并购交易（指数104）和IPO发行（指数54）均远落后 观察 • 尽管主要并购活动已超过2021年峰值，首次公开募股发行也大幅反弹，二级市场交易量仍持续创下新高。并购复苏主要集中在大型战略交易上，而赞助人主导的并购尚未完全恢复，因此私募股权的退出条件比主要交易量所暗示的更为受限。因此，二级市场既满足了周期性流动性需求，也为GP和LP在投资组合构建和集中管理方面提供了持久且日益战略性的作用。 • 随着传统退出市场逐步改善，以及GP主导的交易和LP投资组合机遇的大量积压，2026年下半年二级市场交易量有望保持良好支撑。 GP主导的深度解析 部署历来倾向于在下半年由GP主导的二级市场... 历史来看，GP主导的投资部署通常集中在下半年，而不断增长的交易积压以及受访者的前瞻性部署预期均表明，2026年下半年投资部署或将加速。 2024年至2025年期间，年度总量的平均份额为59%，发生在下半年。 2024年至2025年，年度总量的平均份额有61%发生在下半年。 观察 •从历史上看，无论是在单一资产还是多资产续期基金中，GP主导市场的部署都倾向于在下半年进行。季节性因素预示着2026年下半年的表现将更为强劲，尤其考虑到市场背景正在演变。 • 展望2026年下半年，受访者表示，与2026年上半年相比，他们自己由全科医生（GP）主导的部署目标预计平均将增加20%。虽然这些目标反映了投资者的需求意向，而非整体市场容量，但如果交易供应仍然充足，它们可能会支持活动增加。 • 技术可能为下半年活动提供增量来源，因为在软件估值预期稳定、买卖价差收窄以及市场背景更趋建设性的情况下，上半年暂停或未能完成交易的活动有可能重新进入市场。据受访者报告，2026年上半年约有27%的交易失败或暂停，这部分潜在的推迟活动池具有重要意义。 ...而当前为2026年下半年预留的干粉表明这一趋势将继续。 已调研的投资者持有约770亿美元的“干粉”（闲置资金），用于2026年第二半年的GP（普通合伙人）主导部署，这超过了2026年第一季度GP主导的市场规模，其中最大的投资者控制了不成比例的份额。 据报，2026年上半年将有770多亿美元的资金已备好，专门用于GP主导的交易，这一金额超过了2026年上半年GP主导交易的总规模（约610亿美元）。 2026年设立旗舰二级基金，2027年前补充规模至76% 6%的投资者持有约43%的2026年第二季度可部署资本，有望为2026年第二季度交易流提供支撑。 11%的目标是10亿美元以上的巨型基金旗舰基金（在50亿美元以上时占比约22%），随着二级平台持续扩大规模。 观察 • 对于GP主导的机会，下半年的资金可用性依然强劲。买家报告称，GP主导的干粉资金约为770亿美元，而2026年上半年的市场资金约为610亿美元，这为推动持续增长和支持竞争性定价提供了充足的空间。 • 聚焦将驱动大宗交易结果。约控制43%资本的6%投资者将影响清算价格，使核心承诺至关重要；中型投资者提供分销深度。 76%的受访者计划在2026年筹集旗舰基金，11%的目标是超过100亿美元的基金，市场容量预计将扩展至2027年。 按交易类型部署——持续单资产延续基金发行 2026年上半年，延续基金占GP主导规模的84%，单一资产延续基金小幅增长，占总部署额的54%。这一持续增长凸显了买方对集中、高信念机会的需求，以及赞助方倾向于持有其私募股权投资组合中表现最佳资产的趋势。 观察 • 2026年上半年，单一资产延续基金占比小幅增至总GP主导交易量的54%，延续了向集中、高信念交易的结构性转变。赞助方继续优先考虑其最高质量的资产，而买方则青睐单一资产流程所带来的更严格的尽职调查、更一致的对齐以及更具针对性的承销。 • 多资产延续基金规模占比从2025年的33%下降至30%，但仍为市场的重要组成部分。这些交易持续为投资者提供资产配置分散和集中管理方面的益处，尽管当投资组合包含更多样化的资产质量、业绩特征或行业敞口时，买方选择会更加严格。 • 优先股及其他结构化解决方案占比从2025年的10%提升至14%，凸显了对灵活流动性解决方案的持续需求，而传统的延续基金可能并非最优选择。 按部门部署——单一资产延续基金 2026年上半年，科技、工业、医疗保健和商业服务是单资产持续基金按规模排名前四的领域。 观察• 技术领域的占比从2025年的27%下降至2026年上半年（H1）的20%，因为买家对面临潜在AI驱动颠覆的软件和SaaS资产施加了更严格的审视，包括产品差异化、定价能力和增长持久性 方面的不确定性。尽管如此，技术领域仍然是按交易量计算的最大板块，部分原因是2025年启动的交易在2026年第一季度（Q1）完成。 • 工业板块在单一资产持续基金中的占比从9%显著提升至18%，反映了投资者对那些拥有韧性终端市场、持续性收入和可识别的运营价值创造机会的企业的兴趣。 • 商业服务和医疗保健领域的市场份额也有所增长，分别从13%上升至17%和