Lazard 中期二级市场报告 2023

私人资本咨询 中期二级市场报告2023 免责声明 截至日期，除非本文另有明确说明。这些材料本质上是摘要，不包括赞助商，投资者，公司或其他人在考虑任何可能的交易时应评估的所有信息，这些材料也不构成或包括建议或不进行或达成任何可能的交易。本协议中的任何内容均不构成Lazard或任何关联方提供任何服务的承诺或承诺。这些材料不构成税务、会计、精算、法律或其他专业意见，Lazard对您不承担有关这些材料或其他方面的责任或义务。 Lazard根据公开信息，轶事信息和Lazard估计（定义如下）准备了这些材料。本文中的部分信息可能基于与本文提及的市场的预期未来表现有关的某些前瞻性陈述、估计、预测和预测，这些可能不准确。这些材料不得被视为表明该等市场的财务状况或前景，也不得构成表明该等市场的财务状况或前景自这些材料之日或自Lazard准备这些材料之日以来没有任何变化。Lazard及其任何关联公司或其各自的员工或其他代理人均不对这些材料中包含的信息的准确性，充分性或完整性承担明示或暗示的责任，或作出任何陈述或保证。Lazard及其关联公司及其员工和其他代理人均明确表示，不承担基于此类信息，其中的错误或遗漏的任何责任。 如本文所用，“Lazard估计”是指Lazard发起的一项全球调查，目的是在H1 '23在二级市场上盘点库存，以及Lazard的内部数据库，该数据库跟踪金融赞助商的二级交易。该数据库汇总了从公开来源收集的信息，与二级投资者的讨论以及Lazard在适用的日历年内执行的交易。该数据库并不捕获所有的金融赞助商二级交易，并且数据库中的某些值是估计值。 此处列出的信息基于经济、货币、市场和其他条件，以及提供给我们的信息 介绍性发言-HolcombeGreenIII 抵抗具有挑战性的宏观经济背景 2023年的二级市场面临着两种不同的市场动态，即一方面，（i）在LP主导的市场中，买方和卖方继续难以维持买卖价差，以及（ii）在GP主导的市场中，二级买家表示需要更高的回报和安全边际。另一方面，随着投资者继续将资本配置到多元化的LP投资组合和同类最佳资产中，买家的胃口仍然很有弹性。 融资动态在23年上半年对买方行为产生了强烈影响。近70％的受访者表示，他们正在为旗舰次级车辆筹集资金。因此，上半年市场受到一定程度的资本限制，这在很大程度上导致23年上半年的整体交易量减少至43亿美元，比22年上半年下降了28％。由于最近的交易需要向潜在的LP展示，因此人们非常关注估值。虽然LP市场看到了有意义的折扣，但单一资产部分的定价非常强劲-这些交易中的约58％定价在面值或以上。经过验证的战利品资产在很大程度上延续了过去的成功策略，但仍获得了大量的买方利益。 23年上半年，LP主导的交易达到约250亿美元，主导了全球二级市场（约占总市场交易量的60％）。LP主导的交易的复苏表明，次级买家对多元化投资组合的兴趣持续存在。 ~39% 然而，LP主导的交易中有很大一部分以更大的折扣关闭，约45％跌破80％大关，这主要是由更有限的可用杠杆和更保守的承销推动的。也就是说，随着整体宏观条件趋于稳定，更高质量的投资组合被推向市场，我们观察到在23年H1末，LP主导的投资组合的定价有了明显的改善。 展望未来，我们预计赞助商向其LP提供退出和锁定DPI的压力越来越大，这将在全球GP主导的细分市场中创造强劲的势头。随着今年剩余时间的进一步关闭，二级资本将补充以支持23年下半年和2024年初更有利的市场条件。此外，随着买方对部署的需求不断增强，LP主导的投资组合销售的买卖价差可能会继续收窄。 感谢您抽出时间阅读我们的报告，我们欢迎有机会更详细地讨论其调查结果。 Holcombe绿色III全球私人资本顾问主管 目录 中期二级市场概述2023 23年上半年二级交易量同比下降约28%，但预计23年下半年恢复 在复杂的宏观经济格局中，二级市场在23年H1与22年H1期间的交易量下降了约28％。尽管如此，高质量的集中GP主导的交易和多元化的LP投资组合继续产生强劲的买家需求，进入23年H2 筹款压力推动飞行质量，因为最近的交易在“商店橱窗”中展示 在一些供过于求的情况下，积极的买方机会分类 定价更新-23年上半年单资产GP主导的交易价格强劲 LP主导的市场保持保守立场, 45%的交易定价低于80%,尽管23年H2的定价有改善的迹象。 公开市场反弹缓解流动性压力，提升定价，单资产GP主导交易受益于稳健标记 观察 估计有58％的单一资产交易定价为面值或以上，表明对奖杯资产的持续强劲需求多资产GP主导的交易也显示出稳健的定价（尽管低于单一资产），约51％的交易在90 - 99％的范围内由于流动性压力持续存在，许多LP主导的交易出现了有意义的折扣，其中45％降至80％以下（尽管程度较小） GP-Led深潜 H1'23GP主导的市场一览 从地理上讲,美国继续在交易量上占据主导地位,尽管欧洲的份额比去年同期增长了超过10个百分点。 观察 观察 作为23年上半年最大的GP主导资产类别，收购仍在继续，包含~80%市场 唯一的资产类别获得份额的是增长和VC。虽然这在一定程度上反映了买家胃口的恢复，但成交量的百分比增长是被Insight的延续基金扭曲在23年上半年构成增长和VC卷的重要部分的交易在细分市场中，有早期风险投资与更具成长性、盈利能力的资产之间存在显著差异其中估值与公共可比公司一致 美国仍然是GP - LED的最大市场，份额为64％相对于其全球私人市场51%的份额(1)2022年 欧洲次级从H1 '22恢复良好随着买家再次对非洲大陆感到更加自在，这是因为2022年俄罗斯/乌克兰冲突亚洲/ ROW看到了基础交易量下降幅度最大（62%）由于它继续在二级市场中保持较小的存在，受中国政治和宏观经济不确定性的驱动 按交易类型划分的部署-延续基金继续占据主导地位 延续基金交易主导了GP主导的市场交易量，约为79%，作为GP主导的首选解决方案，进一步获得了吸引力。虽然单资产延续基金在GP主导的市场中保持了多数份额，但多资产延续基金正在逐步获得青睐。结构化解决方案，如优先股，对于不确定的市场中的卖方来说，仍然是有价值的选择 单资产延续基金多资产延续基金要约收购优先股和其他剥离出售 观察 尽管单资产延续基金仍然是GP的热门选择，投资组合集中度限制有必要增加对多元化的多资产延续基金的关注。多资产延续基金现在占估计总交易量的约39%，与2022年相比增长了5个百分点，与2021年相比增长了8个百分点 2022年交易量飙升至19%，由于动荡的市场条件和较大的个人投资的偏差，优先股和其他结构性解决方案的数量似乎有所减少。然而，我们的调查表明，长期趋势仍表明需要更结构化的解决方案来引入流动性 在融资放缓的环境下，投标报价的数量保持稳定，并且在2023年继续成为市场上较小的利基市场 部署趋势-销售线索和辛迪加票证在23年上半年减少 从2022年开始，随着铅和辛迪加投资者的承诺进一步减少，票证规模下降的趋势持续到2023年。这在该范围的高端尤其值得注意，没有观察到超过3亿美元的铅票或超过1亿美元的辛迪加票 二级市场一直是全科医生行之有效的流动性解决方案 在低迷的并购和公开退出环境中，保荐人继续利用GP主导的二级市场探索创新的流动性解决方案 尽管23年上半年的总销量与前一年相比有所下降，二级市场表现出了韧性，表现优于传统的并购和IPO市场GP主导的二级市场在总成交量中保持了相当大的份额(约40%)，因为GPs认为二级市场是传统流动性选择的合法替代品单一资产的强劲定价环境证明，仍有投资者对优质蓝筹资产的强烈兴趣 在H1 '23，全球并购交易价值下降了38%，主要归因于在利率和宏观经济不确定性增加的情况下买方和卖方的担忧 在2022年大幅下降超过70%之后，全球IPO收益仍未从2021年观察到的峰值水平以来的下降中恢复过来这反映了全球经济增长放缓，货币政策收紧，地缘政治紧张局势加剧利率上升和IPO后股价表现不佳也推动投资者探索另类投资资产类别 The战略并购市场在2023年陷入停滞，第一季度是二十年来最疲软的第一季度；尤其是科技公司，面临着严重影响的估值 赞助商支持的并购受到的影响最严重（较22年上半年下降60%），因为融资成本上升和估值上的大量买卖价差导致交易量减少 中端市场GP正在使用CV为同类最佳资产筹集大型资金池 中端市场赞助商越来越多地将二级市场作为投资组合管理工具，以帮助有效管理大型资产净值敞口，同时迅速增长其资产管理规模 观察 延续基金产品在颠覆中端市场赞助商的传统退出路线方面尤其强大在23年上半年推出延续基金的中端市场赞助商中，有70%希望筹集延续基金，至少相当于最新旗舰基金的50%。此外，这些赞助商中约有28％已筹集或正在寻求至少100％的最新旗舰基金通过他们的延续基金的规模 Historically, mid - market sponsors would have looked to exit through funds. Continuation Funds have permitted mid market sponsers to create liquidity for their LP and effectivelymanage large NAV exposures in existing fund, while maint 23年上半年其他著名的GP主导市场趋势 我们23年上半年的调查还涵盖了许多当前的市场主题，包括：（i）GP的旗舰基金与延续基金一起投资于交易的频率越来越高，（ii）新兴的单一资产退出以及（iii）市场上失败交易的重要比例 在H1 '23，我们发现约30%的受访者表示，旗舰基金与延续基金一起再投资超过50%的交易，从2022年的约25%上升 二级市场开始看到退出第一代单资产延续基金  曾经有H1 '23中多个失败的二级事务 虽然这里的数据仍然有限，约67％的出口至少为2倍的总MoIC，而约44％的出口超过2.5倍这一新兴数据强调了这样一个概念单一资产回报可能会超越市场鉴于内在的专注于经过验证的奖杯业务 常见原因包括估值预期、融资障碍和年初观察到的市场波动 查看为附加对齐源二级公司，可以帮助管理延续基金规模要求 勤奋障碍和竞争机会导致失败 LP-Led深潜 H1'23LP主导市场一览 23年上半年，LP主导的交易主导了迄今为止的全球二级市场交易量（2022年为57％，23年上半年为60％）。LP主导的交易量增加反映了二级买家对多元化LP主导的投资组合的持续需求 越来越多的买家（23年上半年占LP主导的交易量的64％，2022年为52％）将注意力集中在较小的，有针对性的LP主导的投资组合上他们拥有现有的GP关系或划出资金作为更广泛的马赛克解决方案的一部分 所有类型的大多数卖家都从买入和中型老式基金中寻求流动性 The major of LP - led portfolio were sold in North America, where pricing remains strongest. Buyout continues to be an attractive strategy to secondarybuyers and visible source of liquidity for sellers relative to other private markets strategies 卖方关闭的LP - Led交易的百分比类型 调查中受访者的百分比调查中受访者的百分比调查中受访者的百分比调查中受访者的百分比 到23年上半年末，LP主导的定价有所改善，买方目标回报受到挤压 虽然在调查参与者中，LP主导的投资组合定价在23年上半年的大部分时间里保持在资产净值领