锌周报：伦锌延续去库，月差加速上行

锌周报 2026/08/22 张世骄（有色金属组） CONTENTS目录 周度评估 周度评估 ◆价格回顾：周五沪锌指数收涨1.43%至25708元/吨，单边交易总持仓25.32万手。截至周五下午15：00，伦锌3S较前日同期涨96美元/吨至3789.5美元/吨，总持仓26万手。SMM0#锌锭均价25655元/吨，上海基差-35元/吨，天津基差-100元/吨，广东基差-105元/吨，沪粤价差-70元/吨。 ◆国内结构：上期所锌锭期货库存录得11.44万吨，据钢联数据，8月20日全国主要市场锌锭社会库存为24.66万吨，较8月17日增加0.05万吨。内盘上海地区基差-35元/吨，连续合约-连一合约价差-55元/吨。海外结构：LME锌锭库存录得9.31万吨，LME锌锭注销仓单录得0.46万吨。外盘cash-3S合约基差132.37美元/吨，3-15价差138.38美元/吨。跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价录得1.013，锌锭进口盈亏为-5500.9元/吨。 ◆产业数据：锌精矿国产TC-1550元/金属吨，进口TC指数-118美元/干吨。锌精矿港口库存23.1万实物吨，锌精矿工厂库存47.7万实物吨。镀锌结构件周度开工率录得53.26%，原料库存1.1万吨，成品库存38.4万吨。压铸锌合金周度开工率录得49.46%，原料库存1.0万吨，成品库存1.2万吨。氧化锌周度开工率录得52.33%，原料库存0.2万吨，成品库存0.7万吨。 ◆锌精矿显性库存基本持平，锌精矿国产TC企稳，进口TC延续下滑。初端企业开工率边际回暖但仍低于往年同期。锌锭国内社会库存小幅抬升，LME锌锭库存进一步下滑，Cash-3S价差持续抬升，结构性风险加剧。美联储政策拐点尚未明确，原油价格波动会持续改变加息预期，短期锌价维持偏强运行。中长期看，LME市场结构性风险结束后，价格有望回归偏弱基本面，但需密切跟踪伦锌月差回落、出口放量两大拐点信号，不宜过早博弈。 宏观数据 美国财政及债务 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 美元流动性及中美制造业PMI 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 美国制造业订单状况 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 供给分析 锌矿供给：国内锌矿产量及锌矿进口 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 根据SMM数据，2026年7月锌矿产量34.65万金属吨，同比变动-0.1%，环比变动-1.7%，1-7月共产锌矿217.93万金属吨，累计同比变动4.7%。根据海关数据，2026年7月锌矿净进口42.56万干吨，同比变动-15.1%，环比变动17.3%，1-7月累计净进口锌矿318.08万干吨，累计同比变动5.0%。 锌矿供给：国内锌矿供给及显性库存 资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 2026年7月国内锌矿总供应53.80万金属吨，同比变动-6.0%，环比变动4.3%，1-7月国内锌矿累计供应361.06万金属吨，累计同比变动4.8%。根据Wind数据，2026年5月海外锌矿产量69.76万金属吨，同比变动-2.3%，环比变动2.6%，1-5月海外锌矿累计产量356.59万金属吨，累计同比变动-2.0%。 锌矿供给：国内平衡及锌矿加工费 资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 锌精矿国产TC-1550元/金属吨，进口TC指数-118美元/干吨。锌精矿港口库存23.1万实物吨，锌精矿工厂库存47.7万实物吨。 锌矿锌冶利润分配 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 锌锭供给：国内锌锭产量及锌锭进口 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 根据SMM数据，2026年7月锌锭产量55.76万吨，同比变动-7.5%，环比变动-0.9%，1-7月共产锌锭392.87万吨，累计同比变动2.2%。根据海关数据，2026年7月锌锭净进口-0.32万吨，同比变动-115.8%，环比变动-186.0%，1-7月累计净进口锌锭4.44万吨，累计同比变动-79.5%。 锌锭供给：国内锌锭供给及显性库存 资料来源：SMM、钢联数据、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心 2026年7月国内锌锭总供应55.44万吨，同比变动-11.0%，环比变动-2.1%，1-7月国内锌锭累计供应397.31万吨，累计同比变动-2.1%。 需求分析 锌锭需求：国内初端开工及购锌状况 资料来源：SMM、钢联数据、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 镀锌结构件周度开工率录得53.26%，原料库存1.1万吨，成品库存38.4万吨。压铸锌合金周度开工率录得49.46%，原料库存1.0万吨，成品库存1.2万吨。氧化锌周度开工率录得52.33%，原料库存0.2万吨，成品库存0.7万吨。 锌锭需求：锌锭出口及国内表观需求 资料来源：SMM、钢联数据、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 2026年7月国内锌锭表观需求55.28万吨，同比变动-7.2%，环比变动-2.1%，1-7月国内锌锭累计表观需求385.86万吨，累计同比变动-2.8%。 供需库存 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、钢联数据、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 综合来看，2026年7月国内锌锭供需差为过剩0.16万吨，1-7月国内锌锭累计供需差为过剩11.44万吨。 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 综合来看，2026年5月海外精炼锌供需差为过剩2.54万吨，1-5月海外精炼锌累计供需差为短缺1.33万吨。 高频数据 中国锌基差价差 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 资料来源：上期所、SMM、五矿期货研究中心 国内结构：上期所锌锭期货库存录得11.44万吨，据钢联数据，8月20日全国主要市场锌锭社会库存为24.66万吨，较8月17日增加0.05万吨。内盘上海地区基差-35元/吨，连续合约-连一合约价差-55元/吨。 资料来源：LME、五矿期货研究中心 资料来源：LME、五矿期货研究中心 海外结构：LME锌锭库存录得9.31万吨，LME锌锭注销仓单录得0.46万吨。外盘cash-3S合约基差132.37美元/吨，3-15价差138.38美元/吨。 资料来源：LME、上期所、SMM、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价录得1.013，锌锭进口盈亏为-5500.9元/吨。 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 资料来源：LME、五矿期货研究中心 伦锌投资基金净多小幅上行，商业企业净空小幅上行，结构性矛盾激化。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告全部内容不代表公司观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 专注风险管理助力产业发展 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层