锌周报：锌矿延续去库，伦锌结构偏强

锌周报 2026/05/23 张世骄（有色金属组） CONTENTS目录 周度评估 周度评估 ◆价格回顾：上周五沪锌指数收涨0.25%至24866元/吨，单边交易总持仓20.21万手。截至上周五下午15：00，伦锌3S较前日同期涨16至3555.5美元/吨，总持仓23.56万手。SMM0#锌锭均价24770元/吨，上海基差-5元/吨，天津基差-85元/吨，广东基差-60元/吨，沪粤价差55元/吨。 ◆国内结构：上期所锌锭期货库存录得10.96万吨，据钢联数据，5月21日全国主要市场锌锭社会库存为22.69万吨，较5月18日减少0.33万吨。内盘上海地区基差-5元/吨，连续合约-连一合约价差-70元/吨。海外结构：LME锌锭库存录得11.13万吨，LME锌锭注销仓单录得1.88万吨。外盘cash-3S合约基差-13.2美元/吨，3-15价差105.08美元/吨。跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价录得1.032，锌锭进口盈亏为-3851.83元/吨。 ◆产业数据：锌精矿国产TC400元/金属吨，进口TC指数-55美元/干吨。锌精矿港口库存20.6万实物吨，锌精矿工厂库存53.2万实物吨。镀锌结构件周度开工率录得59.82%，原料库存1.4万吨，成品库存37.1万吨。压铸锌合金周度开工率录得52.14%，原料库存1.0万吨，成品库存1.2万吨。氧化锌周度开工率录得58.21%，原料库存0.2万吨，成品库存0.7万吨。 ◆锌精矿显性库存再度下滑，锌精矿TC进一步下跌，锌冶炼企业利润进一步承压。初端下游企业开工率边际下滑。从库存角度来看，虽然锌锭社会库存小幅下滑，但上下游工厂库存、锌锭在途库存均有抬升，国内锌锭总库存维持累库。当前锌产业维持锌矿紧张，海外交割品不足的紧供应格局。近期锌产业供应端扰动频发，加剧市场对于锌产业供应端收紧的预期，伦锌近月多头集中度抬升，沪锌投机席位净多持仓大幅抬升。地缘扰动与紧缩预期仍在，贵金属及有色金属情绪承压。预计短期锌价呈现高位大幅波动，后续仍需警惕LME市场潜在的结构性风险。 宏观分析 美国财政及债务 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 美元流动性及中美制造业PMI 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 美国制造业订单状况 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 供给分析 锌矿供给：国内锌矿产量及锌矿进口 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 根据SMM数据，2026年4月锌矿产量32.84万金属吨，同比变动10.3%，环比变动16.1%，1-4月共产锌矿112.99万金属吨，累计同比变动4.0%。根据海关数据，2026年4月锌矿净进口44.77万干吨，同比变动-9.5%，环比变动-17.7%，1-4月累计净进口锌矿199.67万干吨，累计同比变动16.6%。 锌矿供给：国内锌矿供给及显性库存 资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心 资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心 2026年4月国内锌矿总供应52.99万金属吨，同比变动1.8%，环比变动0.4%，1-4月国内锌矿累计供应202.84万金属吨，累计同比变动9.3%。锌精矿港口库存20.6万实物吨，锌精矿工厂库存53.2万实物吨。 锌矿供给：国内平衡及锌矿加工费 资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 锌精矿国产TC400元/金属吨，进口TC指数-55美元/干吨。 锌矿锌冶利润分配 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 锌锭供给：国内锌锭产量及锌锭进口 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 根据SMM数据，2026年4月锌锭产量58.39万吨，同比变动5.1%，环比变动1.1%，1-4月共产锌锭222.69万吨，累计同比变动5.8%。根据海关数据，2026年4月锌锭净进口0.31万吨，同比变动-89.1%，环比变动-74.2%，1-4月累计净进口锌锭4.19万吨，累计同比变动-68.4%。 锌锭供给：国内锌锭供给及显性库存 资料来源：SMM、钢联数据、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心 2026年4月国内锌锭总供应58.70万吨，同比变动0.6%，环比变动-0.5%，1-4月国内锌锭累计供应226.88万吨，累计同比变动1.4%。 需求分析 锌锭需求：国内初端开工及购锌状况 资料来源：SMM、钢联数据、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 镀锌结构件周度开工率录得59.82%，原料库存1.4万吨，成品库存37.1万吨。压铸锌合金周度开工率录得52.14%，原料库存1.0万吨，成品库存1.2万吨。氧化锌周度开工率录得58.21%，原料库存0.2万吨，成品库存0.7万吨。 锌锭需求：锌锭出口及国内表观需求 资料来源：SMM、钢联数据、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 2025年4月国内锌锭表观需求59.01万吨，同比变动-6.1%，环比变动-5.2%，1-4月国内锌锭累计表观需求215.02万吨，累计同比变动-1.7%。 供需库存 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、钢联数据、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 综合来看，2025年4月国内锌锭供需差为短缺-0.31万吨，1-4月国内锌锭累计供需差为过剩11.86万吨。 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 价格展望 中国锌基差价差 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 资料来源：上期所、SMM、五矿期货研究中心 国内结构：上期所锌锭期货库存录得10.96万吨，据钢联数据，5月21日全国主要市场锌锭社会库存为22.69万吨，较5月18日减少0.33万吨。内盘上海地区基差-5元/吨，连续合约-连一合约价差-70元/吨。 资料来源：LME、五矿期货研究中心 资料来源：LME、五矿期货研究中心 海外结构：LME锌锭库存录得11.13万吨，LME锌锭注销仓单录得1.88万吨。外盘cash-3S合约基差-13.2美元/吨，3-15价差105.08美元/吨。 资料来源：LME、上期所、SMM、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价录得1.032，锌锭进口盈亏为-3851.83元/吨。 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 资料来源：LME、五矿期货研究中心 LME多空持仓矛盾加大，伦锌投资基金净多上行，商业企业净空抬升。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 专注风险管理助力产业发展 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层