2026H1需求承压，啤酒业务量减价微降，费用投放增多

优于大市 2026H1需求承压，啤酒业务量减价微降，费用投放增多 核心观点 公司研究·财报点评 重庆啤酒公布2026H1业绩：2026H1公司实现营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润85.8/8.0/7.8亿元，同比-3.0%/-8.0%/-8.3%；2026Q2公司实现营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润42.3/3.6/3.5亿元，同比-5.8%/-8.7%/-9.7%。 食品饮料·非白酒 证券分析师：张向伟证券分析师：杨苑021-60933124zhangxiangwei@guosen.com.cnyangyuan4@guosen.com.cnS0980523090001S0980523090003 2026H1啤酒量减价微降，2026Q2销量下滑压力增大。2026H1啤酒业务收入同比-2.9%，销量/吨价同比-2.9%/-0.1%；2026Q2啤酒业务收入同比-6.0%，销量/吨价同比-6.0%/持平。上半年收入及销量下滑主要系受到现饮渠道需求疲弱、不利天气影响，尤其体现在二季度。分档次，2026H1高档/主流/经济收入同比-1.5%/-5.7%/+3.2%，2026Q2高档/主流/经济收入同比-5.4%/-7.6%/+2.8%，高档酒占比继续小幅提升，虽产品结构仍有所改善，但同时公司对部分产品增加促销投入，因此均价基本持平。分区域看，中区收入明显下滑主因中区高份额市场受外部环境的影响更为显著，西北区受益于大城市计划持续深耕而韧性较强。毛利率小幅改善，销售费用率上行与有效税率提升压制净利率。2026H1毛 基础数据 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价40.28元总市值/流通市值19494/19494百万元52周最高价/最低价59.85/40.26元近3个月日均成交额203.39百万元 利率同比+0.3pp（其中啤酒业务毛利率同比+0.1pp），因公司提前对铝材做了套保措施，因此上半年吨成本略降但成本红利减弱；销售/管理费用率分别同比+1.3/+0.2pp，研发/财务费用率基本持平，销售费用增长主要系在存量竞争下广告及市场费用投放力度加大；有效税率同比+1.5pp，主要系2025Q1有西部大开发税率优惠、此后无税率优惠；归母净利率/扣非归母净利率同比-0.5/-0.5pp至9.3%/9.1%。2026Q2毛利率同比-0.5pp；销售/管理费用率同比+2.1/+0.3pp，旺季费用投放集中；归母净利率/扣非归母净利率同比-0.3/-0.4pp。盈利预测与投资建议：公司积极发力非现饮渠道、中高档产品（1L装精 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《重庆啤酒（600132.SH）-2026Q1啤酒量价变动不大，税率波动致盈利能力略有下滑》——2026-05-07《重庆啤酒（600132.SH）-2025年度啤酒量价改善，费用投放有所增加》——2026-03-13《重庆啤酒（600132.SH）-三季度啤酒业务量减价升，销售费用投放有所增加》——2025-10-31《重庆啤酒（600132.SH）-二季度吨价压力增大，税率波动拖累盈利能力》——2025-08-18《重庆啤酒（600132.SH）-2024年啤酒量价承压，2025年第一季度经营改善》——2025-04-30 酿产品等）的策略有助于抵御外部环境压力，考虑到现饮需求持续弱于我们此前的预期且今年二季度至三季度不利天气影响增多，我们预计公司全年收入、销量仍将小幅承压，并下调盈利预测：预计2026-2028年公司实现营业总收入142.4/144.0/146.8亿元（前预测值 149.9/152.9/156.1亿元），实现归母净利润11.6/11.7/12.2亿元（前预测值12.7/13.3/14.1亿元）；当前股价对应PE分别为17/17/16倍（以2026/08/20日收盘价计），预计公司维持较高分红率（2023-2025年分红率分别为101%/104%/98%），公司领先的品牌打造以及内部运营能力有助于帮助公司走出行业低谷期，维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济增长受到外部环境的负面影响；中高端啤酒需求增长速度显著放缓；核心产品的渠道渗透受到竞品阻击；原料、辅料成本大幅上涨。 重庆啤酒公布2026H1业绩：2026H1公司实现营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润85.8/8.0/7.8亿元，同比-3.0%/-8.0%/-8.3%；2026Q2公司实现营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润42.3/3.6/3.5亿元，同比-5.8%/-8.7%/-9.7%。 2026H1啤酒量减价微降，2026Q2销量下滑压力增大。2026H1啤酒业务收入同比-2.9%，销量/吨价同比-2.9%/-0.1%；2026Q2啤酒业务收入同比-6.0%，销量/吨价同比-6.0%/持平。上半年收入及销量下滑主要系受到现饮渠道需求疲弱、不利天 气 影响 ， 尤 其体 现在二 季 度。 分 档次 ，2026H1高 档/主 流/经 济 收入 同 比-1.5%/-5.7%/+3.2%，2026Q2高档/主流/经济收入同比-5.4%/-7.6%/+2.8%，高档酒占比继续小幅提升，虽产品结构仍有所改善，但同时公司对部分产品增加促销投 入 ，因 此 均 价 基本 持 平 。分 区 域 看 ，2026H1西 北 区/中 区/南 区 收入 同 比+0.7%/-7.5%/-0.3%，2026Q2西北/中区/南区收入同比-2.1%/-12.2%/-1.9%，中区收入明显下滑主因中区高份额市场受外部环境的影响更为显著，西北区受益于大城市计划持续深耕而韧性较强。2026H1公司上市49个新品，1L装产品作为结构性增长抓手实现较快增长，罐化率持续稳步提升；非现饮渠道中即时零售O2O、电商、食品专营店及现代渠道中小业态保持良好增长态势。2026H1末经销商3295家，较2026Q1末净增15家、较2025年末净增106家。 毛利率小幅改善，销售费用率上行与有效税率提升压制净利率。2026H1毛利率同比+0.3pp（其中啤酒业务毛利率同比+0.1pp），因公司提前对铝材做了套保措施，因此上半年吨成本略降但成本红利减弱；销售/管理费用率分别同比+1.3/+0.2pp，研发/财务费用率基本持平，销售费用增长主要系在存量竞争下广告及市场费用投放力度加大；有效税率同比+1.5pp，主要系2025Q1有西部大开发税率优惠、此后无税率优惠；归母净利率/扣非归母净利率同比-0.5/-0.5pp至9.3%/9.1%。2026Q2毛利率同比-0.5pp；销售/管理费用率同比+2.1/+0.3pp，旺季费用投放集中；归母净利率/扣非归母净利率同比-0.3/-0.4pp。 盈利预测与投资建议：公司积极发力非现饮渠道、中高档产品（1L装精酿产品等）的策略有助于抵御外部环境压力，考虑到现饮需求持续弱于我们此前的预期且今年二季度至三季度不利天气影响增多，我们预计公司全年收入、销量仍将小幅承压，并下调盈利预测：预计2026-2028年公司实现营业总收入142.4/144.0/146.8亿元（前预测值149.9/152.9/156.1亿元），同比-3.3%/+1.1%/+2.0%；实现归母净 利 润11.6/11.7/12.2亿 元 （ 前 预 测 值12.7/13.3/14.1亿 元 ） ， 同 比-5.8%/+1.0%/+4.6%；EPS分别为2.40/2.42/2.53元；当前股价对应PE分别为17/17/16倍（以2026/08/20日收盘价计），预计公司维持较高分红率（2023-2025年分红率分别为101%/104%/98%），公司领先的品牌打造以及内部运营能力有助于帮助公司走出行业低谷期，维持“优于大市”评级。 风险提示 宏观经济增长受到外部环境的负面影响；中高端啤酒需求增长速度显著放缓；核心产品的渠道渗透受到竞品阻击；原料、辅料成本大幅上涨。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032