2026年中报点评收入边际改善，关注Zoci数据催化

再鼎医药(9688)[Table_Industry]医药 再鼎医药2026年中报点评 本报告导读： 26Q2公司产品收入环比增加，国内商业化企稳，KarXT的获批和鼎优乐的产能释放有望进一步稳定业绩，核心关注Zoci注册临床的推进，以及ZL-1503的FIH数据的释放。 投资要点： 产品收入逐步企稳，增长动能切换至新药。2026年上半年公司实现总收入2.06亿美元，同比下降5%，其中产品收入净额2.01亿美元，同比下降6%。收入承压主要因则乐（-31%）受仿制奥拉帕利集采后医院使用模式变化影响、艾加莫德（-7%）受医保续约价格调整影响；纽再乐（+13%）、XACDURO（+188%）、AUGTYRO（+32%）等新药保持较快增长。26Q2产品收入净额为1.06亿美元，环比+11%，得益于则乐企稳与艾加莫德销量环比增长，收入逐步企稳，叠加KarXT已在中国大陆上市，公司预计2027年收入将实现显著增长。 Zoci全球临床快速推进，有望印证全球开发能力。Zoci（DLL3 ADC）在AACR 2026公 布ES-SCLC脑 转 移53.7%确认 颅 内 缓 解 率（1.6mg/kg组62.5%），并获FDA第二个Fast Track与EMA孤儿药资格，目前已启动单药在2L+ SCLC的注册临床，年底前有望启动联用IO在1L SCLC、单药在epNEC的注册临床，与安进、勃林格殷格翰的联合用药合作亦已启动，预计26H2起迎来多项数据催化。 AACR数据更新，Zoci展现强劲潜力2026.04.21收入增速放缓，关注创新管线催化2026.04.14 研发投入阶段性加码，关注ZL-1503的FIH数据释放。2026年上半年研发费用1.27亿美元（+14%），主要因许可及合作协议授权费增加，销售及管理费用1.38亿美元（+3%），基本持平。除了Zoci以外，重点关注ZL-1503（长效IL-13/IL-31Rα双抗），临床前数据显示该产品在AD适应症中可以快速缓解瘙痒并减轻炎症，预计26H2读出全球I/Ib研究中健康受试者SAD的数据。 风险提示：行业竞争加剧风险；商业化不及预期的风险；产品研发失败的风险；产品降价的风险。 注：无风险利率参考10年期国债收益率；市场的预期收益率参考沪深300指数基日（2006年4月10日）以来收益率的复合增长率；无杠杆Beta参考同业内可比公司（康方生物、科伦博泰生物、中国生物制药）平均值、并基于保守假设适当上浮；美元兑港币汇率为7.84 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所