2026半年报点评钨资源扩张推进，高端制造国产替代加速

厦门钨业(600549)[Table_Industry]金属，采矿，制品/原材料 厦门钨业2026半年报点评 本报告导读： 厦门钨业2026H1业绩高增，Q2虽受钨价回落及大额减值拖累，但新能源、稀土业务接力增长，叠加上游资源扩张与PCB棒材、高端刀具国产替代，公司中长期成长逻辑持续强化。 投资要点： Q2经营环比改善，大额减值压制利润释放。2026年H1实现归母净利润22.01亿元，同比+127.0%。其中Q2营收192.71亿元，环比+22.4%；归母净利润10.94亿元，环比-1.2%；扣非净利润9.59亿元，环比-12.6%。但经营端实际明显改善：Q2毛利43.36亿元，环比+31.1%。利润未同步增长主要受减值拖累，H1累计信用及资产减值12.78亿元，其中存货跌价11.21亿元，主要源于钨原材料价格剧烈波动，Q2单季信用+资产减值约10.93亿元，较Q1的1.84亿元增加约9.09亿元。 钨价回落影响业绩，新能源、稀土环比接力。Q2钨钼业务收入88.30亿元，环比+20.6%，利润总额15.33亿元，环比-13.0%，或因为原料价格快速下跌，下游采购需求延缓，销量下降。但公司高端深加工继续放量，26H1 PCB钻针用硬质合金棒材销量同比+386%，切削工具销量/收入同比+46%/+76%。Q2能源新材料收入79.03亿元、环比+20.0%，利润总额3.12亿元、环比+20%；稀土收入25.29亿元、环比+38.5%，利润总额0.75亿元、环比+7%。 资源扩张叠加国产替代，高端钨产业链成长空间进一步打开。公司拟5.93亿元收购江西巨通30.1683%股权并取得控制权，加快大湖塘钨矿布局，同时推进油麻坡钨钼矿、九江大地建设，行洛坑增储，资源保障能力持续增强。同时深加工方面：AI服务器推动PCB向高多层、高密度方向升级，海外高端钻针棒材供应收缩，国内替代正由普通规格向超细、高长径比等高端规格延伸；公司凭借钨矿—超细粉末—硬质合金棒材—切削工具一体化布局，有望持续受益于PCB棒材及高端数控刀具国产化。 风险提示：钨价大幅波动及库存减值风险；高端硬质合金需求不及预期；资源项目投产进度不及预期；新能源材料行业竞争加剧。 25Q3业绩高增，三大主业共振向上2025.10.2925Q2利润环比增长，需求回暖或增厚业绩2025.08.22 本公司是本报告所述容百科技(688005)的做市券商。本报告系本公司分析师根据容百科技(688005)公开信息所做的独立判断。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所