国金金属：金铜齐飞却不同以往

发布时间：2026-08-24 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 本轮金价从1月5600美金跌至4000美金，核心驱动是AI资本开支拉动通胀、加息预期升温、中东地区卖金，7月中下旬这些因素逐步反转。2. 本轮金价反弹的核心逻辑是AI增速放缓，市场怀疑其能否拉动美国经济、解决40万亿美债问题，资金回归黄金对冲AI敞口。3. AI市场当前渗透率达25%-30%，增速参考新能源车将放缓，且无新场景支撑，后续对美国经济的拉动存疑。4. 美国财政部回购长久期国债类似放水举动，MMT（现代货币理论）或为美国终局，将支撑AI与黄金同涨的状态。5. 中国AI模型快速追赶，价格战冲击美国AI优势，或影响美国经济增长动能，利好黄金。二、风险与关注 1. 若美国推出碾压级AI模型，或解决经济与美债问题，金价上涨逻辑将被削弱。 2. AI资本开支放缓后，下游订单能见度仅1年以内，后续订单增速及可持续性存疑，或引发金价加速上涨。3. AI带动的通胀问题缓解后，美联储加息必要性存疑，降息或因AI投资增速放缓，与金价关联度待明确。 二、音频原文（转写） 本次电话会议仅面向国金证券的专业投资机构客户或受邀客户仅供交流研究观点，专家发言内容仅代表其个人观点。会议内容并不构成对任何人的投资建议，未经国金证券事先书面许可，任何机构或个人严禁以任何形式。向会议内容和相关信息对外公布转发转载传播复制编辑修改解读等。涉嫌违反上述情形的，我们将保留一切法律权利。 感谢您的理解和支持。谢谢好各位领导好，我是国金秘书吴俊凯。那这这边给各位领导汇报一下我们啊，整体有色最新观点。那我们其实现在目前啊，其实看到整个黄金的表现是非常非常强势的。 呃，那我们先看一下这轮黄金，未来我们先展望未来黄金这波的这个涨幅啊，我们其实要从过去的这波下跌开始啊，我们看到这波的金价其实从高位1月份5600美金跌到4000美金，其实来自于主要三个部分啊，第一个是来自于ai啊，就是我们看到整个open cloud这种出来之后整个token的一个大幅的增长，然后同时是我们看到这个美国的这个模型确实有很强的增长，同时我们又看到ai的这种大幅的资本开支，带来了呃上游极大速一个通胀，然后带来这个加息的预期。 这三者一起将整个呃金价击落啊，一路跌到了接近4000美金，然后包括当时还有就是油的这么一个因素啊，就是这个呃中东的一个冲突导致呃中东地区包括一些土耳其啊，他们不得不去就卖出黄金啊，导致这样的一个问题，那我们看到这个问题其实在最近逐步逐步都在反转。啊然后最底部反转出来，包括像中东土耳其的这种呃麦金的这种逐步的结束，然后另外就是我们看到ai。从7月中下旬开始，呃出如逐步出现了一些小的一 种变化，整个二跌倒的这种增速开始有所放缓。 而对于这个美国来说，就我们为什么要讨论？Ai核心是呃，美国的这40万亿偿债在过去。其实嗯，我们黄金板下注的就是它可能无法顺利的解决，但是在ai出来之后，其实包括可能在今年上半年我也是一样啊，我会觉得这个ai这个确实很牛逼啊，会解决掉美国这种债务问题，它能拉动美国的g p两位数以上的增长，甚至接近有有很可能像马斯克说的可能接近三位数的增长，那这样的一个状态下肯定是能把金价啊，能肯定能把美国的这种债务问题给解决掉的啊，但是从7月中下旬开始，我们看到就是ai的这种回落，其实呃是让我们会觉得呃ai的这种解决pp的解解决美国债务能力开始有所下降啊，所以我们就看到了就是黄金和ai就再一次回到了同涨这么局面，所以我们看为什么像去年的时候呃整个ai黄金也是同涨，但是后面好像出现了一些变化啊，我觉得核心是因为在今年上半年去ai发展太猛了，而在去年的时候整个美国啊，美国是在不断的去加注a i而非美地区的国家，那基本上我们还是压住黄金，或者说，对于美国机构来说，他们也没有办法说完全是单边敞口暴露在ai上啊，他们也是需要一部分资金去对冲ai的这个敞口，然后去买入黄金啊，所以说就形成了这个ai和黄金的这种同步上涨趋势只是在今年上半年，我们确实看到。 Ai的发展确实太快了，像gpt也好，然后像这个cloud也好啊，确实就是像coding领域的这个增速是非常非常快的，但我们却最但我们也看到就最近呃，在整个像coding现在其实市场预预期在4000亿美金左右的这种市场空间，其实现在已经达到1000多亿美金的这种空间，其实整个渗透率已经到了25%到30%。那这样情况下，你看参考当年新能源车，它的整个增长速度肯定是会有所放缓的，而我们现在确实也没有看到更加多的1个新的场景应用啊，所以在这种情况下，呃，不管是迈克尔去下车自动开支，还是没法下车这么开支。 都开始陆陆续续体现了一些啊，就是整个增速开始有所放缓的啊，这么一个问题啊，那就导致就是那ai是不是能继续在未来或者说可见的未来能去两位数以上的去拉动啊？美国这种经济增长，然后去解决美国当前40万亿美债的问题，那这个是要打个问号的，就或者说照逻辑已经没有再像今年上半年那么通顺了，那这个时候那整个像这种很多仓位，那么又又会回到黄金上面来，作为一个ai最好的一个对冲品啊，所以这是我们觉得就是ai，这就是黄金在这波反弹其实最核心的逻辑啊，然后我们后面又看到就是整个呃美国的偿债对吧，一直在一直在上行啊。 然后在上周的时候，我们看到美国财政部宣布将十到二十年，包括二十到三十年期的这种嗯，长久期的这种民意的国债流动性啊。啊，去进行回购啊，就是其实基本上又是类似于像放水的这种举动，所以我们先看到的是美国，我觉得往往后还是只能继续去压住。Ai然后去解决债务问题，也就是我觉得就是财政制作货币化就mmt将是美国的一个终局啊，那这样情况下，我们在今年下半年啊，他们还会会回到一个ai和黄金。 同涨的啊，这么一个阶段啊，那就是因为确实ai这种增速放缓，但是美国你不得不去靠ai或者说他得完全压住ai去做这么一轮比较大的这么一个增长，然后去呃解决它的呃，这么一个债务问题所以我们觉得这才是这一轮从4000美金往上走之往往上走的，这么一个核心的基本面，就它不完全是来自于什么加息预期的放缓等等。我们觉得其实最最核心，最核心的是来自于呃ai的这么一个边际的放缓啊，然后让大家看到了可能短期内没有办法去快速的解决40万亿美债的问题。 然后重新压铸黄金啊就是这个东西，其你说从交易表现上那可能是表现为美元的走弱啊，包括偿债的上行等等，我觉得这些其实都是更加核心的，这么1个点。那当然我们还有4000美金往上走哦，4000美金这个 底部出来往上的几个因素，第一个ai的这种放缓microsoft的一个字幕开支下修呃，然后包括中国模型的这种冲击，因为之前大家觉得啊，中国模型包括在今年上半年，确实相较于gpt相，较于靠有非常非常大的这么差距。 但是最近啊，确实这种价格战的这种趋势dpc包kimi包括质朴追的，非常非常快啊，追的非常非常快，所以这是我们觉得呃，美国的这种信用很大，又又受到受到这种冲击。那当然，除非美国，现在能拿出1个非常非常牛逼的模型啊，又是个碾压的模型啊，那那我觉得是有机会的，因为现在目前嗯，该用的白领其实基本能用了，或者说扣顶领域，基本上该用的就用了你知道白领进一步的去使用ai的话，你肯定是需要有更强的模型去做辅助和支持的，那如果没有的话，包括你像很多的模型其实都在被卡，对吧都不让你夸。 那这样的话，那整个市场空间不一定打不开，那也很难对经济产生更强的一个拉动啊，那这样的话，我们觉得黄金肯定还得继续继续往上走啊，就肯定还得往上走。然后再往下就是看到迈克斯和美塔去下周这么开支之后，其实a i带来通胀的问题，其实也在逐步团结，那往后还有没有必要接着加息，我觉得这是要打很大的问号。就是之前大家会看到ai上半年通胀非常非常严重，然后带来了很多消费端的通胀，大家想去加息去加，那你像那些东西microsoft meta去下一个开始之后可能很多通胀的问题，他自己就已经消化掉了，自己就解决掉了。 那你现在美联储还要不要加息，我觉得肯定不用加，甚至如我们都说，如果要是因为ai的这种大幅的投资美国经济本质上可能今年又欠我们一场衰退，那我们看到整个ai的这种资本开支已经放缓，那因为大家现在就是看ai还是看各种订单吧，能见度1年以内的订单是非常非常不错的，但是当最下游的资本开支都开始放缓上游这种订单的这种增速和可见能见度能持续多久，其实我们也是打一个问好，我们就不排除订单，确实很不错，但就再往后看个就是半年的时间，或者说你你这个再往后1个一到两个季度的时间，我觉得整个硬件厂其实都会反映到这个问题，那到时候整个金价肯定还会有进一步加速，说明当前呢，整个黄金的基本面其实非常非常硬的啊，就非常非常硬，你加息也加不动，你，后面可能要走降息。 这个降息其实也是因为就ai这种增投资增速放缓所带来的啊，所以我觉得就是这一轮基本上是在从7月中下旬开始。呃这个呃市场空间的这种放缓二跌倒的放缓，然后ai的这种自动开支的预期的这种下降所带来的非常强的这么一个行情啊，所以我们觉得这黄金依然是非常好的，这么一个板块已经作为就再一次回到我觉得未来会回到就跟去年一个状态就是美国被迫去继续的放水amt，然后呃然然后整个美整个aai和黄金进一步的这种膨胀。 啊，所以这是我们觉得黄金刚才最核心的逻辑啊，好以上就是我们这次就黄金的这么个汇报啊，然后感谢各位领导的这种呃汇报收听，然后有兴趣的，再欢迎联系我们黄金融团队感谢大家参加本次会议，会议到此结束，祝大家生活愉快再见