依托黄金央企，金铜双翼齐飞

主要观点： 中金黄金由央企中国黄金集团发起设立，是集团公司发展黄金矿业主业的主要平台，目前已形成黄金科研、开采、冶炼、加工、消费流通等完整的产业链。2019年公司收购内蒙古矿业，增储优质铜钼矿，盈利加持铜钼业赛道，截至2023年底公司保有资源储量金金属量891.7吨，铜金属量216.2万吨，钼金属量45万吨。公司2023年营业收入/归母净利润分别为612.64/29.78亿元，同比分别+7.2%/+40.67%，2024年金铜价持续上行，24Q1公司归母净利润同比+31.62%，且受益于金属价格上行业绩有望持续抬升。⚫降息预期加持需求回暖，铜金价格上行空间可期 报告日期：2024-08-20 金价：美国通胀情况缓和，加息已然迎来尾声，市场降息预期领跑金价。2023年巴以冲突加剧紧张局势，国际地缘政治冲突延续，避险情绪高涨，后续国内央行增持黄金仍有空间，有望推动金价中枢持续抬升。 铜价：第一量子巴拿马矿业停产影响，今年铜矿供应端扰动延续。需求方面，光伏电网及新能源汽车增长带动用铜消费，政策推动家电业保持向好形势，需求整体回弹。 ⚫持续注入优质铜金资源，科技助力降本增效 2023年公司矿产金和冶炼金产量分别为18.89/40.87吨，在同业中保持优势。公司同时开展项目增储增质：收购莱州中金纱岭金矿，查明资源量矿石量13,444.82万吨，矿区矿产量达396万吨/年，预计将成为公司增质增储的强力优势矿区；完成收购内蒙古矿业90%的股权，获得乌努格吐山铜钼矿，年产量达2475万吨/年，成为公司铜钼矿主要来源，铜金优质矿区注入盈利双收。公司研发专有火法冶炼脱砷技术，开展数字化矿山建设，先进技术在公司的应用促进装备与技术水平的提高和产业转型升级，降本增效持续推进。 执业证书号：S0010524060001邮箱：huangxi@hazq.com ⚫投资建议 公司是央企注资的黄金领军企业，自身完整的产业链及探矿增储优势逐渐显现，受益于金铜价上行趋势，下半年需求向好有望带动金铜双盈利齐飞。我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别36.39/43.13/49.65亿元，对应PE分别为20.6/17.4/15.1倍，首次覆盖给予“买入”评级。 ⚫风险提示 金铜价格波动；政策及环保问题；保有资源储备存在风险；铜金需求不及预期等。 正文目录 1央企控股、资源禀赋优质的黄金领军企业....................................................................................................................................51.1优质资源打通成长空间，金铜双赛道齐放利.......................................................................................................................................51.2央企控股、管理结构稳定............................................................................................................................................................................61.3净利率增速显著，周转效率领跑同业.....................................................................................................................................................72降息预期+供需两旺，铜金价格上行空间可期.............................................................................................................................92.1抗通胀叠加避险情绪，降息预期下金价易涨难跌.............................................................................................................................92.2需求复苏拐点已现，铜价有望回升......................................................................................................................................................113持续注入优质铜金资源，增储保质双花齐放...............................................................................................................................143.1背靠央企黄金集团，打造一体化产业优势.........................................................................................................................................143.2铜矿业务开启第二增长曲线.....................................................................................................................................................................154盈利预测和估值探讨........................................................................................................................................................................16风险提示：.............................................................................................................................................................................................18财务报表与盈利预测............................................................................................................................................................................19 图表目录 图表1中金黄金发展历程.......................................................................................................................................................................................5图表2公司营收及增速.............................................................................................................................................................................................6图表3公司归母净利润及增速...............................................................................................................................................................................6图表4公司分业务营收占比...................................................................................................................................................................................6图表5公司主要业务毛利率...................................................................................................................................................................................6图表6中金黄金股权结构.......................................................................................................................................................................................7图表7公司核心高管.................................................................................................................................................................................................7图表8公司2018-2024Q1杜邦分析...................................................................................................................................................................8图表9可比公司杜邦分析........................................................................................................................................................................................8图表10可比公司销售净利率......................................................