年报点评报告：铜钴双翼齐飞，核心矿山放量撬动业绩质变

洛阳钼业2024年业绩大幅增长，主要得益于海外TFM、KFM核心矿山产能释放，推动铜钴产量销量显著提升。2024年公司实现营收2130.29亿元，同比增长14.37%；归母净利润135.32亿元，同比增长64.03%；扣非归母净利润131.19亿元，同比增长110.48%。单季度看，2024Q4实现营收582.74亿元，同比增长6.75%，环比增长12.20%；归母净利润52.59亿元，同比增长-9.43%，环比增长84.16%；扣非归母净利润45.67亿元，同比增长-6.37%，环比增长56.05%。

核心数据：

• 铜产量65.02万吨，同比增长54.97%；销量68.95万吨，同比增长66.28%；毛利率50.26%，同比+4.96%。
• 钴产量11.42万吨，同比增长105.61%；销量10.89万吨，同比增长266.23%；毛利率34.31%，同比-2.70%。
• 钼产量1.54万吨，同比下降1.53%；销量1.50万吨，同比下降3.95%；毛利率35.07%，同比-5.17%。

业绩驱动因素：

• 海外TFM、KFM核心矿山产能释放，推动铜钴产量销量大幅增长。
• 商品价格向上弹性，支撑利润释放。
• 2024Q4铜产品集中销售，推动单季度业绩超预期释放。
• 美国关税预期撬动铜现货紧张，短期支撑铜价。
• 上游资源供给偏紧及下游需求预期催化，有望推升铜价中枢。
• 刚果金暂停钴矿出口，或将改变钴过剩现状，支撑钴价维持高位。

展望2025：

• 预计2025-2027年归母净利润分别为146.4/169.1/187.2亿元，对应PE为11.2/9.7/8.8倍。
• 维持“买入”评级。

风险提示：

• 下游需求不及预期风险。
• 项目进展不及预期风险。
• 美联储超预期紧缩风险等。