首次覆盖报告金铜齐飞，纱岭放量

中金黄金(600489)[Table_Industry]金属，采矿，制品/原材料 中金黄金首次覆盖报告 本报告导读： 公司矿产金年产量超18吨，矿产铜年产量超8吨，公司为国内金、铜领域龙头公司。公司纱岭金矿稳步推进，预期其放量后，为公司带来业绩增量。 投资要点： 纱岭金矿项目稳步推进，预期将为公司带来显著增量。2023年5月，中金黄金收购控股股东中国黄金集团持有的莱州中金黄金矿业100%的股权，莱州中金下属子公司莱州汇金矿业拥有纱岭金矿的采矿权。收购完成后，公司持有莱州汇金44%的股权（中金黄金并表）。根据公司2024年年报数据，公司莱州汇金拥有金金属资源量372.06吨，平均品位2.77克/吨，该矿资源量较大、品位较好。根据公司2025年中报，纱岭金矿项目总投资额44.93亿元，截止2025年中报已经投资30.76亿元，按照投资金额测算项目进度为68.46%。2024年公司矿产金产量为18.35吨，纱岭金矿建成后年矿石处理量可达到400万吨，预期金产量将达到10吨/年，成为公司重要的业绩增量。 矿山铜产量平稳，是公司业绩的重要来源。2024年及2025年上半年，公司矿山铜产量分别为8.2万吨、3.81万吨，同比分别增2.6%，降8.63%，公司矿山铜产量相对平稳。2024年来看，公司矿山铜产品毛利合计27.5亿元，占公司总毛利的比例为27.51%，是公司业绩的重要来源。 地缘政治冲击之后，黄金价格继续上行趋势。中东地缘政治事件烈度及结束时间点预期反复变化，使得黄金价格震荡反复。但谈判开启之后，整体的不确定性回落，我们认为地缘政治对于黄金价格的冲击告一段落。美国3月核心CPI为2.6%，整体通胀数据平稳，支撑贵金属价格，而长期来看，央行对黄金的增持仍将继续推升黄金价格。 风险提示：在建项目的投产进度不及预期，黄金价格大幅下降。 盈利预测假设： 1）黄金：黄金价格稳步提升，公司矿产金产量逐步释放，而冶炼金产量平稳，矿产金增量是公司业绩增量的主要来源。在央行购金、去美元化的背景下，预期金价中枢不断上移，假设2025-2027年公司矿产金的销售均价分别为860、1130、1230元/克。随着纱岭金矿的投产，我们预期公司黄金产量将明显上升，预测2025-2027年黄金销量分别为57.68、58.98、66.68吨。 2）铜：公司矿产铜产量相对平稳，冶炼铜产量受加工费的波动有所变化，我们预期公司2025-2027年铜的销量分别为47.5、47、47.5万吨。铜价受到供应偏紧和AI需求的带动，中枢不断上升，预期公司2025-2025年铜产品销售均价分别为7.52、8.85、9.73万元/吨。 我们预测公司2027-2027年EPS分别为1.06、1.71、2.45元，对应归母净利润分别为51.36、82.89、118.59亿元。参考同类公司，考虑到中金黄金远期增量加大，给予公司2026年20倍PE进行估值，对应目标价34.2元，首次覆盖，“增持”评级。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号