国金金属铜智利供给修复难度上升品位下行叠加罢工与强降

[礼物]事件：智利5月铜产量42.36万吨，同比下降12.9%。其中，Codelco、Escondida和Collahuasi产量分别同比下降18.3%、17.6%和19.3%，三座核心矿山合计减量5.44万吨，解释全国近九成减量，说明智利减产并非中小矿山偶发扰动，而是主力矿山同步走弱。 [礼物]产量下滑的核心仍是品位下降、矿石复杂度提高及处理效率承压。 ✔安托法加斯塔上半年产量28.5万吨，同比下降9.5%，Los Pelambres和Centinela均受处理量及品位下降影响，另有约0.7万吨铜因精矿管道延长检修暂留库存。 ✔必和必拓截至6月底财年数据显示，Escondida产量126.1万吨，同比下降3%，入选品位由1.02%降至0.90%；Spence产量21.3万吨，同比下降21%，主要受复杂矿石处理及堆浸原料品位下降拖累。更值得关注的是，Escondida下一财年品位预计进一步降至约0.70%，产量指引降至100万—110万吨。 [礼物]下半年供给修复的不确定性仍在增加。 ✔安托法加斯塔维持全年65万—70万吨指引，意味着下半年需生产36.5万—41.5万吨，环比上半年增长28%—46%，兑现要求较高。 ✔同时，智利2026年共有34场大型矿业集体谈判，8月将涉及Los Bronces及Escondida相关工会，Codelco亦有5个工会协议到期，高铜价环境下劳资诉求上升，罢工风险值得关注。 [礼物]此外，智利政府已就本轮冬季强降雨组织矿企进行应急协调。强降雨可能影响露天采坑、运输道路及港口发运，目前尚未确认形成实质减量，但进一步降低了下半年产量追赶的容错率。 [礼物]我们认为，品位下降，罢工及极端天气则提供额外下行风险，下半年产量或有环比修复，但完成全年目标的难度上升，年底铜价目标2万美金。 联系人：吴晋恺13682665229/王钦扬/黄泽浩/金云涛/覃雨阳/宁柯