全球铜资源“Copper20”跟踪系列：Codelco智利国家铜业公司：品位下降叠加事故，铜产量或受影响

2025年08月05日 证券研究报告/行业专题报告 有色金属 评级：增持（维持） 报告摘要 事件：智利国家铜业公司（Codelco）ElTeniente矿的Andesita项目发生“地震”，导致一名工人死亡。当地报纸ElMercurio援引警方报道称六人全部死亡。Codelco表示，已立即暂停受影响地区的活动，并开始调查事故原因。ElTeniente是全球最大地下铜矿，也是智利国家铜业公司的旗舰矿。 分析师：陈凯丽执业证书编号：S0740525050001Email：chenkl@zts.com.cn分析师：安永超执业证书编号：S0740522090002Email：anyc@zts.com.cn Codelco智利国家铜业公司成立于1976年，是智利的国有公司，也是全球最大的铜生产企业之一。Codelco铜资产集中在智利北部，拥有七座矿山以及一家冶炼厂，其主要矿山包括：Elteniente特尼恩特（2024年产量36万吨）、Radomirotomic（2024年产量27万吨）、Chuquicamata丘基卡马塔（2024年产量29万吨）、Andina（2024年产量18万吨）、Ministrohales（2024年产量12万吨）、Gabrielamistral（2024年产量10万吨）。铜资源量4273万金属吨，平均品位0.63%。 具体2025Q1经营情况如下：产量：同比持稳，但受事故影响，年度指引或下调。Codelco25Q1铜自有矿山产量 上市公司数141行业总市值(亿元)34,455.76行业流通市值(亿元)32,337.04 29.6万吨，同比+0.3%，权益产量32.4万吨，同比+1.1%（权益产量较自有产量增加了参股矿山Elabra矿山49%、Angloamericasur矿山20%以及QuebradaBlanca矿山10%的产量）。二季度末，矿山发生事故导致生产活动停止，ElTeniente矿山年产量在35-40万吨，事故或导致矿山年度产量指引下调。年初Codelco公司2025年产量指引为137-140万吨。成本：C1成本同比大幅抬升。由于矿山老化品位下降，近5年Codelco铜矿山的 C1成本都不断攀升。25Q1矿产C1成本为2.1美元/磅，同比+8.2%，成本上升主要受运营支出增加影响，其中设备租赁、工厂维护等第三方服务费用显著攀升。资本开支及扩产项目：公司规划2030年产量达到180万吨。1）Chuquicamata地下 矿：该地下矿于2019年4月30日开始建设。完全建成可延长41年矿山寿命，满负荷运转产量可达23万吨/年。2）Andina矿山：通过NewTransferSystem将矿山寿命延长30年，满负荷运转产量可达20万吨/年（2024年产量为18万吨）。3）SalvadorRajoInca项目：旨在将矿山寿命延长38年，满负荷运转产量可达7.5万吨/年。4）EITenienteNewMineLevel项目：分为三个项目该项目AndesNorte、Diamante和Andesita，旨在将矿山寿命延长43年，满负荷运转产量可达26万吨/年。 相关报告 风险提示：产能释放进度超预期风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、行业规模测算基于一定前提假设，存在不及预期风险等。 1、《淡季库存上行，基本金属价格小幅波动》2025-07-29 2、《十大行业稳增长政策出台，基本金属多数上涨》2025-07-213、《【中泰金属观察-全球制造业PMI跟踪】全球制造业PMI跟踪：6月，阶段性回升20250711》2025-07-15 内容目录 Codelco智利国家铜业：品位下降叠加事故，铜产量或受影响................................3风险提示.....................................................................................................................6 图表目录 图表1：Codelco智利矿山分布...............................................................................4图表2：Codelco季度权益产量（kt）......................................................................4图表3：Codelco季度C1现金成本（美元/磅）......................................................4图表4：Codelco年度权益产量（kt）......................................................................4图表5：Codelco年度铜矿成本（美元/磅）............................................................4图表6：Codelco铜矿平均品位（%）.....................................................................5图表7：Codelco矿山事故发生频率（%）............................................................5图表8：Codelco铜矿山年度产量（单位：kt）.......................................................5图表9：Codelco资源量...........................................................................................5图表10：Codelco智利铜产量规划..........................................................................6图表11：Codelco主要铜扩产项目..........................................................................6 Codelco智利国家铜业：品位下降叠加事故，铜产量或受影响 事件：智利国家铜业公司（Codelco）ElTeniente矿的Andesita项目发生“地震”，导致一名工人死亡。当地报纸ElMercurio援引警方报道称六人全部死亡。Codelco表示，已立即暂停受影响地区的活动，并开始调查事故原因。ElTeniente是全球最大地下铜矿，也是智利国家铜业公司的旗舰矿。 铜矿储量有限，矿山老化，Codelco智利国家铜业公司面临较多挑战。Codelco铜资产集中在智利北部，主要矿山包括：Elteniente特尼恩特（2024年产量36万吨）、Radomirotomic（2024年产量27万吨）、Chuquicamata丘基卡马塔（2024年产量29万吨）、Andina（2024年产量18万吨）、Ministrohales（2024年产量12万吨）、Gabrielamistral（2024年产量10万吨），合计具有铜资源量4273万金属吨，平均品位0.63%，相较自由港和必和必拓资源储量较低，且多以老化矿山为主。 Codelco25Q1铜产量同比持稳，但受事故影响，年度指引或下调。Codelco25Q1铜自有矿山产量29.6万吨，同比+0.3%，权益产量32.4万吨，同比+1.1%（Elabra矿山49%、Angloamericasur矿山20%以及QuebradaBlanca矿山10%权益）。主要增量来自Ministrohales矿山和Salvador矿山，主要减量来自Gabrielamistral铜矿和Elteniente铜矿，分别同比减少0.64和0.55万吨，主要是受到全国性停电和高原季节性天气影响。同时二季度末，矿山发生事故导致生产活动停止，ElTeniente矿山年产量在35-40万吨，事故或导致矿山年度产量指引下调。年初Codelco公司2025年产量指引为137-140万吨。 25Q1CodelcoC1成本同比大幅抬升。由于矿山老化品位下降，近5年Codelco铜矿山的C1成本都不断攀升。2024年Codelco的现金成本相对稳定在2美元/磅，较2023年小幅下调。25Q1矿产C1成本为2.1美元/磅，同比+8.2%，成本上升主要受运营支出增加影响，其中设备租赁、工厂维护等第三方服务费用显著攀升。 扩产项目及产量指引：公司规划2030年产量达到180万吨。 1）Chuquicamata地下矿：该地下矿于2019年4月30日开始运营。完全建成可延长41年矿山寿命，满负荷运转产量可达23万吨/年。截至2025年3月31日，连续性基建项目一期工程已完成78%，而现有水平的扩建计划正在开展可行性研究。同时，针对潜在新矿层开发的预可行性研究也在进行中。 2）Andina矿山：通过NewTransferSystem将矿山寿命延长30年，满负荷运转产量可达20万吨/年（2024年产量为18万吨）。预计将于2025年上半年完成。 3）SalvadorRajoInca项目：旨在将矿山寿命延长38年，满负荷运转产量可达7.5万吨/年。截至2025年3月31日，项目整体完成率达91%，预计在2025年第三季度达到设计产能。 4）EITenienteNewMineLevel项目：分为三个项目该项目AndesNorte、Diamante和Andesita，旨在将矿山寿命延长43年，满负荷运转产量可达26万吨/年。截至2025年3月31日，AndesNorte项目已完成78%，其临时矿石运输系统即将完工（预计2025年第三季度交付），而Andesita项目目前完成度已达70%，计划于2025年第二季度投产。Diamante矿项目的建设进度也已推进至43%。 来源：Codelco公司公告，中泰证券研究所 来源：Codelco公司公告、中泰证券研究所 来源：Codelco公司公告、中泰证券研究所 来源：Codelco公司公告、中泰证券研究所 来源：Codelco公司公告、中泰证券研究所 来源：Codelco公司公告、中泰证券研究所 来源：Codelco公司公告、中泰证券研究所 来源：Codelco公司公告、中泰证券研究所 来源：Codelco公司公告、中泰证券研究所 来源：Codelco公司公告、中泰证券研究所 风险提示 产能进度释放进度超预期的风险产业政策不及预期的风险研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险行业规模测算基于一定前提假设，存在不及预期风险等 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任