全球铜资源“Copper20”跟踪系列：Codelco智利国家铜业公司：矿山老化及事故影响，产量难达年初指引

中泰有色组“Copper20”系列产品，选取全球2023年铜精矿产量超过20万金属吨的20家公司，通过跟踪这20家公司的季度运营情况，自下而上视角透视铜矿山运行近况，跟踪样本公司总铜矿产量约占全球70%左右的市场份额，以期最及时和完整的反应供给端的变化。 本篇报告旨在Codelco智利国家铜业公司铜资源项目进度及运营成本情况进行系统性梳理。Codelco智利国家铜业公司成立于1976年，是智利的国有公司，也是全球最大的铜生产企业之一。Codelco铜资产集中在智利北部，合计具有铜资源量4501万金属吨，平均品位0.64%，相较自由港和必和必拓资源储量较低。Codelco拥有七座矿山以及一家冶炼厂，其主要矿山包括：年产量20万吨以上的Elteniente特尼恩特、Radomirotomic和Chuquicamata丘基卡马塔。2023年铜精矿产量为142万吨，约占到全球的6.4%。 具体2024Q3经营情况如下： 产量：矿山老化及事故影响，Codelco前三季度铜产量同比下降5%。Codelco24Q3铜产量合计33.8万吨，同比+2%，环比+19%。2024年前三个季度累计产量91.8万吨，同比-5%，同比减少4.74万吨，主要减量来自Radomirotomic铜矿、澳大Ministro hales铜矿和Elteniente铜矿，分别同比减少4.3、1.6和1.6万吨。Codelco公司2024年产量指引为132.5-135.2万吨，较年初产量有所下降。 成本：本币贬值和能源价格下行，2024年Codelco综合生产成本持稳。由于矿山老化品位下降，近5年Codelco铜矿山的 C1 和C3成本都在不断攀升。2024年前三季度，Codelco的现金成本相对稳定在2.1美元/磅，而2023年为2美元/磅，上行幅度收窄。主要是由于智利比索对美元的贬值再加上能源、柴油、硫酸和备件的投入成本降低，抵消了副产品减少和第三方服务费用增加的影响。 资本开支及扩产项目：公司规划2030年产量达到180万吨。1）Chuquicamata地下矿：该地下矿于2019年4月30日开始建设。完全建成可延长41年矿山寿命，满负荷运转产量可达23万吨/年。2）Andina矿山：通过NewTransferSystem将矿山寿命延长30年，满负荷运转产量可达20万吨/年（23年产量为16.45万吨）。3）Salvador RajoInca项目：旨在将矿山寿命延长38年，满负荷运转产量可达7.5万吨/年。4）EITenienteNewMineLevel项目：分为三个项目该项目AndesNorte、Diamante和Andesita，旨在将矿山寿命延长43年，满负荷运转产量可达26万吨/年。 风险提示：产能释放进度超预期风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、行业规模测算基于一定前提假设，存在不及预期风险等。 Codelco智利国家铜业：铜矿品位下降，铜产量呈现逐年降低 铜矿储量有限，矿山老化，Codelco智利国家铜业公司面临较多挑战。 Codelco铜资产集中在智利北部，主要矿山包括：年产量20万吨以上的El teniente特尼恩特、Radomirotomic、Chuquicamata丘基卡马塔；年产量20万吨以下的Andina、Ministrohales、Gabrielamistral，合计具有铜资源量4501万金属吨，平均品位0.64%，相较自由港和必和必拓资源储量较低，且多以老化矿山为主。 矿山老化及事故影响，Codelco前三季度铜产量下降5%。Codelco24Q3铜产量合计33.8万吨，同比+2%，环比+19%。2024年前三个季度累计产量91.8万吨，同比-5%，同比减少4.74万吨，主要减量来自Radomirotomic铜矿、澳大Ministrohales铜矿和Elteniente铜矿，分别同比减少4.3、1.6和1.6万吨，减产的主要原因是由矿山老化和矿山事故，其中Radomiro tomic铜矿减产主要是因为3月的致命事故引发的矿井关闭；Elteniente铜矿在2023年岩石爆发后，产量大幅下降，今年Q3开始恢复；Ministrohales铜矿则是因为岩土工程问题，在2021年底和整个2023年都遇到了重大的生产挑战。此外，Salvador矿山的RajoInca项目的延迟进一步影响了整体生产水平。Codelco公司2024年产量指引为132.5-135.2万吨，较年初产量指引132.5-139万吨有所下降。 本币贬值和能源价格下行，2024年Codelco综合生产成本持稳。由于矿山老化品位下降，近5年Codelco铜矿山的 C1 和C3成本都在不断攀升。2024年前三季度，Codelco的现金成本相对稳定在2.1美元/磅，而2023年同期为2美元/磅，成本上行幅度收窄。主要是由于智利比索对美元贬值再加上能源、柴油、硫酸和备件的投入成本降低，抵消了副产品减少和第三方服务费用增加的影响。 扩产项目及产量指引：公司规划2030年产量达到180万吨。 1）Chuquicamata地下矿：该地下矿于2019年4月30日开始运营。完全建成可延长41年矿山寿命，满负荷运转产量可达23万吨/年。截至2024年9月30日，基础设施项目的第一阶段已完成67%，而第二阶段仍处于规划阶段。 2）Andina矿山：通过NewTransferSystem将矿山寿命延长30年，满负荷运转产量可达20万吨/年（23年产量为16.45万吨）。截至2024年9月30日，该项目正在建设4月开始的第二条线。 3）SalvadorRajoInca项目：旨在将矿山寿命延长38年，满负荷运转产量可达7.5万吨/年。截至2024年9月30日，该项目的总完成率已达到88%。 选矿厂的扩建预计将于2024年底开始。 4）EITenienteNewMineLevel项目：分为三个项目该项目AndesNorte、Diamante和Andesita，旨在将矿山寿命延长43年，满负荷运转产量可达26万吨/年。截至2024年9月，Andesita项目的完成率为58%，同时于9月开始开采矿产，AndesNorte项目完成率为76%，计划在2025年第一季度开始运营；Diamante项目已完成46%。 图表1：Codelco智利矿山分布 图表2：Codelco年度权益产量（kt） 图表3：Codelco分区域产量跟踪（kt） 图表4：Codelco铜矿平均品位 图表5：Codelco铜矿成本（美元/磅） 图表6：Codelco财年营收（百万美元） 图表7：Codelco矿山事故发生频率 图表8：Codelco铜矿山季度产量（单位：kt） 图表9：Codelco铜储量 图表10：Codelco智利铜产量规划 图表11：Codelco主要铜扩产项目