有色金属行业全球铜资源“Copper20”跟踪系列：BHP必和必拓公司，品位提升叠加技术改进，产量有望持续提升

中泰有色组“Copper20”系列产品，选取全球2023年铜精矿产量超过20万金属吨的20家公司，通过跟踪这20家公司的季度运营情况，自下而上视角透视铜矿山运行近况，跟踪样本公司总铜矿产量约占全球70%左右的市场份额，以期最及时和完整的反应供给端的变化。 本篇报告旨在对BHP必和必拓公司铜资源项目进度及运营成本情况进行系统性梳理。BHP必和必拓公司是全球第一大矿业集团公司，总部位于澳大利亚墨尔本，以经营石油和矿产为主。在南美和澳大利亚等地区拥有多座资源量大且可采年限长的铜矿山，合计具有铜资源量2.67亿金属吨，平均品位0.58%。其中，智利的Escondida、CerroColorado铜矿以及澳大利亚的OlympicDam铜金矿为其主要矿山，同时BHP还参股秘鲁Antamina铜矿、巴西Carajas铜矿。2023年BHP铜精矿产量为181万吨，约占到全球的8%。 具体2024Q3经营情况如下： 产量：Escondida矿山品位提升，BHP2024年Q1-3累计铜产量增长6%。BHP 24Q3铜产量合计47.6万吨，同比+4%，环比-6%。2024年前三个季度累计产量144.7万吨，同比+6%，同比增加7.66万吨，主要增量来自智利的Escondida铜矿、澳大利亚的Carrapateena铜矿和秘鲁的Antamina铜矿。 成本：随着低成本矿山爬产，BHP综合生产成本或有下降。BHP的主要矿山生产成本自2021年以来有显著增加，Escondida铜矿成本由2021财年1美元/磅上升至2024财年的1.45美元/磅。但由于Escondida铜矿属于BHP成本较低的矿山，随着其技改成效显著，25财年的产量有望持续攀升，推动25财年的综合平均成本由24财年的1.64美元/磅下降至1.61美元/磅。 资本开支：两大主要矿山处于爬产阶段，2025财年最大可增产13万吨。BHP扩产多为棕地项目，目前主要集中于可研阶段，未来2-3年增量主要通过优化浸出工艺提高回收率，进而提升产量，增量较为有限。根据2025财年产量指引，BHP最大可增产13.4万吨。 风险提示：产能释放进度超预期风险、产业政策不及预期的风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、行业规模测算基于一定前提假设，存在不及预期风险等。 BHP必和必拓：品位提升叠加技术改进，产量有望持续提升 铜矿储量高，资源量丰富。BHP铜资产主要分为5个板块：智利Escondida铜矿、智利PampaNorte（拥有CerroColorado、Spence铜矿）、Copper SouthAustralia（ 包括OlympicDam铜金矿 、ProminentHill铜金矿 、Carrapateena铜金矿）、参股秘鲁Antamina铜矿、巴西Carajas铜矿，合计具有铜资源量2.67亿金属吨，平均品位0.58%。 Escondida矿山品位提升，BHP铜产量增长6%。BHP24Q3铜产量合计47.6万吨，同比+4%，环比-6%。2024年前三个季度累计产量144.7万吨，同比+6%，同比增加7.66万吨，主要增量来自智利的Escondida铜矿、澳大利亚的Carrapateena铜矿和秘鲁的Antamina铜矿，分别同比增加8.4、1.4和1万吨。BHP2024年前三个季度累计产量增产的主要原因是由矿山品位提升，其中Escondida铜矿品位从23Q4的0.78%上升至24Q3的1%。 其减量主要来自智利的CerroColorado铜矿，同比减少3.4万吨，主要是因为环境许可证到期，该矿山在24Q1停产，预计到2030年复产。BHP公司FY25（24Q3-25Q2）产量指引为184.5-204.5万吨，较FY24产量同比-1%~10%，与年初产量指引保持一致。 随着低成本矿山爬产，BHP综合生产成本或有下降。BHP的主要矿山生产成本自2021年以来有显著增加，Escondida铜矿成本由2021财年1美元/磅上升至2024财年的1.45美元/磅。但由于Escondida铜矿属于BHP成本较低的矿山，随着其品位上升及技改成效显著，2025财年的产量有望持续攀升，推动2025财年的综合平均成本由2024财年的1.64美元/磅下降至1.61美元/磅。 两大主要矿山处于爬产阶段，2025财年最大可增产13万吨。BHP扩产多为棕地项目，目前主要集中于可研阶段，未来2-3年增量主要通过优化浸出工艺提高回收率，进而提升产量，增量较为有限。根据2025财年产量指引，BHP最大可增产13.4万吨。 1）Escondida铜矿FullSalLeaching项目有望于FY25投产，该工艺已经成功的在Spence铜矿上应用，计划10年内新增铜总产量达到41万吨；新增选厂以及其他浸出工艺改进方案，目前仍在可研阶段，投产时间预计在FY30之后。 2）CerroColorado矿山于23年12月进入关停维护阶段，计划在FY30年后重启运行。 3）澳大利亚Carrapateena：Crusher2已经开始成功投入运营，计划通过BlockCave扩产将产能提升至11-12万吨/年 图表1：BHP南美洲铜矿分布 图表2：BHP澳大利亚铜矿分布 图表3：BHP年度权益产量（kt） 图表4：BHP分区域产量跟踪（kt） 图表5：BHP主要矿产品位 图表6：BHP产量加权平均成本（美元/磅） 图表7：BHP财年营收（百万美元） 图表8：BHP财年Capex（百万美元） 图表9：BHP铜矿山季度产量（单位：kt） 图表10：2024年BHP铜储量 图表11：BHP铜扩产项目梳理 附录 图表12：全球部分铜矿山上市公司2024年产量（kt） 图表13：全球产量排名前30铜矿山2024年产量情况（kt） 风险提示 产能进度释放进度超预期的风险产业政策不及预期的风险 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险行业规模测算基于一定前提假设，存在不及预期风险等