有色金属海外季报：必和必拓发布2024Q1运营报告，铜产量46.59万吨，同比+15%

►运营绩效：铜产量增长10% 铜产量的增长主要得益于斯宾塞铜矿（Spence）产量创历史新高、南澳铜矿运营表现强劲（再以及Prominent Hill和Carrapateena铜矿的积极贡献），以及Escondida铜矿产量和品位的提升。 必和必拓三菱联盟（BMA）的2024财年生产指导目标下调至2,150-2,250万吨（100%权益基础为4,300-4,500万吨）。其他有关2024财年生产指导目标的最新信息请参考以下表格。BMA煤矿2024财年单位成本指导目标已上调至119-125美元/吨。 公 司于4月2日 将 必 和 必 拓 三 菱 联 盟(BMA)的Blackwater和Daunia矿出售给Whitehaven Coal，总现金代价高达41亿美元(100%)，完成了冶金煤炭业务的战略重组。 目前，BMA煤矿的业务范围更加集中，高品质炼焦煤业务的占比进一步扩大（超过85%）。在全球推动低碳绿色发展的大背景下，这一战略调整将有助于提高BMA煤矿的相对利润率。 相关研究： 1.《基本金属周报|地缘政治风险及降息预期下金价续创新高，铜矿偏紧继续关注资源端驱动的行情》2024.04.01 2.《行业动态|12月碳酸锂进口量环比增长19.34%，氢氧化锂出口量环比减少19.42%》2024.01.22 ►分业务季度表现：2024Q1 VS 2023Q4 1）铜 3.《能源金属周报|国内碳酸锂价格稳定，美国及欧洲十一国新能车12月销量同比-16.67%、环比+15.28%》2024.01.21 2024Q1铜产量46.59万吨，同比增长15%，环比增长7%。主要系Escondida的选矿厂品位较高，Spence的选矿厂产量较高，但部分抵消了南澳大利亚铜业由于Carrapateena的2号破碎机在2024Q1的计划维护和调试导致的产量下降。2024Q1铜销售价格3.85美元/磅（6.11万元/吨），环比上 涨5%。 2）镍 2024Q1镍产量1.88万吨，同比减少4%，环比减少4%。由于Kwinana加工厂的计划维护和3月份的恶劣天气事件，产量下降。 3）铁矿石 2024Q1铁矿石产量6150万吨，同比增长3%，环比减少7%。由于天气潮湿，Yandi附近的森林大火以及RTP1连接活动的影响，WAIO的产量下降，部分被底层矿山性能的改善所 抵消。 2024Q1铁矿石售价106.30美元/湿公吨（FOB）（765.36元/湿公吨，FOB），环比下跌3%。 2024Q1镍售价16581美元/吨（11.94万元/吨），环比下跌1%。 4）焦煤 2024Q1焦煤产量600万吨，同比减少13%，环比增长6%。尽管天气不利，但由于剥离率和产量的提高，产量增加了。在Saraji一名队员死亡后，行动因安全原因暂时停止。 2024Q1焦煤售价281.51美元/吨（2026.87元/吨），环比下跌4%。 5）动力煤 2024Q1动力煤产量410万吨，同比增长5%，环比增长8%。由于有利的采矿顺 序、强劲的生 产表现和洗煤 比例减少，产量增加。 2024Q1动力煤售价116.11美元/吨（835.99元/吨），环比下跌4%。 ►分业务24财年至今表现（2023Q3-2024Q1） 1）铜 2023Q3-2024Q1，铜总产量增加了10%，达到136万吨。铜产量指引维持在1720至1910万吨之间不变。 2023Q3-2024Q1，铜平均实现价格3.72美元/磅（5.90万元/吨），同比上涨5%。 Escondida：产量81.6万吨（100%基础），同比增长7% 产量增加的主要原因是选矿厂的原矿品位从0.79%提高到0.85%，因为在实施了管理岩土工程事件的措施后，采矿按计划进入了高品位矿石区。2024财年选矿厂原矿品位 预计在0.85%至0.90%之间，2024Q1达到0.92%。2024财年的产量指引保持不变，在108至118万吨之间。 Pampa Norte：产量20万吨，同比下降9% Spence的产量增加了3%，达到了9个月来的最高纪录，达到了18.9万吨，这主要得益于选矿厂产量的提高和回收率的提高。精矿产量的创纪录部分被电解铜产量的下降所抵消，这与堆积原矿品位的预期下降一致。选矿厂改造于2022年8月开始，预计将于2024财年完成。 2024年3月，Spence实现了完全自主的矿山运输作业(提前于2024Q2的目标日期)，并部署了33辆自动卡车。Spence的2024财年产量预计将在21至25万吨的指导范 围的上限。 Cerro Colorado于2023年12月进入临时护理和维护阶段，期间产量为11万吨。 CopperSouth Australia：产 量23.3万 吨 ， 同 比 增 长49%。 由于今年Prominent Hill和Carrapateena的产量增加，以及Olympic Dam强劲的潜在运营业绩，包括2024Q1是10年来最高的一个季度的材料开采，产量增长了49%。Olympic Dam冶炼厂的强劲表现得益于从Prominent Hill持续转移的精矿以及 2024Q1从Carrapateena的初始转移，用于加工至利润率更高的阴极铜。Carrapateena的2号破碎机已于2024Q1投入使用，并有望在2024Q2实现产能提升。 2024财年的产量指引保持不变，在31至34万吨之间。 我们正在继续在南澳大利亚铜矿省进行勘探钻探，以增强我们的资源知识，支持我们的增长研究。在Oak Dam，我们正在推进地下通道下降的外部审批程序，以便更快、更低成本地对矿床进行资源定义钻探，我们预计能够在今年晚些时候为Oak Dam提供推断矿产资源量。 其他铜矿 在Antamina，铜产量增加了4%，达到10.6万吨，锌产量增加了2%，达到8.8万吨，两者都是由于更高的产量抵消了计划中的较低选矿厂原料品位。2024财年的产量指引保持不变，铜产量在12至14万吨之间，锌产量在8.5至10.5万吨之间。 Carajás生产0.62万吨铜和4.1千金衡盎司黄金。在2023年8月至10月期间由于岩土工程事件暂时停止运营后，24Q1的运营继续增加，发货也恢复了。 2）镍 Western Australia Nickel2023Q3-2024Q1，镍产量5.9万吨，同比增长1%。 2023Q3-2024Q1，镍实现均价18104美元/吨（13.03万元/吨），同比下降1%。 尽管在2024Q1受到严重的潮湿天气影响，但产量仍有所增加。预计24财年的产量将在7.7至8.7万吨的指导范围的下半部分。 正如我们在2024年2月的HY24业绩中所宣布的那样，我们将继续审查我们对西澳大利亚镍业的计划，重点是保留现金。这包括优化运营和维护计划，审查资本计划，减少承包商支出和设备租用。我们的审查还包括评估将Nickel West置于保养和维护期的潜力，以及West Musgrave项目开发的阶段和资本支出。我们预计将在2024年8月的24财年业绩报告中提供有关西澳大利亚镍业长期前景的最新信息。 3）铁矿石 2023Q3-2024Q1，铁矿石总产量下降1%至1.9亿吨。2024财年的产量指引保持在2.54亿吨至2.645亿吨之间不变。 2023Q3-2024Q1，铁 矿石成 交均 价104.53美 元/湿 公吨（752.62元/吨），同比增长3%。 4）焦炭BMA 2023Q3-2024Q1，产量1740万吨（100%基础），同比减少16%。 2023Q3-2024Q1，焦煤成交均价272.09美元/吨（1959.05元/吨），同比增长6%。 目前预计2024财年的产量在2150万吨至2250万吨之间(100%为4300万吨至4500万吨)。这已经从2300–2500万吨(100%的基础上4600–5000万吨)降低。 因此，24财年的单位成本指导从110美元至116美元/吨增加到119美元至125美元/吨之间。 5）动力煤 NSWEC 2023Q3-2024Q1， 动 力 煤 产 量1160万 吨 ， 同 比 增 长23%。 2023Q3-2024Q1，动力煤成交均价120.97美元/吨（870.98元/吨），同比下降6%。 预计24财年的产量将在1300万吨至1500万吨的指导范围的上限。 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；3）国内消费力度不及预期；4）海外能源问题再度严峻。 晏溶：2019年加入华西证券，现任环保公用行业首席分析师。华南理工大学环境工程硕士毕业，中级工程师，曾就职于广东省环保厅直属单位，6年行业工作经验+1年买方工作经验+3年卖方经验。2023年财新资本市场中国行业分析“金属和采矿”最佳进步团队。2021年入围新财富最佳分析师评选电力及公用事业行业，2021年新浪金麒麟最佳新锐分析师公用事业行业第二名，2021年Wind金牌分析师电力及公用事业行业第四名；2020年Wind金牌分析师电力及公用事业行业第三名，2020年同花顺iFind环保行业最受欢迎分析师。 周志璐：2020年加入华西证券，澳大利亚昆士兰会计学硕士，两年卖方研究经验。 黄舒婷：2022年4月加入华西证券，2年有色金属研究经验，曾就职于招商期货担任有色金属研究员。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复 制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容