有色金属行业全球铜矿梳理系列一：巴西_具备千万级铜资源量的南美新兴铜资源开发国

国联证券 证券研究报告 GUOLIAN SECURITIES |报告要点 本报告从巴西商业环境、采矿政策、现有铜矿项目等多角度出发，详细阐述了巴西目前铜矿发展情况。展望全球，铜矿供给面临长期矿产资本开支不足，对铜矿中长期供给形成约束。在供给端增量有限，叠加美联储降息预期强化有望催化铜价新一轮上涨周期的背景下，看好资源品铜板块投资机会。 分析师及联系人 王琪 周志璐 SAC:S0590524080003SAC:S0590524060001 行业研究|行业深度研究 国联证券 2025年01月10日 GUOLIAN SECURITIES 有色金属 全球铜矿梳理系列一：巴西--具备千万级铜 资源量的南美新兴铜资源开发国 巴西商业环境改善，矿业市场具有吸引国际投资潜力 巴西国内生产总值在2020年因为新冠疫情导致收缩，随后便出现强势的复苏。 投资建议： 强于大市 (维持) 2021年增长率4.99%；2022年增长率2.9%；2023年的增长率为2.9%。从经济稳 强于大市 上次建议： 定性角度看，巴西通货膨胀率呈下降趋势。2023年，巴西的通货膨胀率达到峰值 后快速下降，全年收于4.62%，低于4.75%的目标上限。此外，通过2023年第132 相对大盘走势 有色金属 号宪法修正案批准的税收改革，简化税收制度，有望减少贸易和投资壁垒，降低投资巴西矿业的成本，使巴西成为对国际投资者更具竞争力和吸引力的市场。 沪深300 30% 13% 电力及运输等基础设施建设完毕，可支持大型采矿项目 电力供应方面，巴西拥有广泛和多样化的输电线路基础设施，覆盖超过17万公里， 允许不同地区之间相互连接，并有效分配来自各种来源的能源，包括水电、风能和太阳能发电。在运输方面，巴西拥有世界第四大公路网络，总共有172.07万公里的道路和高速公路。根据全国铁路运输协会的数据，2022年，巴西货运铁路部门的运输量减少了1.2%，运输量略高于5亿公吨（净吨）。截至2023年，根据通信 20% 相关报告 部的数据，92.36%的巴西居民可以使用4G技术，而5G技术在106个市镇的居民中覆盖率为38.5%，包括所有省会。巴西基础设施完备，可支持大型采矿项目 1、《有色金属：两部门调整《中国禁止出口限制出口技术目录》，国内提锂技术成核心 资源》2025.01.05 2、《有色金属：有色行业首款AI大模型“坤 铜储量占全球1.3%，在运铜矿5个，在建铜矿3个 安”发布，“产业链投资”迎来新机遇》 2025.01.03 根据美国USGS数据显示，截至2022年底，巴西国内铜储量1120万公吨，占全球比重为1.30%。2022年产量33.6万公吨，占全球产量的比重为2%。巴西目前在运 铜矿5个，在建铜矿3个，近年来巴西的铜储量和项目发展存在显著变化，随着商业环境的改善，矿业市场对国际投资具有吸引力，在未来有一定的开发潜力。 投资建议：看好资源品铜板块投资机会 从巴西铜矿现状来看，由于前期缺少持续资本开支投入，同时绿地项目开发周期长，导致巴西在产5个铜矿短期内增量有限，但是巴西商业环境、基础设施均支持大型铜矿开发，且巴西具备千万级铜矿资源，随着日后巴西加大矿业投资，预计巴西有较好的铜产量增长前景。展望全球，铜矿供给同样面临长期矿产资本开支不足，对铜矿中长期供给形成约束。在供给端增量有限，叠加美联储降息预期强化有望催化铜价新一轮上涨周期的背景下，看好资源品铜板块投资机会。推荐未来矿铜产量有增量的紫金矿业、洛阳钼业。 风险提示：1）金属价格大幅波动风险；2）地缘政治及政策风险；3）汇率波动风险。 扫码查看更多 行业研究|行业深度研究 国联证券 GUOLIAN SECURITIES 行业研究|行业深度研究 国联证券 GUOLIAN SECURITIES 2024Q3， Chapada铜矿铜回收率78.1% 图表21： 图表22： 图表23： 图表24： 图表25： 图表26： 行业研究|行业深度研究 国联证券 GUOLIAN SECURITIES 1.巴西发布关键矿物外国投资者指南，加快国内矿物开发进度 巴西发布最新指南多角度介绍巴西现状，吸引外国投资者开发关键矿产。BNAmericas 网站3月18日讯，巴西能矿部发布《巴西能源转型关键矿物外国投资者指南》（以下 简称：《指南》)，吸引国际投资者开发该国对于能源转型极为重要的关键矿产。《指南》详细介绍了巴西锂、镍、铜、铝土矿、稀土、石墨、钴、铌和锰等矿产的储量和产量，以及基础设施建设情况，包括高速公路、铁路、港口、机场、互联网和能源等。同时，指南还介绍了该国的勘探开发需求和监管要求等内容。 1.1巴西商业环境：商业环境改善，矿业市场具有吸引力 关键宏观经济指标持续向好，巴西经济呈现乐观前景。巴西国内生产总值在2020年 因为新冠疫情导致收缩，随后便出现强势的复苏。2021年增长率4.99%；2022年增长率2.9%；2023年的增长率为2.9%。从经济稳定性角度看，巴西通货膨胀率呈下降趋势。2023年，巴西的通货膨胀率达到峰值后快速下降，全年收于4.62%，低于4.75% 的目标上限。 图表1：巴西2023年GDP增速为2.9% 行业研究|行业深度研究 国联证券 GUOLIANSECURITIES 图表2：巴西2023年通货膨胀率为4.62% 巴西商业环境显著改善，税收改革增加吸引力。巴西改善商业环境的一个关键点是通 过2023年第132号宪法修正案批准的税收改革，简化税收制度。从企业的角度来看，这一改革提议将各种税收合并为单一税种，比如商品和服务税（IBS，Goodsand Services Tax），以取代PIS、COFINS、IPI、ICMS和ISS等税种。现行税制和新税制 之间将有一个过渡阶段，预计将于2033年完成。税收改革旨在简化税收和促进税收 合规，有望减少贸易和投资壁垒，降低投资巴西矿业的成本，使巴西成为对国际投资者更具竞争力和吸引力的市场。 新兴市场体债券指数（EMBI+）下降，巴西经济有望更稳定。新兴市场体债券指数是 指衡量新兴市场主权国家因流动性或结构性需要在国际市场以外国货币发行的国债的总收益率的基准指数，是投资银行JP摩根编制的债券市场基准指数之一。巴西 EMBI+指数表明，2023年巴西的国家风险大幅降低。基点利差的下降趋势反映了风险 认知和投资者信心的改善。风险评估的改善证实了标准普尔、惠誉评级和穆迪等国际信用评级机构对巴西的评级上调，这象征着巴西经济更加稳定和可预测。 行业研究|行业深度研究 国联证券 图表3：巴西EMBI+指数 1.2基础设施：基础设施建设完毕，可支持大型采矿项目 巴西总公路网络超170万公里，电力覆盖超17万公里。近几十年来，巴西已采取必 要措施改善其基础设施（道路、铁路、港口、机场、互联网、电力），以刺激生产力和竞争力。电力供应方面，巴西拥有广泛和多样化的输电线路基础设施，覆盖超过17万公里，允许不同地区之间相互连接，并有效分配来自各种来源的能源，包括水电、风能和太阳能发电。在货物和乘客的流动方面，巴西拥有世界第四大公路网络，总共 有172.07万公里的道路和高速公路。 行业研究|行业深度研究 国联证券 GUOLIANSECURITIES 图表4：巴西电力网络和公路网络图 2022年巴西铁路货运量超5亿吨，巴西4G网络覆盖率92%。巴西的道路系统中有 12.8%的联邦公路目前由国家陆地运输局（ANTT）特许和监管。根据全国铁路运输协会（ANTF）的数据，2022年，巴西货运铁路部门的运输量略高于5亿公吨，同比减少了1.2%。网络通信方面，2021年11月，巴西重点针对5G互联网，进行了其历史 上最大规模的电信拍卖。截至2023年，根据通信部的数据，4G网络在巴西居民的覆 行业研究|行业深度研究 国联证券 GUOLIANSECURITIES 图表5：巴西铁路和电信网络图 1.3促进和便利项目投资的规划：旨在吸引投资，增强国际合作 巴西能矿部为主导，制定以能源转型为重点的矿业发展计划。该计划的主要目标是扩大地质学知识储备、矿产研究和巴西在能源转型中战略矿物的生产，以及在巴西境内开发这些矿产并实现矿产加工。巴西虽然不限制矿石出口，但寻求提高国内战略矿 产的附加值，为了实现这一目标，巴西积极吸引国外投资，寻求国际伙伴关系和合作。 该计划将包含以下政府行动指南： 优先分析和批准战略矿产的矿产勘探和开发拔款，优先进行航空地球物理勘探、地质测绘和矿产资源评估； 通过官方银行和开发机构为巴西在能源转型中的战略矿产研究、采矿和矿物转化 投资提供财政支持； 在国际上促进在巴西的投资机会，促进巴西在能源转型中的战略矿产勘探、开采 和矿物转化； 寻求国际合作伙伴关系、吸引国际资金进入巴西市场，完成投融资工作； 开发必要的基础设施，以便在能源转型中经济地利用战略矿产； 行业研究|行业深度研究 国联证券 GUOLIAN SECURITIES 促进研究、开发和创新，重点关注战略矿产的开采和矿物转化，以实现能源转型； 培训专业劳动力； 确保可持续发展、保护环境资源、尊重人权、促进多样性和社会包容。 1.4正在运营的项目：铜储量占全球1.3%，在运铜矿5个 巴西铜储量占全球比重为1.3%，目前在运铜矿5个，在建铜矿3个。根据美国USGS数据显示，截至2022年底，巴西国内铜储量1120万公吨，占全球比重为1.30%。 2022年产量33.6万公吨，占全球产量的比重为2%。巴西目前在运铜矿5个，在建 铜矿3个，近年来巴西的铜储量和项目发展存在显著变化，在未来仍具有一定的开 发潜力。 图表6：巴西在运铜矿项目5个，在建3个 图表7：截至2022年底，巴西铜储量占全球比重为1.3% 1.5新矿业项目可获得的公共支持：包括资金、资源、税收等 多机构为新矿业项目提供支持，包括资金、资源、税收等。国家经济和社会发展银行 （BNDES）为巴西的采矿和矿物转化项目提供金融工具，包括矿产研究项目。研究及 项目融资机构（FINEP），一家管理国家科学技术发展基金（FNDCT)资源的国家控股公司，为研究、开发和创新项目提供支持。巴西工业研究和创新公司（Embrapii）为研 行业研究|行业深度研究 国联证券 GUOLIANSECURITIES 究、开发和创新提供支持，通常包括无偿资源。此外，研发投资可享受2005年11月 21日颁布的第11196号法律《LeidoBem》提供的税收优惠。 1.6巴西采矿业组织框架：多法案监管采矿活动，形成强有力的监管框架 《联邦宪法》为主要法案，监管采矿活动。1988年《联邦宪法》、1995年第6号和第 9号《宪法修正案》确立并巩固了有关采矿的立法。这些法规确立了矿产资源与土地分离，属于联邦，但可由私营部门通过获得特许或授权进行开采的原则。并确保特许权所有者对矿产品享有权利，并规定各州、市和联邦有权分享勘探权益金。此外，该法规定，矿产的研究和开采需要得到联邦的事先同意，并保证矿山所在地的土地所有者根据具体立法分享开采成果。研究授权在确定的期限内授予，未经授权机构事先批准，不得转让授权和特许权。 《采矿法》及其他法规同样具有约束力。除《联邦宪法》外，管理巴西矿产研究和采矿的主要法规是《采矿法》及其相关法规。然而，鉴于该行业的特殊性，采矿活动也 受到其他立法的监管，如《水法》（1945年第7841号法令）、关于边境地区的立法 （1979年第6634号法律）以及关于特殊制度下物质的规范，如许可证制度（1978年第6567号法律）和手工采矿许可制度（1989年第7805号法律）。此外，各种部级和 部际法令以及国家矿业局的行动补充了这一全面而详细的监管体系，提供了一个明确而稳定的法律环境，对外国投资者进入能源转型战略