全球铜矿梳理系列二：秘鲁——全球第二大铜生产国，铜资源及项目储备丰富

全球铜矿梳理系列二：秘鲁——全球第二大铜生产国，铜资源及项目储备丰富 |报告要点 本报告从秘鲁商业环境、采矿政策、现有铜矿项目等多角度出发，详细阐述了秘鲁目前铜矿发展情况。展望全球，铜矿供给面临长期矿产资本开支不足的问题，对铜矿中长期供给形成约束。在供给端增量有限，叠加美联储降息预期强化有望催化铜价新一轮上涨周期的背景下，看好资源品铜板块投资机会。 |分析师及联系人 丁士涛周志璐SAC：S0590523090001 SAC：S0590524060001 有色金属 全球铜矿梳理系列二：秘鲁——全球第二大铜生产国，铜资源及项目储备丰富 摘要 投资建议：强于大市（维持）上次建议：强于大市 ➢全球第二大铜产国，年产量稳定在240万吨以上 秘鲁拥有丰富的矿产资源，是全球重要的基本金属和贵金属生产国。目前，秘鲁是世界第二大铜生产国，也是黄金、白银和锌的主要生产国。根据美国地质调查局发布的最新数据，秘鲁拥有世界上12.0%的铜储量，3.9%的黄金储量，15.3%的白银储量，9.5%的锌储量，5.3%的铅储量和2.8%的锡储量。从披露数据上看，秘鲁铜产量除了受疫情影响的2020年和2021年以外，年度产量均维持在240万吨以上。 ➢在产老牌矿山居多，过去五年鲜有新增绿地项目落地 根据梳理的10个矿山情况来看，仅Quellaveco矿山和Mina Justa矿山为近五年内新投产的矿山，分别于2022年和2021年投产，合计产能约30万吨/年，其余在产项目年限均较长，有些甚至可追溯至20年代中期。反映出秘鲁前期投入在铜矿开发的资本开支较少，导致过去五年鲜有新增绿地项目落地。 ➢秘鲁经济环境良好，基础设施建设如火如荼 2020年疫情发生前，秘鲁GDP基本实现稳步增长，2020年因为疫情，GDP增速为-10.9%。 疫 后 ， 秘 鲁 经 济 实 现 快 速 恢 复 ，2021/2022年 分 别 实 现GDP增 长13.4%/2.7%。2023年受气候灾害影响出现负增长，2024年预计GDP增速转正，即3.1%。2019年，秘鲁启动了最新的国家基础设施计划（PNIC），旨在填补2019年至2038年期间约1100亿美元的长期基础设施缺口。在PNIC框架内，秘鲁优先开展了52个基础设施项目，总额达285亿美元，目标是到2025年完工。 相关报告 1、《有色金属：锂资源系列三：澳矿2025财年及2025Q2经营情况总结，澳矿成本下降空间压缩》2025.10.10 2、《有色金属：“反内卷”持续加码，铜冶炼板块或将受益》2025.07.27 ➢中企控股矿山合计产能约60万吨/年，Toromocho项目系中企海外首个大型铜矿项目 目前中资在秘鲁控股的矿山有两个，分别为中铝集团的Toromocho项目和五矿资源的Las bambas项目。中铝集团于2007年收购了秘鲁Toromocho千万吨级特大型铜矿项目100%股权，并成立中铝秘鲁矿业公司负责项目的建设、开发和运营。Toromocho项目是中国企业第一个在海外从零开始建成的世界级铜矿山，一期项目主体工程于2013年12月建成并投入试生产，铜精矿含铜超20万吨，实现稳定盈利。2018年Toromocho铜矿二期扩建项目启动，建成后年产铜精矿含铜将增至30万吨。Las Bambas是项目运营商MMG（62.5%）、国新国际投资有限公司全资子公司（22.5%）和中信金属有限公司（15.0%）的合资项目。矿山于2016年7月开始商业生产，是世界上最大的铜矿之一，预计年产铜精矿含铜量约28-32万吨。➢投资建议：看好铜板块投资机会 作为全球第二大铜生产国，秘鲁当前整体仍然依靠老牌铜矿山产出，近五年新投产矿山较少，且老牌矿山存在矿产资源品位下滑，产出增量受限的问题。展望全球，铜矿供给面临长期矿产资本开支不足的问题，对铜矿中长期供给形成约束。在供给端增量有限，叠加美联储降息预期强化有望催化铜价新一轮上涨周期的背景下，看好铜板块投资机会。推荐紫金矿业、洛阳钼业、五矿资源、金诚信等。 扫码查看更多 风险提示：金属价格大幅波动风险；地缘政治及政策风险；汇率波动风险。 正文目录 1.秘鲁矿业投资环境好，铜资源及项目储备丰富...........................51.1秘鲁经济环境良好，通货膨胀控制得当...........................51.2启动国家基础设施计划，弥补千亿基础设施缺口...................61.3全球第二大铜产国，年产量稳定在240万吨以上...................81.4秘鲁矿业政策友好，税项清晰税率明确..........................102.秘鲁：总产能规模约280万吨，老牌矿山居多..........................122.1Antamina：世界级铜矿，产量稳定40万吨/年....................122.2Antapaccay矿山：产能约18万吨/年，矿石品位影响产量.........152.3Cerro Verde Mill矿山：自由港控股，老牌铜矿山...............172.4Constancia矿山：产能约10万吨，产量基本稳定................192.5Cuajone矿山：1976年开始运营，年产铜约15万吨...............212.6Toquepala矿山：SouthernCopper运营，年产铜约20万吨.........242.7Las bambas矿山：五矿资源控股，年产铜约30万吨..............262.8Quellaveco矿山：2022年首次投产，年产铜约30万吨............302.9Mina Justa矿山：2021年投产，年产铜精矿约10万吨............322.10Toromocho：中铝旗下矿山，一二期合计年产能30万吨............343.投资建议.........................................................354.风险提示.........................................................36 图表目录 图表1：2024年秘鲁GDP增速预计为3.1%.................................5图表2：2024年秘鲁通胀率预计为2.3%...................................5图表3：南美各个国家通货膨胀率对比情况（%）...........................6图表4：秘鲁长期约1100亿基础设施缺口.................................7图表5：秘鲁基础设施网络图............................................8图表6：秘鲁全国铜产量................................................9图表7：秘鲁金属产量世界排名.........................................10图表8：秘鲁矿业主要税项.............................................11图表9：Antamina矿山矿综合体位于安卡什地区瓦里省圣马科斯地区.........13图表10：截至2024年底，Antamina矿山储量5.51亿吨...................14图表11：2021年以来铜产量稳定在40万吨/年以上.......................14图表12：2023年铜精矿产量153.32万吨................................14图表13：Antapaccay距离库斯科和阿雷基帕市约250公里.................15图表14：Coroccohuayco一体化项目储量................................16图表15：2016-2022年，该矿山产量逐年下滑，最低仅产15.1万吨/年......16图表16：Cerro Verde矿山位于Arequipa西南约30公里处................17图表17：Cerro Verde矿山矿产储量45.77亿吨..........................18图表18：Constancia矿山位于Lima东南约600公里处....................19图表19：截至2025年1月1日，Constancia矿山矿产储量5.08亿吨.......20图表20：Cuajone矿山距离Lima约878公里.............................21 图表21：2024年底，Cuajone矿山所有人股权穿透图......................22图表22：截至2022年12月31日，Cuajone矿山矿产储量13.58亿吨.......22图表23：Cuajone矿山2024年铜产量16.49万吨，基本符合产能预期.......23图表24：Toquepala矿山距离距离llo市约85公里.......................24图表25：截至2022年12月31日，Toquepala矿山矿产储量46.48亿吨.....24图表26：Toquepala矿山2024年铜产量22.52万吨.......................25图表27：Las Bambas矿山位于秘鲁阿普里马克地区科塔班巴斯.............27图表28：截至2025年6月30日，Las Bambas矿山矿产储量8.16亿吨......28图表29：Las Bambas矿山2024年铜产量32.29万吨......................29图表30：Quellaveco项目股权结构.....................................30图表31：Quellaveco位于秘鲁南部海拔3500米处，距莫克瓜市约34公里...31图表32：Mina Justa该项目位于秘鲁南部沿海地带.......................32图表33：Mina Justa矿山矿产储量（氧化物和硫化物）...................33图表34：2024年铜产量合计约12.38万吨，同比-15.9%...................33图表35：Toromocho该项目位于秘鲁安第斯山脉..........................34 1.秘鲁矿业投资环境好，铜资源及项目储备丰富 1.1秘鲁经济环境良好，通货膨胀控制得当 疫情前GDP稳步增长，疫后经济快速恢复。根据世界银行数据，2020年疫情发生前，秘鲁GDP基本实现稳步增长，2020年因为疫情，GDP增速为-10.9%。疫后，秘鲁经济实现快速恢复，2021和2022年分别实现GDP增长13.4%和2.7%。2023年GDP增幅为-0.6%，主要系气候灾害影响，厄尔尼诺现象对秘鲁农业的负面影响很大，2023年1-10月，厄尔尼诺现象造成秘鲁农业生产同比萎缩4%。2024年预计GDP增速为3.1%。 通货膨胀率目标为1%-3%，2024年预计通货膨胀率2.3%。秘鲁中央储备银行（BCR）从2002年开始关注通胀问题，现在致力于将年度通胀率控制在1%-3%的范围内。央行对稳定通胀的承诺促进了资本流入和汇率稳定。2023年，秘鲁的通货膨胀率为3.2%，而贬值率为2.5%。2024年，预计年升值率和通货膨胀率分别为0.7%和2.3%。2023年，秘鲁的通货膨胀水平是南美地区最低的(哥伦比亚9.3%，墨西哥4.4%，巴西4.6%，智利3.9%)