申万宏源军工系列巡讲第6讲 推荐锻造标的航宇科技派克新材

发布时间：2026-08-23 一、AI总结内容 一、行业核心观点 1. 军工处于配置底部，当前配置比例为历史低位，行业周期底部，规划订单与业绩利空出尽，9月后有望向上；军贸瓶颈打通、3季报好转、珠海航展等事件催化，风险收益比高，建议重配 2. 军工板块包含传统军工、军贸、军工技术外溢（燃机、AI、可控聚变等），重点推荐商发与燃机板块，其标的对国内外业务依赖度高，增长逻辑清晰 二、锻造行业与标的分析 1. 锻造是航空发动机、燃气轮机等核心环节，工艺壁垒高，原材料为钛合金、高温合金等难变形金属，发展趋势为大型化、精密化、一体化；我国锻造技术处于全球领先，产能与基础能力完备，核心是扩规模、拓客户、增场景，业绩兑现确定性强 2. 锻造下游覆盖航空航天（机体85%结构件、发动机30-45%结构件为锻件）、燃机、商业航天，各赛道空间广阔，国内竞争格局稳健，无同质化竞争，民企标的派克新材、航宇科技各有特点 3. 派克新材：业务多元，抗周期能力强，航空航天收入占比提升；下游覆盖风电（布局西门子歌美飒等海外客户）、核电（核一级资质，参与合肥ITER项目核聚变部件供应）、燃机（受益海外IDC需求爆发，布局西门子等客户）、航空航天（覆盖航发动力、商发、海外罗罗等）；从环段拓展至模段，布局成品交付，毛利率有望提升，估值处于低位 4. 航宇科技：聚焦航发、燃机，海外收入占比高，航发占比60-70%；今年获海外商发8年转动件长协，技术获认可；燃机领域布局贝休斯、西门子长协，提供毛坯与精密加工，拓展一站式交付；商业航天揽件、东方空间等客户，当前体量小，后续随组网扩容；国内3基地产值40亿，海外欧洲基地28-29年贡献增长；自研SP技术降本，毛利率近30%，估值低位，有估值溢价空间三、风险与关注 1. 军工行业订单落地进度不及预期2. 海外市场拓展不及预期，海外客户订单落地存在不确定性 二、音频原文（转写） 参加申万宏源军工商发and燃机之断，铸造航宇科技家派克新材国防和航空航天系列巡讲之第六讲，目前所有参会者均处于静音状态下面开始播报声明。请参会人员务必注意本次电话会议交流内容，仅限参会人员内部参考任何机构或个人不得以任何形式对电话会议任何内容进行泄露或外发。请勿以任何方式索要泄露散布转发电话会议纪要任何泄露电话会议纪要等。信息的行为均为侵权行为申万红岩研究保留追究泄露转发者法律责任的权利。 各位尊敬的领导啊，晚上好呃，我是申万宏源军工手机分析师韩强线上的还有我的搭档啊，申万军工分析师田鑫呃，再次欢迎各位领导啊，在每个这个晚上八点半准时来到我们申万国防和航空航天系列巡讲呃，我们最近一直在强调军工的一个可配置性啊，主要还是基于我们认为整个军工现在整整个行业的底部啊，而且呢是有个向上的动能啊，所谓的底部呢？再次简单重复一下啊，所谓的底部呢就是我认为是一个配置的底部啊，现在只有一个多点的配置量是18年左右呃出现的情况啊之后呢，一直都维持在两到五五个点左右啊，现在呢，基本上是一个历史最低的情况，又出现了呃，然后扣掉一些呃，这个etf或者一个主力权益基金啊，基本上是没 有这个拳击这拳击的产品基本上是没有配置的，另外也是个行业周期底部啊，我们知道我们军工具有极强的周期性啊，经过三年的一个上下调整，现在也到了一个行业的一个基本面的一个底部啊，包括这个规划订单和业绩啊，尤其半年报业绩也是呃，基本上利空出尽啊呃，那么我们还认为具有向上动能啊，向上动能啊，就是我们觉得现在只要是后面有一些呃客户啊，就是对最终的采购方的一个内部的一个变化基本上结束啊，我们觉得后面呃，经过一些内部的人事调整啊，这个后面的15规划会逐渐落地呃，然后军贸的一些瓶颈环节也会打通啊，然后再加上我们后面的3季报的一个逐渐好转啊，然后再加上后面的1些呃，包括珠海行等一些系列的一些事件催化，我们觉得在呃进入这个9月份之后啊，整个军工应该是去逐渐向上的啊，所以我们这个其实这个呃时间点呢，推荐整个军工啊，属于基于这个逻辑啊，呃，而且我们认为啊这个呃整个军工的风险啊，收益风险比在行业里里面在不同行业里面可能是占有比较高的一个，这么一个回报率啊，呃所以呢，整体风险收益率是值得各位领导去做一个呃重配的啊，呃，这就是一个行业的一个整体大观点啊，整个观点啊，整个军工呢有大概分为这个传统的国内依靠国内军费的这么一个。 传统军工还有军贸啊，军贸这个条线啊，另外呢，还有一个军工技术外溢这条线呃包括了这个燃机，包括了ai相关的啊，这个包括了这个可控核心变等。呃，我们今年呢，除了这个传统军工外，我们重点还汇报了这个航商业航天还有我们今年呃一直在重点向各位领导推荐的就是这个呃燃机和双发线啊，我们为什么把商发和燃机并为一条线啊？既关系到国内的军工采购，也有向国外出口，包括ai带来的燃机投资机会，为什么会并在一块儿啊？ 因为整个这两个条线呢？在军工内部的这个标地上是穷和度非常高的啊，所以我们基本上是认为这个同样的标的来自于国内和国外出口，两条不通的啊，催化和这个带来的业务增长的一个逻辑啊，所以呢，我们把它合作一块儿啊，今年呢，我们一直在这个调呃商发和燃机项上一直对各位领导持续的推荐，而且我们认为经过一这个一次这个比较呃比较有利的一个调整。之后，我们现在认为还是有一些值得向各位领导汇报的一些投资机会和未来的一些观点啊，所以呢，关于商发和燃气治疗线啊，我们呃有一些重点的公司也持续向各位领导汇报。 今天晚上呢，我们重点汇报的就是呃，我们关于这个这个商发和燃机的两个重要标的啊，下面呢，我们就把这个时间交给我的搭档啊申万军工分析师田鑫啊，小田后面把时间交给你哎好的，感谢韩老师啊，我这边和各位领导主要汇报一下呃锻造行业的两家公司一家是航宇科技，另外一家是派克新材。那首先先简单的去介绍一下锻造的这个环节吧啊锻造呢，它和铸造其实是属于这个金属材料成行过程非常重要的呃加工环节，那它整体去看的话呢？ 工艺壁垒相对还是比较高的啊，因为呃航空尤其是航空发动机和燃气轮机，它的原材料是以钛合金和高温合金，这些难变形金属为主。它整体的1个加工难度相对比较高，那后续整体的1个发展趋势呢？其实是这种大型化啊，精密化和一体化，那和铸造不太相同的点是我国的锻造呃行业的技术实力，包括设备的能力，包括像工艺的成熟度其实已经非常成熟了，而且部分的公司在全球范围内都具备了这种比较。 呃领先的呃技术和比较成熟的交付能力，就对标一些全球，包括俄罗斯啊，包括美国呃pcc啊这些公司我们国家的锻造的能能力其实是啊，已经处在这种世界比较领先的水平了，那它整个行业呢。其实啊，在航空航天领域，呃属于这个中游的一个环节。下游主要是覆盖一些呃这个主机机体以及发动机的部分，那量化去看的话，飞机机体大概85%左右的结构件啊，以及发动机重量30到45的结构件，都是断件那下游的应用场景里。 你去看的话，这个大型的一个呃机体结构里面啊，包括机啊起落架啊，这些啊包括机身的部分的一些，呃成立主成立自成立结构都是用这种磨段的工艺啊，材料是呃钛合金啊，包括高墙钢啊这些啊，那如果是发动机的话垄断和热端分别是呃，包括用到了环段啊，膜段啊，以及呃这个呃晶段啊，相关的一些技术，原材料的话呢？是呃，包括钛合金啊，高温合金这些男变形金属包括部分的这个呃，还有这个粉末的一个材料啊，那所以整体去看的话呢呃，不管是环呃磨段还是自由段还是环段？ 其实整体呃锻造环节的技术成熟度都非常高所以后续整体，呃，这个产能啊，包括基础能力是已经具备支撑各个公司啊，后续整体订单扩张以及收入增长的呃基础是非常完备的，所以只要这个公司，它呃接单的能力呃持续提升订单的规模持续扩大。呃，这个整体的一个包括像毛利率啊净利率以及后续啊，业绩兑现的一个确定性都呃非常高，所以目前对于这个环节这个行业的呃相关的公司来说，重点不是说去呃做技术方面的公关或者是提升。 呃良品这个不是呃主要的问题啊，主要的问题是去扩大它的一个规模，然后扩大呃客户群体，拓展下游的一个呃应用场景，那所以我们觉得整个锻造环节它其实是在下游的，这个呃包括像发动机包括像燃机，包括再加上商业航天，整个领域里面，呃，在收入和业绩兑现度上面相对确定性比较强的环节，因为从呃3个这个下游的一个应用场景去看啊，呃，首先是发动机，因为最早还是呃用在我们国内的这个啊军发的一个市场。 已经将上呃，其中的几个标的的一个能力做了非常好的一个培育那后续去展望的话，整个航空发动机，尤其是民用发动机市场啊，其实是非常星辰大海的呃，这个蓝海市场那主要还是我们国家的这个包括像长江1000长江2000的一个国产替代的一个呃进度的1个加快，我们也知道这个长江1000，其实整体的一个呃去拿市行证也是迫在眉睫的一个事情呢，所以随着整个的一个呃节点性的事件的呃不断的加快呢，后续整个市场的兑现，我们觉得相对来说，确定性包括空间也是非常呃大的，那此外的话呢，就是燃机的一个市场，那燃机这一块主要还是海外aid机啊领域带动的整体对于燃机的一个呃需求的一个提升，那对于我们国内的呃锻造以及铸造的。 相关的标的来说啊，全球的这个蛋糕在变大啊，对于我们国内的公司来说啊，他们啊去进入到海外市场的整体的渗透率其实也在不断的去提升啊，因为很早的时候，国内的相关呃标的上相关上市公司都已经做了海外的一些啊。布局产品的一些导入产品的验证都在呃几年前甚至10年前就已经开始去做了，所以现在已经到了一个要去收获的一个阶段了。哦，那剩下的话像一些这个商业航天的结构。呃包括像火箭，包括像呃火箭的发动机，上面很多的这个结构件，也是用到了缓端的一个呃这个工艺那所以后续随着我们可服用火箭的一个啊，试验的一个成功，以及后续大规模的组网星座组网的需求的提升呢，对于整个火箭啊，断件的一个需求啊，其实也在提升的。 那整体行业的啊空间啊，盘子在变大的同时我们去看竞争格局，其实是啊，相对来说比较稳健的那国内做相关的。这个断建的公司主要就是呃分体制内包括体制外的一些民企那体制内的话像这个呃中航重机呃，一些这个下药的一些子公司呃分别布局了这个模段啊，包括环段那民企的话主要有几家就是呃像药房屋还是以呃这个模段为主那呃环段相关的标的呢就是派克新材和航宇科技。那所以整个呃这个下游航空天包括呃燃机，包括这个商业航天市场空间广阔的情况下，下游的客户的资源也是非常丰富的。 所以对于这个相关的一个标的来说，它的市场的增量的空间是非常充足的。是没有到说抢客户，或者是到这个存量竞争的一个阶段啊，所以他们几家锻造企业之之间啊，也没有这种同质化的一个竞争，他们各个公司的呃 不管说是从整个公益的侧重点或者产品结构，或者说是呃客户定位上还是存在差异的呃，直接的这个正面的一个竞争相对来说是比较有限的，所以各个公司的一个发展战略，更多的是在呃各自擅长的这种领域去拓展新的客户新的应用场景，以及新的这个呃相关的一个产品布局，所以我们觉得整个呃锻造环节来说还是相对具备这个高壁垒，而且竞争格局呃比较稳定，那准入的门槛相对来说啊，也是比较呃这个高的一个特点，那接下来的话呢啊，就简单介绍介介绍一下派克新材和航宇科技两家公司。 啊派克星材的话呢，呃，它的一个下游的布局相对比较分散啊，它覆盖这个说实话啊，包括能源电力航航天啊燃机啊，商业航天包括核聚变这些领域，呃，它这种比较多元化的布局是带来了比较强的一个呃抗周期的一个能力啊，呃整体的一个业务结构，其实呃就是这种，比如说东东边不亮西边亮的一个特点啊，然后过去几年的话，其实整体公司它呃，高毛利的一些产品航空航天啊，相关的收入的占比也是在呃去持续提升的，包括公司也有一些新的呃看点或者是一些标签，比如说像核聚变啊等等的一个啊业务，所以整体上公司的一个收入和长期的增长趋势是呃，也是相对比较稳健的那航宇科技的话呢，它的一个呃下游还是主要聚焦在这个呃航空和燃机的呃这个两机领等于，而且它海外收入的占比是非常高的，公司也是啊，非常早就去做了整体海外的1个布局啊，那它海外业务主要还是来自于这个航空发动机和燃机啊，主要呃占比更高一点的还是整个这个航发啊，我们也知道整个航发的呃相关产品的一个配套的呃壁垒还是要比燃机相对来说会更高一点，包括像价值量那整个