申万宏源军工商发燃机之高端材料系列巡讲：上大股份等三家公司分析

一、AI总结内容 一、核心要点 1. 本次会议为申万宏源军工系列巡讲第5讲，核心介绍高温合金行业及三家民营上市企业：上大股份、隆达股份、图南股份2. 高温合金是航空发动机、燃气轮机核心材料，占发动机质量40%-60%，分变形（占70%）、铸造（占20%）、粉末（占10%），单晶为高壁垒技术二、分公司分析 1. 上大股份 - 是国内唯一通过军工验证、实现高温合金返回料再生利用并批量装机的企业，返回料可降本30%、缩短生产周期至2个月内 - 产品聚焦高价值高温合金、耐蚀合金等，下游覆盖航发、燃机、核电、石化，当前化工占比高，军工占约1/3，核电、燃机各占10%- 产能规划：2025年高合金产能3000吨，2026年4000吨，募投项目落地后达1万多吨；2026年燃机业务预计翻倍，长期有望达50亿营收、10%-15%净利率 2. 隆达股份 - 产品覆盖变形、铸造高温合金，2025Q4至2026Q2出货量高增，单季约2000吨，预计全年高增，盈利能力环比改善- 毛利率提升源于规模效应、海外客户优质订单，2025年净利率4%，未来弹性大；海外收入占比约40%，2026年将进一步提升- 产能建设加速，马来西亚基地2026年上线1800吨铸造产能，扩产重心转向海外 3. 图南股份 - 覆盖变形、铸造高温合金，延伸至紧固件、结构件、铸件等精密加工，布局全产业链，绑定航发大客户- 军品占比高，沈阳子公司业务在手订单饱满，受益军工十五规划落地，业绩将逐步兑现；还布局3D打印等领域，技术扎实、财务稳健三、风险与关注 1. 军工行业大环境波动可能影响订单交付节奏2. 海外客户认证及业务拓展进度存在不确定性3. 高温合金行业竞争加剧可能影响毛利率提升空间 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加申万宏源军工商发按燃机之高端材料上，大股份加龙达股份加图南股份国防和航空航天系列巡讲之第五讲。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明，请参会人员务必注意本次电话会议交流内容仅限参会人员内部参考，任何机构或个人不得以任何形式对电话会议任何内容进行泄露或外发。勿以任何方式索要、泄露、散布、转发电话会议纪要。任何泄露电话会议纪要等信息的行为均为侵权行为。 申万宏源研究保留追究泄露转发者法律责任的权利。哎，好，感谢会议助理。呃，各位领导，大家晚上好。呃，我是申万军工分析师田心。 呃，今晚由我来给各位领导介绍一下高温合金相关的几家上市公司啊。首先先简单介绍一下行业。那如果各位领导比较关注这个航发。好，产业链的话应该对高温合金比较熟悉。 嗯，它其实是整个发动机里面比较核心的呃这样的一种材料啊，除了钛合金之外啊，呃，它大概的话呢是能够占到总的这个发动机质量的四十到六十左右。那在应用的部位上呢，主要还是这种偏热端的一些部件啊，比如说燃烧室啊、叶片啊、涡轮叶片、涡轮盘呀，包括啊温度比较高的这个机匣呀、啊尾喷啊一些部位。那从分类上面去看的话呢，其实可以分成。这个变形铸造和粉末。 那主要还是呃。这个铸造和变形的。啊，使用的用量相对比较多啊，变形大概是能够占到百分之七十左右啊，铸造是百分之二十，剩下百分之十是。嗯，粉末的高温合金。 啊，那在铸造里面呢，其实又分这个等轴定向和单晶啊。那单晶的话，它在全球 呃，维度上去看的话，都是壁垒比较高的。啊，一种材料，不管是对于航空发动机还是说燃气轮机啊来看，要去提升它整体的呃性能啊，温度提高的一个情况下，就都要都要用到这个单晶的一个高温合金。那再从全国的一个竞争格局去看呢，主要能够。 嗯，提供高温合金的这个厂商可以分成两类。哪一类呢？就是这种嗯。院所啊，科研。 相关的。呃，这个体系啊，包括像航发啊旗下的一些呃621所啊，包括像钢研院，还有西北有色金属研究院。嗯。相关的一些上市公司和院所。 啊，不管是说这个核心的一个单晶啊，这些科研院所它相关的实力。啊，都是比较强的。那此外的话呢，就是一些这种民营的企业，包括像 图南股份、上达股份和龙达股份。嗯，那今天的话呢，主要就是介绍几家偏这种民营的上市。 高合金上市公司。那首先呢，先介绍一下这个盛达股份啊，它也是呃最近几年刚上市的一家这个比较新的一个呃标的啊，呃它这家公司的一个呃主要的产品就是变形高温合金。啊，那它区别于其他的呃这个做变形高温合金的公司一个显著的特点就是呃在国内来看的话呢，它是目前唯一一家通过这个竣工验证的，呃，实现高温合金返回料，呃，再生利用，而且能够批量装机的一家公司。那高核心返回料的话呢，它其实啊这个技术啊，核心的优势就是能够实现。 啊，降本，然后缩短相关的这个生产的周期。啊，从全球的一个市场去看，其实美国 呃，其他国家都比较早的去布局了这个高温合金返回料的一种。我生产的一个工艺啊，在美国的这个头部的公司其实。啊，使用返回料的比例都是比较高的。 啊，尤其像波音啊、罗罗啊、吉翼啊，这个主要的一些呃客户，其实啊都把反馈量纳入到了他们。呃，供应链的一个体系的标准里面。呃，在国内的话呢，还是普遍在去使用这个呃全新的一个料去生产。它整个返回量呃，它的一个有效呃利用其实只有百分之十左右，那大部分的。 呃，废料。啊，还是又做了一个这个其他的可能用到名品的一个相关的一个领域的应用。那其实这个技术就是 反浮料的技术，呃，生产出来的高合金，它的品质上面其实是不输新料的，而且它在一定程度上呃一部分的一个性能，比如说一些呃这个稳定性上面可能还是要优于一些原生的一些料的。而且它其实是能够完全满足像航空发动机，包括燃机相关的一些要求。 啊，它的核心的优点其实 呃呃，就是刚刚提到这个降本嘛。那以主流的这个变形钢合金排号呃4169为例啊，啊如果用到了这个返回料的话，它其实是嗯可以降低大概百分之三十的一个生产的成本。啊。然后在生产的周期上是可以呃，比如说之前的生产大概是三到四个月，是可以缩短到呃两个月以内的。 那上大股份呢，它其实也是深耕这个行业，深耕了呃十几年啊，所以说它也建立了从返回料的回收啊、分选到清洗，包括演练。的全流程的这样的一个工艺，是唯一拿到这个军工验证的，而且它不仅是可以用在 把一些这个静止键上面也可以用到一些返回啊键上面的一个。嗯。整体的布局，因为用在军工的这个相关的返回啊、转动键上面的话，它整体的一个验证的难度还是。 呃，非常高的，然后从整个公司的产品结构上去看呢，它还是 呃，想要去聚焦这个高价值量的这个高合金，包括呃耐蚀合金，包括这个高强的一个合金。而下游覆盖的一个应用领域呢，主要还是以这个呃航空发动机，包括燃气轮机，还有核电。包括石油化工啊，这个领域为主。那从整个业务结构上去看的话呢，目前来看是化工可能占比相对比较高一点啊。 啊，然后航空航天就军工这一块的话，占比能够到。呃，大概三分之一左右，核电和燃机是占各占百分之十。那从2025年，包括今年啊，公司更明确的想要去调整。它的一个产品的结构啊，也是。 重点去布局，包括像航发燃机以及 啊，海外的一个市场。那其实从均发来看的话呢，公司也是能够实现啊主流型号的相关产品的啊整体的覆盖，像一些 这个型号的静止键已经实现了全覆盖。好，那从今年上半年去看的话，呃，它的一些转动件的相关的验证也是有一个落地。啊，也是啊，有望去。 啊，实现一个批量的一个呃放量，包括像一些新的型号呢，今天也会去做投产。那公司也是这个一些主供的一个单位啊，那从份额上去看的话，是要高于一些老型号的。呃，供应的，而且从整个航天的领域去看，公司也是。啊，一直在去做布局啊，包括像航天的科技啊、特工啊，包括一些民用的一些啊。 啊，头部的公司。然后另外的从民用的整个航发的。the out 产业链去看的话，就是 呃，商飞的这个长江啊，一千长江两千呢，公司也是比较偏头部的这样的一个供应商啊，市占率相对来说也是比较高的，尤其是在两千上啊，那也是随着后续的一个啊，长江一千两千的放量，对于公司来说也是。我可以持续的去贡献。 呃，整体的一个增量，那整整个去看的话，其实公司后续的这个燃机啊。商八它的一个呃增速还是比较可观的，那像二五年的话，它燃机的整个的业务占比啊只有百分之十左右。啊，今年的话呢，也是预计能够去实现翻倍的啊，这样子的一个增长。那所以整个从 后续去看的话呢，呃，除了M G相关的一个业务啊，叠加上跟啊，比如说像赛峰、霍尼韦尔之一，啊，这些相关的一些航空领域，啊，认证的一个逐步的推进，以及啊，在一些这种啊，油服领域，比如说像苏伦贝谢啊。 啊，相关的呃公司的合作，那这些高毛利的啊，国内包括海外的一个业务的占比的提升啊，也能够提高公司整 体的一个盈利水平。啊，从整个产能端去看的话呢，公司二五年是大概五千吨左右的一个产能。啊，三千吨左右是高合金。那今年的话呢，整个高合金的产能是能够提到啊四千吨左右。 那随着公公司后续一个这个IPO加即将发的一个转债的这个募投项目的投入。啊，全部打满之后是能够达到一。一万多吨的一个呃，整个的一个产能情况呢，而且目前 呃，公司整体的这个订单也是非常充足的，也是后续随着这个产能的一个逐步的释放，然后匹配上需求的释放。啊，我觉得公司后面的话还是值得去。 呃，重点呃关注的那可能看到，比如说五年维度的话，营收也是有望去做到五十亿以上的一个呃规模。那盈利水平的话，是有望去逐渐的提升到比如说百分之十啊十五的一个呃净利率水平。那整个空间上来看，还是呃有比较大的这样子的一个弹性的。好，那以上就是对于上纳股份的一个介绍。 好，那接下来的话就是龙达股份。啊，龙达股份它整个产品的话呢，是覆盖了这个变形。啊，包括铸造的高温合金以及 啊，其他的一些这种耐蚀的一些合金啊。那整个上半年。 嗯。公司也发了这个啊，半年的一个业绩预告。就我们其实能够观察到它从去年四季度开始，一直到今年的。啊，一二季度整个的一个出货量都是维持高增的，而且季度间的这个环比是有在 啊，做提升的啊，一季度和二季度基本上是出货啊，像 两千吨左右，然后二季度。 啊，大概两千多吨，那预计三四季度其实也是有望去实现环比提升的这样的一个趋势。那所以整个全年来看，就从整个它的一个出货量去看的话呢。啊，也是有望维持比较高的啊，这样子的一个增量的。啊，此外的话，就这家公司其实能够看到它的盈利能力是有。 呃，这个改善的一个啊现状呢，就我们可以看到二季度它呃整个的 个这个收入包括利润的一个水平呢，能倒推出它的一个毛利的一个情况。啊，主要毛利率啊，环比包括同比提升的啊，主要的原因呢，其实是一方面规模效应。因为公司呢，啊，它也是有这个说今年整个啊变呃高温合金里面变形和铸造分别达到八千吨左右的一个产能。啊，那它随着这个产能释放里面啊，这个整个出货量的一个提升呢，啊，规模效应带来了一个产。 产能利用率以及材料利用率的提升。然后此外的话呢，其实高温合金就我们可以看到海外有两家上市公司啊，一家叫ATI，一家叫卡朋特科技。他们在自己的这个财报交流里面其实也提到了，会有一些这种轻微的一个涨价的啊幅度啊，就大概在百分之十到二十左右。那我们国内的高温合金呢，其其实龙达它比较早的去做海外的一些布局嘛，所以它在啊供应海外客户的呃时候呢，这个价格上面啊可以做到。 啊，比如说挑一些这个价格条件比较好的啊一些单子，所以它这个毛利率也有一些提升。那此外的话，尤其是啊，这个变形它变形高温合金这一块的成材率也有一点。啊，一定的提升。啊，所以从一季度去看的话，啊，一季度和二季度去看的话，它不 整个的一个变形，包括铸造钢合金的毛利率啊，也是有了一个比较啊明显的一个提升。 啊，整个净利率水平上面，其实去年四个点的净利率相对来说也是。呃，从整个行业去看的话，也是比较低的这样的一个水平。啊，所以后续整个公司的这个啊，净利率的。呃，提升的弹性上面还是相对比较充足的。 那此外的话呢，就是看到这家公司它其实 呃，整个 对于海外的一些客户的布局，做的还是比较早的。啊， 尤其是这个恒发，包括燃机的一些客户啊，他都比较早的去做了啊相关的一个布局。呃，能够实现比较主流的客户，基本上呃能够呃基本上完全覆盖吧。一方面就是航发的这个领域，像呃罗罗、埃塞风啊、呃霍尼韦尔、柯林斯，包括燃机的领域的西门子、阿贝克休斯