国海计算机液冷第13讲 飞荣达、华为涛定律、光模块散热

发布时间：2026-08-23 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 本次会议为国海计算机液冷专题第13讲，聚焦飞荣达，围绕华为涛定律、光模块散热两大核心展开，基于2026年5月26日飞荣达研报内容。 2. 飞荣达是华为手机、PC第一大散热产品及服务商，近两年核心变化为：一是华为涛定律下Mate九零手机将推麒麟2026芯片，拉动散热需求；二是中旭创投资中石科技，验证散热对光模块的重要性，飞荣达覆盖光模块头部客户相关散热需求。 3. 飞荣达2026年上半年营收37.09亿元（同比+28.6%），归母净利润2.53亿元（同比+52.09%）；Q2营收20.56亿元（同比+21.34%、环比+25.63%），归母净利润1.75亿元（同比+61.78%、环比+126.54%），Q2单季度净利率8.28%，为近五年最高，净利率随规模放大有望继续提升。 4. 华为涛定律是华为提出的半导体演进新底层理论，接替摩尔定律，核心为时间缩放而非几何尺寸缩放，5月会议展示两项量产级技术，移动端逻辑折叠使晶体管密度升55%、能效升41%，AI领域超级链等架构，将推动2035年硬件集成度百倍增长。 5. 华为涛定律下芯片为多层堆叠，热流密度飙升，散热需求从板级向微通道、芯片内部演进，Mate九零单机散热价值量有望达百元级，升腾服务器单芯片散热价值量或达数千元至万元级，PC散热单机价值量已提至200-300元。 6. 飞荣达服务器业务已向华为、国内互联网大厂出货散热及电磁屏蔽产品，具备英伟达相关供应商能力，未来随升腾芯片、超级节点放量有望快速增长；交换机液冷方案也已规模化出货。 7. 光模块当前处于800G向1.6T、3.2T演进，功耗密度提升推动散热需求，未来将经历从风冷到液冷的跨越，2026或2027年为光模块液冷元年，飞荣达已布局光模块散热，产品覆盖国内头部光模块厂商。二、投资与盈利预测 1. 预计飞荣达2027年营收87亿元、净利润8亿元，2028年营收120亿元、净利润15亿元，2026年营收同比增30%以上，其中通信业务（服务器、交换机）贡献60%以上增长，消费电子贡献30%以上增长，新能源业务稳健增长。 2. 维持飞荣达买入评级，认为华为新机型、年底升腾芯片规模化出货将拉动散热订单增长。三、风险与关注 1. 华为相关产品发布及量产进度不及预期，影响飞荣达相关订单落地。2. 光模块液冷技术落地节奏、客户拓展进度不及预期，影响飞荣达光模块业务增长。3. 行业竞争加剧，可能导致飞荣达散热产品单价、利润率下滑。 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加国海计算机飞荣达c.P.O嘉华为涛定律双核心液冷第13讲。本次会议主讲内容是基于2026年5月26日发布的robin液态金属导入节奏或放缓华为掏定律或加速推升散热需求。非荣达公司点评研报。下面播报免责声明本次电话会议仅供符合国海证券投资者适当性管理要求的客户，以及受邀客户使用国海证券不会因接收人收到本次会议相关通知或参加本次会议而视其为客户。 本次会议内容不构成任何投资建议据此做出的任何投资决策与国海证券国海证券员工。或者关联机构无关，本次会议只是转发国海证券已发布研究报告的部分观点，仅反映国海证券研究人员与发布完整报告当日的判断相关内容，请以研究，所以公开发布报告为准。会议严禁录音或转发任何人不得对本次会议的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本次会议的部分或者全部内容，否则将承担相应的法律责任，国海证券就此保留一切法律权利。 在任何情况下，国海证券及其员工对使用本次会议信息或内容所引发的任何直接或间接损失概不负责市场有风险投资需谨慎。好那个各位投资人大家晚上好，我是国海计算机刘鑫啊，然后今天我们主要更新就是啊液冷的专题汇报的第13讲，那我们这一次会议的话也想再再谈一次费荣达啊，这家公司，然后这公司我们也是连续3年以上的这种持续的跟踪啊，也是从底部一路跟过来，然后这次的变化，我们认为主要是两个大的变化啊，第一个就是9月份的话，华为的基于华为掏定率的这个soc芯片啊，可能在下一代华为机型mate九零上啊，可能会有一一些呃这个发布或者展示那这个套定律，我们认为它是呃，在这个呃眼镜之下呢，这个对散热的需求应该是会直接的一个很强的，一个拉动的增长，而飞隆达的话是华为手机，包括华为pc.散热的。 应该是第一大散热服务厂商啊，就散热的产品跟服务商啊，所以说这个应该是非常受益于华为套利率的演进，第二个变化就是应该在我们看到在8月这个中继续创投资了中石科技啊，那我们知道中实科技呢，它跟肥荣达应该是同处有一个赛道啊，就是消费电子，包括算力行业的散热，跟电磁屏蔽的材料跟产品的服务商。那呃，这个中继的这一次投资，我们认为就预示着其实下一代光模块，包括1.6t3.2t光模块，以及未来的光模块技术，像c,p,on,p.O等相关技术的演进啊，它或许会拉动这个散热啊，包括这个液冷散热。 Team材料等啊成为光模块，未来技术新技术新方案落地的很重要的一个应该是一个很重要的一个支撑点。那所以这里面中介的这这一笔投资应该是一个呃更加前瞻的啊，1个锁定产能跟技术的一个布局，那也意味着就是行业大佬已经也非常认可。这个散热对于光模块未来发展的一个重要性。而这一次锁定的话，我们认为就是会导致了就是第一个是验证了行业的这个趋势啊，第二个也也会导致它的上游的这个供应的啊，这个格局啊啊，或者说会有一些微妙的变化，那在忠实被中继的这种投资的背景之下啊，那其他的相关的这种三轮材料厂商它的产能跟技术啊，将会变得更加的稀缺，也更加的重要，而这时候菲洛达也是给啊，我们认为是给像新1胜啊，天福通信等相关行相关的光模块龙头公司啊，都是有这种产品跟技术服务的，所以说未来它的这种呃，这种产能的这种锁定呢？ 我们觉得也会变得呃，更有这种呃重要性啊，所以这是两个变化啊，那接下来的话我们就是呃，因为我们此前有多次讲过费用达，所以说我就这次主要讲三就讲三点啊，就是刚刚讲的第一个就是呃掏定律的这个眼睛对它的影响，以及它的这个目前的单价。跟份额第二个就是光模块这边的布局，第三个就是因为公司也发布了这个中报啊，所以说我们对公司的中报啊，这个基本面呢在做一个更新那首先我们先讲一下中报啊，那2026年的上半年的公司的收入呢？ 是37.09亿元啊，同比是28.6%的增长规模，净利润是2.53亿元啊，同比52.09%的增长。那其中第二季度啊，公司的营收是20.56亿元，同比增长21.34%啊，环比也是实现了25.63%的增长规模，净利润是1.75亿元啊，同比61.78%环比增长126.54%啊，那这是第一个它的业绩。啊q2的业绩是依然保持了一个非常亮眼的增速，而这个增长的话，我们认为是略超预期的啊，因为公司在7月份也给出了业绩预告啊，那这次业绩的话应该是接近预告的这个偏上限的啊，中位数偏上的这个水平啊 ，所以说它应该是比预期要好。 那此外的话就是我觉得这个净利率啊啊，也是明显超预期的啊，公司的单第二季度的净利率达到了2%8.28啊8.28同比增长了1.65个百分点，环比增长了百分之啊，3.49个百分点，所以这个净利率呢？它是近5年的啊。公司应该是单季度最高的金率，第二个就是啊，公司的这个盈利能力呢，它是具备很强的啊这个规模效应的。在呃公司季度收入逐步放大的这种趋势之下呢，它的净利率呢？ 嗯，也会随着收入规模的放大啊继续提升。在当前二季度就达到了8%以上的净利率的背景之下啊，我们认为今年全年呢啊，其实公司的净利率应该有可能会超预期啊，那假设如果是90亿收入啊对应，比如说跟二季度一样的净利率啊，那就造七个亿以上的净利润了。啊，如果91收入对应十个点净利率的话啊，那可能就是对吧九个亿净利润啊，所以这个应该是呃比较超预期的一个数据。第二个就是它的存货啊，存货的话在中到末是14.25亿元，同比呢，是31%的增长啊，这也是目前历史存货的一个历史新高啊，也意味着公司目前的啊这个产能呢，刚才包括它的需求啊啊，都是非常的这个旺盛的，那此外的话也会给后面的公司的业务的持续的增长啊，奠定一个比较好的基础啊，所以说那二季度它的发啊，就是上半年它的发货的价值呢，就已经增增长了98%了啊。 所以说，那这个其实是三季度四季度，我们认为它的收入啊啊，应该在里面增长，增速的话，我觉得也是可以期待的啊，这第一个它的这个业绩，那这个业绩的话，我们简单做一个拆解的话，我们认为这个上半年的主要增长呢？一方面是来自于啊消费电子的啊，就是手机电脑的这个单机价值量的增长。那尽管说上半年这个可能手机电脑因为存储涨价可能整个行业的出货。货量啊是承压的啊，但是公司的这个产品啊，因为这个新机型对散热的需求的提高啊，所以它的单价应该是往上走的。 那此外的话就是公司的新业务，包括ai服务器，包括交换机里面的散热啊，我们认为在上半年啊，尤其是伴随着升腾的这种出货。啊，包括国内的服务器的出货，应该也实现了一个比较快速的增长啊，这是那个上半年业绩增长的一个主要的原因。第二个就是那个超定率啊，那华为的掏定律的话呢就是主要指的是啊，它是一个时间的啊，一个呃就是时间缩放的一个一个一个定律啊，华为总结出来的啊，那这个定律的话，它是接替了摩尔的这个几何缩放定律啊，有望成为引领半导体演进的啊新1代的全新的底层的理论因为过去摩尔定律的话，它主要是在这个几何尺寸上呢啊，不断的去缩减啊，所以这是提升了单芯片的这个呃晶晶管密度的，而这而当随着那个晶圆的这个这个工艺啊，逐步的逐渐的接近上限啊，其实这个摩尔定律的未来可能它的有效性会逐步下降啊，那这里面华为提出了新的时间缩放定律，也就是这个涛缩放啊，这么一个定律，作为一个全新的发展范式，那华为涛定律不再以晶体管的面积作为这个技术进步的核心的衡量指标，而是将时间的本身啊，作为一个新的核心指标去衡量这个晶体管的持续的发展啊，那华为也在这个呃，这次的这个呃会议上呢？ 就是5月份的会议上，也是展示了两项产业级两项量产级的技术实力的案例，第一个是在那个移动端的系统芯片上面啊，这个逻辑的折叠技术将在数字电路模拟电路城市电路。分层排布与垂直堆叠的有原层，那在这个固定支撑下，这个逻辑堆叠技术导致这个晶体管的密度呢，它的阶段性呢，提升了55%以上，能效也提高了41%。那此外，在人工智能领域啊，华为的案例就是啊，这融合了存储的语义统一总线架构啊，就是我们说的这个超级链啊，另外就是封装进距高速光源啊，光电互联接口与立体堆叠折叠技术的协同设计体系啊，所以这个相关的这种封装也好，包括呃总线架构啊，以及立体堆叠啊，会导致2022035年啊，公司的这个硬件的集成度啊，实现一个百倍以上的这么一个增长啊。 所以说未来这个超定率呢将会指引华为的啊，这个包括手机的包括pc以及算力服务器的啊，从芯片到整个架构啊，到集成整个维度啊，就是贯穿它的这个未来的这个技术的迭代。而最新的这个华为的套利率的这个成果呢，我这个公司讲的就应该就是华为的手机的soc芯片啊，就是麒麟啊，所以这款麒麟芯片呢，嗯，应该会在今年的9月份啊，就是麒麟2026上啊，应该会推这一款产品上会推出来那这款产品的话，也就是基于华为的掏定律啊设计的啊，根据这个新资讯的公众号啊，这个702026呢，它的晶体管密度啊，从155mt每平方毫米啊提升到238啊，它的这个呃呃此外的话，它的这个swam的工作频率也提高了。 40%以上啊，所以公司的指引的话就是2031年的麒麟芯片将实现等同于1.4纳米制成性能的水平。在2035年以前，随着逻辑折叠技术的这个渗透啊，麒麟芯片的晶体管密度啊，预计将突破400 mt每平方毫米啊。啊，这是那个华为的手机，那除了这个之外的话，就是对于服务器来讲啊，呃就是未来华为也会将它的这个这个逻辑的这种呃折叠技术呢，也会在未来应用在华为的升腾的这个加速卡上面。 那此外的话，升腾的超节点啊，将通过总线互联光互联节点引擎以及3d封装技术啊等持续的推进啊，实现它的这个硬件集中的进一步提高，所以呢掏定率的话，未来是华为手机升腾芯片啊等一些相关的场景的很重要的，一个落地的一个一个方向啊，一一个一个指引吧然