国海电子科技海潮声系列电话会第五期：长存招股书解读及存储产业链推荐

一、AI总结内容 一、核心要点 1. 长江存储2025年营收631.185亿元，毛利率36.66%，净利润142亿元；2026年Q1单季营收470亿元，净利润333.79亿元，毛利率78.73%，跻身全球存储行业前三。 2. 长江存储境外收入占比达63%，已从国产替代的追赶者成为全球存储一线梯队，技术上Xtacking 3.0（232层）已量产，4.0（294层）进入量产规划，技术领先性凸显。 3. 长江存储330亿元募集资金中，208亿元用于现有产线升级支撑Xtacking 4.0及下一代技术，122亿元用于企业级SSD、高端UFS 4.1等研发，产能与技术双向推进。 二、行业与板块判断 1. AI驱动存储需求重构，2024年数据中心及企业服务器占NAND需求17.6%，2025年升至30%，预计2026年达44%，2030年超一半需求来自AI数据中心。2. 存储技术向300层以上堆叠、高带宽闪存（类似HBM并行设计）演进，NAND与DRAM深度协同，不再仅是温冷数据存储介质，产业链重要性持续提升。3. 本轮存储超级周期由AI需求驱动，持续性、增速为历史罕见，大厂与AI客户签订长协锁定产能，预计周期长于过往，价格高位震荡而非急涨急跌。 三、产业链投资线索 1. 扩产环节：存储大厂资本开支80%流向半导体设备，Xtacking技术对刻蚀、薄膜沉积、清洗抛光、检测设备要求提升，关注北方华创、中微公司、拓荆科技等国产设备商。 2. 材料环节：存储产线持续消耗材料，国产材料厂商进入供应链后壁垒高、粘性强，关注前驱体、特气、掩膜相关国产厂商。 3. 利基存储：主流存储大厂转产致利基型（SLC/MLC、DDR3/4等）产能缺口，需求稳定，未来产能紧张或持续，国产厂商有份额提升空间。四、风险与关注 1. 存储行业周期性波动仍存在，若AI需求不及预期，或影响存储价格与企业盈利。2. 国产存储产业链核心设备、材料仍需突破海外技术壁垒，供应链自主可控进度不及预期。 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加国海电子科技海潮生系列电话会第5期长存招股输量点解读及存储产业链推荐。目前所有参会者均处于静音状态下面开始播报声明本次电话会议仅供符合国海证券投资者适当性管理要求的客户，以及受邀客户使用。国海证券不会因接收人收到本次会议相关通知或参加本次会议而视其为客户。本次会议内容不构成任何投资建议。 据此做出的任何投资决策与国海证券国海证券员工或者关联机构无关。本次会议只是转发国海证券已发布研究报告的部分观点，仅反映国海证券研究人员。于发布完整报告当日的判断相关内容，请以研究，所以公开发布报告为准。会议严禁录音或转发任何人不得对本次会议的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本次会议的部分或者全部内容，否则将承担相应的法律责任。 渤海证券就此保留一切法律权利在任何情况下。国海证券及其员工对使用本次会议信息或内容所引发的任何直接或间接损失概不负责市场有风险投资需谨慎。哎好各位领导各位投资人大家晚上好啊，欢迎参加我们国海电子的呃科技海潮生17类电话会的第五期啊，我们今天也是在这里也会给大家分享一下上呃周五呃长江存储啊，这个正式发布的招股书的一些亮点的解读以及呃，我们后续对于存储产业链啊，包括存储整个大行行业的一些判断啊，那我是国海电子分析师高丽阳，那今天也是呃，欢迎大家参会啊，那么我的呃，这次会议呢大概会分成三个部分啊，那么第一部分呢？ 是对于整个招股书的一些核心点啊，我们进行一些拆解和分析啊，第二部分呢啊，也是基于我们对行业的判断，以及说招股书当中啊透露出来的对于整个存储行业后续的趋势啊，包括一些关键数据的数数据的一些分析啊，进行一个后续的研判啊，那么第三部分呢也是说呃也是对于我们整个存储产业链的呃，细分的板块和标的进行一些梳理和总结啊。那么第一部分呢，我们先这个对于长存的招股书做一个呃这个这个相对核心一点的一些解解读啊，那么首先呢，呃给大家介绍一下这个跟大家也是比较关注的啊，关于这个业绩的部分啊，那么可以看到呃，其实从去年开始吧，去年呃差不多，下半年开始整个存储呢，也受到整个ai的呃基建的落地需求的爆发啊，迎来了一个呃，这个我们讲所谓的超级周期啊，那价格呢也是水涨船高啊，也是因为价格的这种爬升，当然也有长春自身的这个在整个产业链当中啊，这个这个有比较呃充足的这种产能的这种扩张的啊，这个这个意愿啊，那么其实也是得到了实现了业绩的这种爆发式的这种增长啊，我们其实可以看到25年的时候，公司实现了全年的营收啊，差不多就是631.1.85亿元左右啊，那么毛利率呢差不多在36.66%的水平规模净利润达到142亿的水平啊。 但其实这个数据呢，在26年q1就实现了全面的超越。啊，那么看到26年q1呢，单季度营收就已经达到了470亿元的水平，那么呃规模净利润呢？是达到了也是比较恐怖的333亿点呃333.79亿元的水平啊，那单量的产品的毛利率已经达到了非常惊人的78.73%的水平啊，那可以看到啊，就不管是收入的规模，还是说整体的这个利润率的水平啊都达到了一个。这个基本上是达了一个非常惊人的一个位置啊，那么也正是因为公司取得了这么出色的这种收入的水平啊，那么也是呃，帮助公司在26年q1啊，实现了市场份额的快速提升。 啊，我们也看到从全球市场的数据上来讲呢，那公司也是呃，仅次于三星和海力士啊，达到了全球第三的这个位置啊，也是正式意义上，我们可以讲说，跻身于国际存储的一线梯队的公司啊，那么同时呢，我们还有一个呃，我觉得可能还有一个比较重要的数据呢，就是可以看到其实从整体整体的影营收拆分上来看呢，其实你可以我们可以看到这个在20年一季度的时候啊，长春的境外收入占比啊，已经进一步爬升至了63%的水平，那境内占比呢？ 差不多是36.33 16.7的水平啊，我们可以看到基本上大头的这个收入是来自于海外的这个比重，所以说我们我们讲说长存这家公司呢，已经逐步的从大家认知当中的一个国产替代啊，一个本土化的存储公司逐步的已经跻身于了全球存储的一个龙头公司一线公司的这个位置啊，所以我们讲这个对于至于对于存，对于长存来说，对于国产作为中国存储存储产业来讲，我们已经不是之前的那个追赶者的角色了。 我们更多的还是说从呃份额呀，从呃收入甚至从技术层面上来讲，已经绝对影响跻身于国际一线的这种梯队啊，这是我们讲说，从收入端，我们看到一个非常重要的一个判断。那么第二点呢？我们呃也是这个对公司也是在这个招股书商当中呢，看到了公司着重的去强调了一下，我们讲说他我们原创的x taking的精湛的 技术啊，我们说呢，这个长春其实说，虽然说我们在规模上面是实现了这种突破，那不光是从规模上面实现了这种突破啊，那从技术维度上来讲，其实我们也是实现了这种差异，化弯道超车的这么一个落地啊，我们讲说哎长春next ticking的技术呢，在全球维度上来讲啊，都是一个呃，有一个非常优先布局，有有一个非常这个充足的专利基础的啊，这么一个新的技术啊，我们讲这种s taking的技术呢，其实简单来讲，其实就是把存储阵力和我们讲外围的这个逻辑链路啊，去实现了这种分开的制造，再通过混合间隔的方式啊，那么实现这种拼接啊，那这样的这种这种新的技术呢其实是有效的，可以缓解啊，我们假如说这种超高层的堆叠带来的这种啊，我们讲设备的这种压力，那其实在现有的这种我们的这种国产设备的条件下呢，可以实现更高层数的这种堆叠。 那目前来讲呢x taking的3.0的这个232层的技术呢？已经实现了量产啊，包括我们讲x taking的4.0 294层的这个产品其实也是进入到量产规划的当中，所以从单纯的技术维度上来讲啊，其实我们讲也是不输于海外的，这些存储大厂了，我们包括像我们现在熟知的像类似铠侠呀啊，包括像其他的这种land厂商，包括三星啊啊，其实后后续在往他们更高层数的land产品去做突破的时候，那么也会可能会考虑这种这种呃混合键合的方式啊会成为一个可能会成为一个全球整个大的行业的重点的发展方向。 那我们因为呃，我们长所应该是有了这个呃优先布局的，这么一个呃，我们讲契机啊，或者说这个技术是我们由由我们长所来去引领的。所以说，在整个呃耐的这个产品ned作为存这个存储产品当中非常重要的一颗。非常重要的一环，那么其实在整个的发展过程当中啊，那有一个非常明显的这种领先优势啊，对从技术层面上来讲啊，就是说长存带给我们的这种惊喜啊，这种壁垒其实是呃是专属于我们这个国产存储的这么一个优势啊，这是第二阶段。 啊，那么第三点呢可能也是大家比较关注的啊，就是说这个330亿元的这个木头项目啊，这其中呢，其实是差不多有208个亿吧，是用于现有的量产产线的，这种技术升级啊，其实主要就是说刚才我们讲过支撑这个ticking的4.0，包括下一代5.0技术的新1代工艺的这种落地。啊，所以对于产能的维度上来讲，我们后续扩张的进度啊，包括规划呀还是非常乐观的啊，就是技术和产能层面的双向发展啊，那么另外一块呢就是剩下122亿元呢，主要适用于搭建先进的技术研发平台。 当然这块呢主要是聚焦于可能我们讲呃比较热门或者说必须的需求。持续性非常强的就是这种企业级的ssd啊，包括说高端点ufs4.1的这种产品去布局下一代包括超高堆叠的这种存储技术啊，那么其实我们可以看到这个呃330多亿元的这个呃募集资金的这个项目基本都是投入于产能的开发和技术端的进一步升级啊，也是有利于啊长存在后续的整个这一轮存储的超级周期浪潮当中啊去实现呃，我们讲份额的进一步的这种提升啊，这也是我们呃在这轮这个长存照顾初书上当中啊，看到的非常重要的啊，也是也是大家比较关注的几个几个点啊啊，这是第一部分啊，那么第二部分呢，其实我们看到长春在招股书当中啊也是呃，这个非常用了很大的篇幅啊，就是介绍了整个存储行业的一些呃，这些一些技术的一种变化吧啊，其实我们也大概总结了几个点，我觉得可以也可以让大家去跟大家做一个分享吧啊，那么首先呢，其实是我们讲就是烂的这个产品它的下游的需求端应用端啊，也是在这轮ai超级周期当中啊，实现了重新的，我们讲重构吧啊，我们看到我们我们讲说之前land的这个产品下游的应用呢，就主要就是集中在像类似手机啊p c啊这样的消费电子产品当中啊，可以看到这个在招股书上其实有的也有写啊在二四年的时候呢，其实呃，现在目前需求比较高的这种数据中心啊，包括这种企业服务器的占比呢，其实可能只占烂的下游需求的差不多，17.6%的水平啊，那25年呢，其实提升的比较快啊，达到了接近30%的水平。 那预测呢到26年可能会达到进一步的爬升至差不多44%的水平，那么预计到30年啊，基本上肯定会超过一半以上的需求是要来自于ai的数据中心啊，那我们讲这个呃，整个下游的需求端会，因为这轮ai的浪潮会实现一个非常这个大规模的这种呃这个这个转移啊，可能ai会成为后续land当land的这个产品下游当中啊，最大的这种应用比例啊是这样，所以讲啊，这是呃从下游需求侧的这种层面啊，那么第二点来看呢整体的这个呃这个技术端的这种升级啊，这是非常非常明确的啊，那么尤其是我们讲3d带的呢，它持续是往这种300层以上更高的对接层数去进行这种演进啊，这是第一第二呢？ 追求更高的这种带宽啊，我们讲述存储应该会更加靠近gpu吧，更加深入于ai内存的这种层层级啊，其实其实在呃几周之前啊，这个存储的这呃人耐的这个大厂上级其实也在法社会上有也有讲过啊，新的技术，高带宽的闪存就h b f的这种技术的快速发展。啊，其实长存呢，这次也在招股书当中提到了这一点啊，就是说可能也是逻辑当中会类更类似于hbm，我们会往这种高带宽的闪存当中去进行这种呃突破和研发啊，把这种多颗的land实现这种堆叠啊，用并我们也要我们讲说用多并行通道去实现读取这种性能。 也是我们讲ai存储的非常重要的，这个发展的这种新的方向啊，我们讲其实在这样一个过程当中呢，就是行业其实正在打破啊，就是dram或者说hbm和land相互独立的这样的存存储的价格啊，其实实现了两类存储介质的这种深度的协同啊，那么短期呢？通过这种机柜标配这种大容量ssd啊去