中国电信(0728)更新报告

买入 2026年8月24日 增值税调整致短期利润承压，中期派息分红比率提升至75% ➢收入利润短期承压，提升派息比率：中国电信2026H1实现经营收入2604.7亿元（YoY-4.1%），主营收入2441亿元（YoY-2.1%），其中通信收入2,130亿元（YoY-3.3%），智能收入311亿元（YoY +7.1%）。股东应占利润195.9亿元（YoY-14.9%），扣非归母净利润174.9亿元（YoY-19.5%），EBITDA 744亿元（YoY-7.7%）。收入利润下滑主要受2026年起手机流量、短信彩信及宽带接入增值税率由6%上调至9%影响。剔除税制影响后，主营收入基本稳定，归母利润保持正增长。2026年中期派息率提升至75%，每股中期股息由0.1812元降至0.1606元（YoY-11.4%），股息总额约147亿元，公司高度重视股东回报。 罗凡环852-2532 1539Simon.luo@firstshanghai.com.hk 李京霖852-25321957Jinglin.li@firstshanghai.com.hk ➢传统连接业务“量增价减”，智算收入高增长：2026H1中国电信移动用户4.42亿户，较年末增加300万户，手机上网流量（YoY +14.7%），但移动ARPU降至43.5元（YoY-5.4%），宽带综合ARPU降至45.8元（YoY-5.2%）。公司正通过融合套餐、FTTR、权益、卫星通信及AI应用提升单客价值 ， 但 短 期 仍 难 完 全 抵 消ARPU压 力 。算 力 网 资 本 开 支154亿 元 （YoY+97%），占总资本开支48%，较上年同期约23%明显提升。智能收入311亿元（YoY +7.1%），其中智算收入（YoY +95%）、AIDC收入201亿元（YoY+9.3%）；此外，天翼云收入618亿元（YoY +7.8%）。自有智算能力70.8EFLOPS，总智算规模118.8 EFLOPS，利用率94%。后续核心继续看智算收入规模、毛利率及单位算力变现效率。 主要数据 行业电讯服务股价4.9港元目标价7.5港元（+53%）股票代码728.HK已发行股本915.07亿股市值4500亿港元52周高/低6.0/4.2港元每股净资产5.9港元主要股东中国电信集团：63.9%广晟控股集团：5.2% ➢AI助力提质增效，成本费用结构继续优化：2026H1公司经营费用为2374.92亿元（YoY-2.2%），主要受益于AI精细化管理及资源效率提升。折旧及摊销513.78亿元（YoY-1.3%）、网络运营及支撑成本771.43亿元（YoY-1.5%），受AI成本管理推动。人工成本493.89亿元（YoY-2.1%）、SG&A为327.59亿元（YoY-0.1%），AI及大数据提升营销、客服效率。其他经营费用268.23亿元（YoY-8.7%），主要因终端销售下降。研发费用52.1亿元（YoY+8.9%），持续投入云网融合、AI及量子科技。 ➢维持目标价至7.5港元，买入评级：增值税调整仅是短期扰动，公司正加速向云、算力及AI转型。天翼云、AIDC、智算及Token业务保持较快增长，算力 资 本 开 支 占 比 升 至48%， 有 望 成 为 长 期 增 长 引 擎 。 经 营 现 金 流（YoY+29.7%）和自由现金流（YoY+121.3%）显著改善，中期派息率升 至75%，当前股息率约5.5%。随着新业务放量及盈利释放，高分红有望持续增长。结合历史估值中枢，给予2027年20倍PE估值溢价，对应目标价7.5港元，维持买入评级。 ➢风险提示：ARPU值持续下降、竞争加剧、AIDC和智能算力变现不及预期等。 资料来源：公司公告，第一上海整理 资料来源：公司公告，第一上海整理 资料来源：公司公告，第一上海整理 资料来源：公司公告，第一上海整理 资料来源：公司公告,第一上海整理 资料来源：公司业绩推广PPT，第一上海整理 附录1：主要财务报表 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放©2026第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。