中国电信（0728）更新报告

買入 2026年8月24日 增值稅調整致短期利潤承壓，中期派息分紅比率提升至75% ➢收入利潤短期承壓，提升派息比率：中國電信2026H1實現經營收入2604.7億元（YoY-4.1%），主營收入2441億元（YoY-2.1%），其中通信收入2,130億元（YoY-3.3%），智能收入311億元（YoY +7.1%）。股東應占利潤195.9億元（YoY-14.9%），扣非歸母淨利潤174.9億元（YoY-19.5%），EBITDA 744億元（YoY-7.7%）。收入利潤下滑主要受2026年起手機流量、短信彩信及寬頻接入增值稅率由6%上調至9%影響。剔除稅制影響後，主營收入基本穩定，歸母利潤保持正增長。2026年中期派息率提升至75%，每股中期股息由0.1812元降至0.1606元（YoY-11.4%），股息總額約147億元，公司高度重視股東回報。 羅凡環852-2532 1539Simon.luo@firstshanghai.com.hk 李京霖852-25321957Jinglin.li@firstshanghai.com.hk ➢傳統連接業務“量增價減”，智算收入高增長：2026H1中國電信移動用戶4.42億戶，較年末增加300萬戶，手機上網流量（YoY +14.7%），但移動ARPU降至43.5元（YoY-5.4%），寬頻綜合ARPU降至45.8元（YoY-5.2%）。公司正通過融合套餐、FTTR、權益、衛星通信及AI應用提升單客價值 ， 但 短 期 仍 難 完 全 抵 消ARPU壓 力 。算 力 網 資 本 開 支154億 元 （YoY+97%），占總資本開支48%，較上年同期約23%明顯提升。智能收入311億元（YoY +7.1%），其中智算收入（YoY +95%）、AIDC收入201億元（YoY+9.3%）；此外，天翼雲收入618億元（YoY +7.8%）。自有智算能力70.8EFLOPS，總智算規模118.8 EFLOPS，利用率94%。後續核心繼續看智算收入規模、毛利率及單位算力變現效率。 行業電訊服務股價4.9港元目標價7.5港元（+53%）股票代碼728.HK已發行股本915.07億股市值4500億港元52周高/低6.0/4.2港元每股淨資產5.9港元主要股東中國電信集團：63.9%廣晟控股集團：5.2% ➢AI助力提質增效，成本費用結構繼續優化：2026H1公司經營費用為2374.92億元（YoY-2.2%），主要受益於AI精細化管理及資源效率提升。折舊及攤銷513.78億元（YoY-1.3%）、網路運營及支撐成本771.43億元（YoY-1.5%），受AI成本管理推動。人工成本493.89億元（YoY-2.1%）、SG&A為327.59億元（YoY-0.1%），AI及大資料提升行銷、客服效率。其他經營費用268.23億元（YoY-8.7%），主要因終端銷售下降。研發費用52.1億元（YoY+8.9%），持續投入雲網融合、AI及量子科技。 ➢維持目標價至7.5港元，買入評級：增值稅調整僅是短期擾動，公司正加速向雲、算力及AI轉型。天翼雲、AIDC、智算及Token業務保持較快增長，算力 資 本 開 支 占 比 升 至48%， 有 望 成 為 長 期 增 長 引 擎 。經 營 現 金 流（YoY+29.7%）和自由現金流（YoY+121.3%）顯著改善，中期派息率升 至75%，當前股息率約5.5%。隨著新業務放量及盈利釋放，高分紅有望持續增長。結合歷史估值中樞，給予2027年20倍PE估值溢價，對應目標價7.5港元，維持買入評級。 ➢風險提示：ARPU值持續下降、競爭加劇、AIDC和智慧算力變現不及預期等。 資料來源：公司公告，第一上海整理 資料來源：公司公告，第一上海整理 資料來源：公司公告，第一上海整理 資料來源：公司公告，第一上海整理 資料來源：公司公告,第一上海整理 資料來源：公司業績推廣PPT，第一上海整理 附錄1：主要財務報表 第一上海證券有限公司 香港中環德輔道中71號永安集團大廈19樓電話:(852) 2522-2101傳真:(852) 2810-6789 本報告由第一上海證券有限公司(“第一上海”)編制，僅供機構投資者一般審閱。未經第一上海事先明確書面許可，就本報告之任何材料、內容或印本，不得以任何方式複製、摘錄、引用、更改、轉移、傳輸或分發給任何其他人。本報告所載的資料、工具及材料只提供給閣下作參考之用，並非作為或被視為出售或購買或認購證券或其它金融票據，或就其作出要約或要約邀請，也不構成投資建議。閣下不可依賴本報告中的任何內容作出任何投資決策。本報告及任何資料、材料及內容並未有考慮到個別的投資者的特定投資目標、財務情況、風險承受能力或任何特別需要。閣下應綜合考慮到本身的投資目標、風險評估、財務及稅務狀況等因素，自行作出本身獨立的投資決策。 本報告所載資料及意見來自第一上海認為可靠的來源取得或衍生，但對於本報告所載預測、意見和預期的公平性、準確性、完整性或正確性，並不作任何明示或暗示的陳述或保證。第一上海或其各自的董事、主管人員、職員、雇員或代理均不對因使用本報告或其內容或與此相關的任何損失而承擔任何責任。對於本報告所載資訊的準確性、公平性、完整性或正確性，不可作出依賴。 第一上海或其一家或多家關聯公司可能或已經，就本報告所載資訊、評論或投資策略，發佈不一致或得出不同結論的其他報告或觀點。資訊、意見和估計均按“現況”提供，不提供任何形式的保證，並可隨時更改，恕不另行通知。 第一上海並不是美國一九三四年修訂的證券法(「一九三四年證券法」)或其他有關的美國州政府法例下的註冊經紀-交易商。此外，第一上海亦不是美國一九四零年修訂的投資顧問法(下簡稱為「投資顧問法」，「投資顧問法」及「一九三四年證券法」一起簡稱為「有關法例」)或其他有關的美國州政府法例下的註冊投資顧問。在沒有獲得有關法例特別豁免的情況下，任何由第一上海提供的經紀及投資顧問服務，包括(但不限於)在此檔內陳述的內容，皆沒有意圖提供給美國人。此檔及其複印本均不可傳送或被帶往美國、在美國分發或提供給美國人。 在若干國家或司法管轄區，分發、發行或使用本報告可能會抵觸當地法律、規定或其他註冊/發牌的規例。本報告不是旨在向該等國家或司法管轄區的任何人或單位分發或由其使用。 本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國國籍人士發放©2026第一上海證券有限公司版權所有。保留一切權利。