收入增速稳健，游戏业务多元化发展——网易26Q2点评

网易(9999)[Table_Industry]传播文化业 网易26Q2点评 本报告导读： 2026Q2，网易收入增速稳健，毛利率提升；游戏业务多元发展，产品储备充足，积极拓展海外市场；有道、网易云音乐收入低单位数增长，创新及其他业务同比下滑 投资要点： 收入增速稳健，毛利率提升：2026Q2，网易实现营业收入301亿元，同比+8%；毛利率70.5%，同比+6pct；销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为12.2%、2.7%、15.4%，同比降低0.6/1.1/0.2pct。2026Q2，网易营业利润121亿元，同比+33.4%；由于投资收入、汇兑损益同比下滑，网易Non-GAAP净利润为77亿元，同比-18.7%。 游戏业务多元发展，产品储备充足，积极拓展海外市场：2026Q2，游戏及相关增值业务收入250亿元，同比+10%；其中来自在线游戏的净收入占该分部净收入比例为97.7%，约为244亿元，同比+10.4%，同比增长主要来自《梦幻西游》系列和《燕云十六声》等自研游戏的净收入提升。网易持续推进全球化进程，提升玩家活跃度，《燕云十六声》和《漫威争锋》依靠新内容和社区运营，拓展了北美和欧洲等多个市场。产品储备日益丰富，《遗忘之海》于2026年7月在中国市场上线，《无限大》和《归唐》的研发工作在有序进行中。 业绩稳健，新游全球表现亮眼2025.08.17 有道、网易云音乐收入低单位数增长，创新及其他业务同比下滑：2026Q2，有道收入15亿元，同比+3.5%，主要源于学习服务净收入增加。有道推出“子曰4”（Confucius 4）大模型，以较以往更低的推理成本实现行业领先的数理推理能力；同时AI agent能力得到提升，助力有道向自主执行复杂办公与学习任务演进。2026Q2，网易云音乐收入20亿元，同比+0.4%，订阅会员规模持续增长，以音乐为核心的商业化进程加速。2026Q2，创新及其他业务收入16亿元，同比-3.5%，主要由于电商业务净收入下降。 风险提示：行业竞争加剧，流水表现不及预期，产品上线进度延缓。 目录 1.盈利预测..........................................................................................................42.风险提示..........................................................................................................4 1.盈利预测 考虑到网易游戏储备丰富、长线游戏表现亮眼、经营效率显著改善，我们预计26-28年营收为1212/1306/1407亿元，同比+7.6%/+7.7%/+7.7%；归母净利润为371/407/445亿元，同比+10.0%/+9.6%/+9.3%。给予26年18XPE，目标价为241港元（参考2026年8月23日汇率，1HKD=0.86CNY），维持“增持”评级。 2.风险提示 行业竞争加剧，流水表现不及预期，产品上线进度延缓。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所