本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 事件概述 公司发布2019Q2未审计财报：公司2019Q2净收入187.7亿元，yoy+15.3%，qoq+2.25%，2019H1收入371.3亿元，yoy+21.9%；净利润30.7亿元，yoy+45.8%，qoq+28.9%，2019H1净利润54.53%，yoy+90.8%；2019Q2整体毛利率43.3%，游戏毛利率63.1%，电商毛利率10.9%，创新及其他业务毛利率1.4%；公司净利率16.6％。 分析与判断  网络游戏业务：增长趋势略有所下滑，精品手游长线运营生命力较强，逐步完善游戏产业链，多元化游戏战略展现出网易游戏的较强生命力 网络游戏业务：营收为114.33亿元，同比增长13.6％，环比下降3.5%，占总体收入60.9%，经过2018Q1至2019Q1几个季度的触底反弹后，增长趋势略有所下滑，但精品手游依然处于畅销榜前列，多元化游戏战略展现出较强的生命力。1）手游：占游戏业务比重为72.2％，收入约为82.5亿，同比增长9.8%，环比下降3.8%，手游市占率为20.4％，低于2019Q1的 23.4％，《梦幻西游》、《大话西游》长线运营生命力较强，《率土之滨》、《阴阳师》等畅销排名较好，流水贡献稳定，《荒野行动》、《第五人格》、《明日之后》出海表现亮眼。2）端游：占游戏业务比重27.8%，收入为31.8亿元，同比增长24.9%，环比下降2.7%。网络游戏业务整体毛利率63.1％，低于2019Q1的63.7％和2018Q2的64.3％。网易逐步完善游戏产业链，在电竞领域发力，投资超50亿建设网易电竞生态区，打造电竞生态产业基地。  电商：跨界电商市场份额第一，销量增长带动业务发展，运营效率逐步提升 电商业务：19Q2电商收入为52.47亿元，同比增长20.2%，环比增长9.6%，占总营收比重为28.0%（yoy+1.1pct，qoq+1.9pct），收入增长的主要原因是网易考拉和网易严选的销量增长带动业务快速发展，根据艾媒数据，2019上半年网易考拉蝉联跨境市场份额第一，为27.7%，网易积极布局供应链、仓储和物流行业，如在杭州开设第一家线下“全球工厂店”，6月网易考拉全国最大报税仓1号仓在宁波出口加工区开仓，采购及运营效率逐步提升，2019Q2电商业务毛利率10.9%，高于2019Q1的10.2％和2018Q2的10.1％。  网易云音乐付费用户大涨，商业化进程推进，创新等多项业务协同发展 广告业务：19Q2收入5.82亿元（yoy-8.3％），营收占比3.1％，毛利率为55.5％，同比下降11.5pct的主要原因是宏观经济下滑，人工成本上升和内容采购支出增加；创新业务及其他：2019Q2收入15.07亿元（yoy+23.2％），营收占比8.0％，收入增速较快主要系网易云音乐、CC直播、有道在线教育等收入增长，网易云总用户突破8亿，同比增长50%，付费有效用户同比增长135%，据Trustdata数据，网易云在移动音乐市场用户粘性以33.5%位居第一；创新及其他业务毛利率为1.4％，由负转正提升幅度较大，成本管控较好。  费用管控能力增强，盈利能力稳步提升，营业利润状况持续改善 网易19Q2销售费用率9.4%，yoy-4.6%；管理费用率4.3%，yoy-0.1%；研发费用率11.0%，同比下降yoy-0.8%。费用的同比下降主要是1）由于游戏买量及营销推广费用下降，2）电商业务相关营销活动支出减少。营业利润率18.6％（yoy+4.2pct，），净利率16.6％（yoy+2.7%），整体均实现增长，网易运营效率持续改善，费用管控能力增强，盈利能力稳步提升。  风险提示 宏观经济下行风险；游戏版号限制风险；内容监管风险；游戏上线不及预期风险；出海政策风险；电商业务亏损扩大风险；汇率风险。 [Table_Invest] [Table_QuotePic] 该股与纳斯达克指数走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：刘欣 执业证号 S0100519030001 电话 010-85127512 邮箱 liuxin_yj@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%纳斯达克指数 网易 [Table_Title] 网易（NTES.O） 行业研究/点评报告 游戏行业跟踪：业务协同发展业绩超预期，游戏出海贡献增量，创新业务盈利改善 ——网易（NTES.O）2019Q2财务业绩报告点评 点评报告/传媒行业 2019年08月12日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 mary] 一、具体数据分析 公司2019Q2营业收入187.7亿元，yoy+15.3%，qoq+2.25%，2019H1收入371.3亿元，yoy+21.9%；净利润30.7亿元，yoy+45.8%，qoq+28.9%，2019H1净利润54.53%，yoy+90.8%；2019Q2整体毛利率43.3%，游戏毛利率63.1%，电商毛利率10.9%，创新及其他业务毛利率1.4%；公司净利率16.6％。 图 1：网易总营收及同比变化 图2：网易净利润及同比变化 资料来源：公司公告，民生证券研究院 资料来源：公司公告，民生证券研究院 季度营收的数据来看，整体增速呈现下滑趋势，2019Q2总营收增速为15%。网易的收入主要来源于四大业务，分别是游戏，电商，广告和创新及其他业务。2019Q2游戏收入占比60.9%，电商业务营收占比28%，广告业务营收占比3.1%，以及创新业务及其他营收占比占比8%。网易的主要收入来源于网络游戏，2018年以来均占比60%以上，除2018Q4受版号限制的影响占比为55.5%。 图3：2017-2018年分季度主营业务收入拆分及占比变化 资料来源：公司财报，民生证券研究院 91.96 117.13 228.03 381.79 541.02 671.56 371.25 27% 95% 67% 42% 24% 22% 0%20%40%60%80%100%0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.00营业总收入：亿元 营收yoy 44.44 47.57 67.35 116.05 107.08 61.52 54.53 7% 42% 72% -8% -43% 91% -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00净利润：亿元 净利润yoy 107.4 94.3 81.1 80.0 87.6 100.6 103.5 110.2 118.5 114.3 18.6 24.9 26.7 46.5 37.3 43.7 44.6 66.8 47.9 52.5 72% 49% 35% 21% 4% 22% 35% 36% 30% 15% 0%10%20%30%40%50%60%70%80% - 50.0 100.0 150.0 200.02017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q2网络游戏 电子商务 广告 创新及其他 总营收yoy 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 图4：2017-2018年分季度主营业务收入占比变化 资料来源：公司财报，民生证券研究院 网络游戏业务：增长趋势略有所下滑，精品手游长线运营生命力较强，逐步完善游戏产业链，多元化游戏战略展现出网易游戏的较强生命力。 2019Q2营收为114.33亿元，同比增长13.6％，环比下降3.5%，占总体收入60.9%，经过2018Q1至2019Q1几个季度的触底反弹后，增长趋势略有所下滑，但精品手游依然处于畅销榜前列，多元化游戏战略展现出较强的生命力。网易逐步完善游戏产业链，在电竞领域发力，投资超50亿建设网易电竞生态区，打造电竞生态产业基地。 图5：2017-2019Q2年网络游戏收入及同比变化 资料来源：公司财报，民生证券研究院 1）手游：占游戏业务比重为72.2％，2019Q2收入约为82.5亿，同比增长9.8%，环比下降3.8%，手游市占率为20.4％，低于2019Q1的 23.4％.《梦幻西游》、《大话西游》长线运营,生命力较强流水持续保持在畅销榜前列，根据伽马数据2019年1月-6月数据统计显示，《梦幻西游》和《大话西游》分别位于畅销榜的第二位和第七位；《率土之滨》、《阴阳师》等畅销排名较好，流水贡献稳定。出海方面，《荒野行动》、《第五人格》、《明日之后》等出海表现亮眼，旗下射击求生手游《荒野行动》连续多月位居中国游戏海外畅销榜TOP1，通过丰富的运营策略和线下活78.7% 70.5% 65.0% 54.8% 61.8% 61.8% 61.4% 55.5% 64.6% 60.9% 13.6% 18.6% 21.4% 31.9% 26.3% 26.8% 26.5% 33.7% 26.1% 28.0% 0%20%40%60%80%100%2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q2网络游戏 电子商务 广告 创新及其他 107.4 94.3 81.1 80.0 87.6 100.6 103.5 110.2 118.5 114.3 78.5% 46.5% 23.5% -10.7% -18.4% 6.7% 27.6% 37.7% 35.3% 13.6% -40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0% - 20.0 40.0 60.0 80.0 100.0 120.0 140.0网络游戏营收：亿元 yoy 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 动（如“大逃杀”等）在日本市场持续火爆，多次登顶IOS畅销榜，《明日之后》上线美国和日本市场，上线当月即登顶iOS全球下载榜。 2）端游：占游戏业务比重27.8%，2019Q2收入为31.8亿元，同比增长24.9%，环比下降2.7%。网络游戏业务整体毛利率63.1％，低于2019Q1的63.7％和2018Q2的64.3％。以《梦幻西游》和《大话西游》端