豫园股份机构调研纪要

调研日期: 2026-08-21 上海豫园旅游商城(集团)股份有限公司是中国资本市场最早的见证者、参与者和建设者之一。在2018年完成重大资产重组后,豫园股份成为复星快乐产业旗舰平台。豫园股份依托控股股东复星全球平台及资源赋能系统,其战略愿景已经日益定位于聚焦家庭客户,持续锚定“家庭快乐消费产业+城市产业地标+线上线下会员及服务平台”的“1+1+1”发展战略。公司拥有深厚的产业运营基础,坚持产业运营与产业投资双轮驱动,旗下已拥有国内18个中华老字号和一众领先品牌,以及多个全球知名品牌,并不断以“全球高度+中国速度”加快推进全球化布局,正向全球一流的家庭快乐消费产业集团迈进。 财务部分 一、营业收入短期走弱,毛利率韧性修复 2026年上半年公司实现营业收入170.2亿元,同比下滑11%,环比基本持平;毛利率同比增长4.5个百分点至18.6%,拉动毛利额同比增长18%至32亿元,上半年EBITDA达16亿元,同比增长28%。 2026年上半年,公司盈利得到明显修复,实现归母净利润1.6亿元,同比增长157%。扣非归母净利润为1.4亿元,同比扭亏为盈。 各板块收入结构维持稳定,商业综合运营与物业综合服务占总收入比例持续提升至7%,其与物业开发与销售板块合计实现收入49亿元,同比增长8%。 二、经营性现金流持续为正,现金储备充沛 截至2026年6月末,货币资金达88亿元,现金储备充裕;计息负债达415亿元,较2025年底大幅减少17亿元。2026年上半年,剔除黄金租赁影响经营性现金流达33.9亿元,同比增长148%,主营业务保持健康的自我造血能力。2026年上半年现金利息保障倍数为2.22,公司整体偿债能力稳固。 三、股权激励、股票回购 2025年11月10日,公司公告新一期股份回购计划。截至2026年6月30日,公司已累计回购股份3,670万股,占总股本约0.94%,最高价5.44元/股,最低价4.12元/股,已支付总金额为1.8亿元,持续传递对公司价值的信心。 四、多元融资,有序降债: 公司在公开市场进行多元化融资: 1) 2026年上半年,累计发行4期债券10.5亿,回转售4期存续12.4亿,合计23亿。 2) 2026年2月,获短期融资券注册额度40亿元,融资渠道优质畅通。 3) 公司持续优化资产负债结构。截至2026年6月末,公司资产负债率为69.7%,较2025年底下降1.5个百分点,下降幅度明显。公司平均融资成本达4.3%,同比下降0.05个百分点。 运营部分 2026年上半年,在宏观环境复杂多变、消费市场结构性调整的大背景下,豫园股份坚定战略定力、持续攻坚克难,始终坚持“以非遗为核心的东方生活美学”置顶战略,聚焦产品力、品牌力与运营力的全面提升。我们在复杂环境中不仅稳住了基本盘,更在关键战役中打开了新局面,为全年目标达成及长远发展奠定了坚实的根基。 经营情况概述: 分各业务板块看,核心业务保持稳健发展、展现强劲韧性,新增量与新动能加速形成: 1. 大豫园板块: 1) 一期提质增效:2026年上半年,豫园商圈持续推进品牌汰换升级,引入头部黄金珠宝品牌,客流稳步提升至超1,900万人次,GMV超22亿元。 2) 大豫园蓝图正式启建:二期南里工程稳步推进,已于6月底实现结构结顶,二期北里、三期项目持续稳步推进。 3) 片区联动持续深化:2026年初,豫园马年灯会首次将活动范围从豫园商城延伸至整个大豫园片区,成功串联起豫园商城、福佑路、方浜中路、古城公园、BFC直至外滩,实现了六区首次联动。灯会期间,上海市委书记陈吉宁、英国前首相斯塔默、乌拉圭总统奥尔西等多国政要名流到访豫园,显著提升了豫园商圈的品牌文化影响力。4月,大豫园片区作为2026上海国际花卉节黄浦主会场,打造“花花大豫园”主题活动,再次实现古城公园、豫园商城与BFC三区联通。活动期间GMV同比增长近30%,充分验证了片区联动对商业转化的积极 带动作用。 2. 珠宝时尚板块:珠宝时尚业务2026年上半年实现营业收入106.1亿元,同比下滑17.1%,环比增长6.7%。公司主动应对市场变化,通过深耕好运品牌心智、强化品牌文化内核、聚焦非遗匠艺、强化供应链精准管理等一系列举措,驱动产品力跃迁,带动业务毛利率提升1.26个百分点至8.60%。面对行业挑战,公司坚持产品驱动与全球化布局双轮并进,持续夯实珠宝时尚业务的核心竞争力。 1) 产品驱动: 基于消费者深度洞察与研究,持续深耕好运品牌心智,构建高竞争力产品矩阵,稳步重塑品牌定价权。上半年老庙品牌按件计价产品销售占比已突破18%。 深化产研协同,以“好运为神、非遗为形”为路径强化品牌文化内核,从研发与供应链源头构筑独家工艺护城河,通过终端场景升级放大文化溢价,以全生命周期商品管理形成优化闭环,“文化价值+工艺壁垒+场景体验+数据闭环”全链路协同发力。 依托数智化能力打造精准高效的供应链体系,聚焦非遗匠艺,驱动产品力跃迁;搭建供应商能力画像搜索引擎,以数据赋能经营决策;持续扩容商品供给,推动共享库存SKU数量由年初1,400余款提升至8,000余款。 筑牢产品质量与知识产权防护壁垒,树立行业标准引领者与领军企业形象。公司计划未来将在行业内率先推出部分相关服务承诺,提升品牌美誉度与市场公信力。 2) 全球化布局: 港澳及海外有税、全球旅游零售渠道:截至26年6月,港澳及海外、旅游零售渠道门店数量已拓展至15家,业绩增速迅猛,将持续深耕东南亚市场,加速推进港澳、马来西亚、泰国、新加坡等市场的拓展,突破核心国际免税渠道。 3. 文化饮食板块:面对国内消费复苏节奏偏缓、餐饮行业竞争加剧的外部环境,公司文化饮食板块业绩短期承压。2026年上半年,餐饮管理与服务板块实现营业收入3.5亿元,毛利率同比提升1.4个百分点至66.5%。面对挑战,公司积极调整战略打法,以模式创新 +老字号IP引领+全球连锁驱动产业持续发展。 1) 轻资产模式: 松鹤楼正餐轻资产模式落地,新开松鹤楼苏州同里店。 松鹤楼苏式汤面开放加盟,招商体系完成0-1搭建,签约门店涵盖景区/高铁/高速/商场等场景。 2) 老字号+IP深度运营: 大豫园“夏日奇幻夜”暨豫园商城“万物有灵游园会”主题活动已正式开启,多家老字号携手头部国创IP,带来跨界沉浸式联动体验。上海老饭店、绿波廊联名《天官赐福》,春风松月楼与《凡人修仙传》合作,宁波汤团店、南翔馒头店则与《时光代理人》联名,分别推出限定主题套餐,以文化融合为老字号打开新的增长空间。 3) 全球化布局: 南翔馒头店于2026年1月、4月及5月分别进驻曼谷核心商圈开出泰国3家门店并将持续拓展海外业务。 4. 汉辰表业板块:2026年上半年,表业板块持续优化收入结构,实现营业收入3亿元,毛利率达43.9%,同比提升2个百分点。 1) 产品:产品端“文化+技术”双轮驱动,海鸥表聚焦东方美学与军事国防两大主线,借势非遗技艺/文化IP跨界联名(天津博物馆联名,海鸥表×端木良锦)等,成功提升品牌文化附加值。上海表以红色文化为基石,开拓“传统手表+群体情绪”打法,一大联名款与交大钱馆联名款成为承载红色信仰与城市记忆的信物。上海表复兴 外滩之声荣获2026年美国缪斯设计奖铂金奖。 2) 出海:汉辰表业以机芯差异化赋能品牌出海。跨境电商高速增长,海鸥表首个海外众筹项目落地,上海表跨境实现从无到有的突破;线下深耕港澳、辐射东南亚,香港尖沙咀独立店模型验证成功,中免免税渠道加速布局,整体出海业务同比增长64%。 5. 美丽健康板块:2026年上半年,化妆品业务实现营业收入1亿元。医药健康业务实现营业收入2.1亿元,毛利率达37.2%,同比上涨3.5个百分点。 1) 业务:童涵春堂上半年实现大客户开市客、沃尔玛、麦德龙首次入驻;药食同源大客户有效新品增至7个,主力品贡献占比73%。全新的中药饮片厂于3月取得GMP生产许可并投产,目前已完成220个饮片新增品种可生产。 2) 营销:童涵春堂携手短剧顶流曾辉、中医天才少女黄琪惠,以年轻化表达策略,高效触达新生代消费人群。 6. 商置业务:通过整合式创新,协同豫园及复星的生态资源,构建集商业管理、地产开发、物业管理为一体的豫园商置事业群。以轻驭重,持续做好深度运营,打造超级场景,加速存量退出。 1) 商业管理与物业租赁业务: 大豫园项目:核心商业物业豫园商城一期,2026年上半年GMV超22亿元。同时,大豫园战略升维,确立非遗全局主轴,为全球消费者,提供以非遗为内核,可感知、可体验、可消费的生活之美。 复悦商管:上海FFC滨江 悦里、泉州复悦奥莱、沈阳盛京龙城等项目结合空间禀赋及客群特征,打造独特场景;基于项目定位,针对 性导入标志业态及品牌。 2) 物业开发与销售业务: 存量大宗销售进展:大宗完成中行别业、苏州鹿溪雅园签订,昆明云极土地收储、苏州鹿溪雅园及宁波星健兰亭回款;散售主要完成上海金山G10、武汉云尚、南京明日之城、成都金融岛、天津壹号湾等签约。 展望未来,公司面临的市场环境依然充满挑战,但确定性机会同样清晰。国家《扩大消费“十五五”规划》的出台,为豫园股份深耕珠宝时尚、餐饮、老字号品牌等产业指明了方向;而东南亚等海外市场的消费基本盘稳固,为公司舰队式出海布局提供了广阔舞台。立足于“植根中国的全球一流家庭快乐消费集团”这一愿景,豫园股份将坚定执行“瘦身健体、拥轻合重、攻守兼备、全球布局、AI科创”的业务共识。我们将继续以非遗铸魂,深化大豫园地标性消费场景;以传统出新,推动珠宝、饮食、腕表、美丽健康等核心产业的产品迭 代与模式创新;以AI重塑业务流程,将科技红利转化为实实在在的降本增效与价值创造;以全球视野,将东方生活美学的魅力传扬至更广阔的国际市场。 我们坚信,凭借清晰的战略共识、坚韧的组织能力和扎实的业务突破,公司定能持续为全球家庭客户智造快乐时尚生活,为股东及合作伙伴创造长期、稳健的价值回报。 问答部分 Q1:请教管理层,上半年消费复苏节奏存在不确定性,国际金价剧烈震荡,珠宝行业同质化内卷、价格战持续加剧,面对多重外部压力,公司采取了哪些经营、风控、产品端应对举措,阶段性成效如何 站在当前时点,能否系统阐述下,珠宝板块在品牌升级、产品结构优化、渠道提质迭代、全球化布局四条线上清晰的中长期推进节奏与落地路径 公司将通过哪些精细化运营手段持续提升板块盈利水平,巩固并拉大自身差异化竞争优势,夯实长期行业竞争力 一、 上半年核心经营、风控、产品端举措及成效 1. 首先在产品端,我们核心聚焦结构升级与创新突破,夯实盈利抗风险能力。一方面,我们全面重构品牌定价体系,统一全渠道价格规范。同时,把提升按件计价产品占比作为核心战略全力推进,持续优化产品结构。另一方面,在跨界IP创新上,通过与《天官赐福》联名黄金盲盒,精准触达年轻消费群体。此外,搭建专属产研中心,打通研发、设计、商品全链路。 2. 在经营端,重点围绕提效升级。一是深耕终端精细化管理,推行门店分级分类管理,优化平台商职能体系,搭建三级培训体系,同时落地各类数字化、AI工具。二是持续优化渠道结构,上半年累计汰换低效门店超400家,重点深耕核心城市、布局优质直营门店,同时落地轻量化店型,试点新模式门店。 3. 在风控端,搭建了全维度、全链路的风控体系。从产品品质、合规经营、渠道管控、流程优化四个维度同步发力,依托高标准质检体系把控产品质量,将风控前置融入新品研发、营销宣传和售后全流程,规范终端价格与加盟商经营秩序,同时精简冗余流程。 二、 珠宝板块中长期核心发展路径 1. 品牌升级上,以好运为神、非遗为形,持续强化老庙专属的好运文化认知,深耕江南非遗美学特色,逐步实现老庙从“中国好运代表”到“东方文化符号”的升级跃迁。 2. 产品优化上,持续聚焦高附加值、高毛利核心品类,紧跟轻量时尚、高工艺、多材质等消费趋势,迭代升级产品矩阵。 3. 渠道发展上,坚持“直营引领、加盟提质、线上爆发、海外破局、特色补位”