豫园股份机构调研纪要

调研日期: 2025-08-26 上海豫园旅游商城(集团)股份有限公司是中国资本市场最早的见证者、参与者和建设者之一。在2018年完成重大资产重组后,豫园股份成为复星快乐产业旗舰平台。豫园股份依托控股股东复星全球平台及资源赋能系统,其战略愿景已经日益定位于聚焦家庭客户,持续锚定“家庭快乐消费产业+城市产业地标+线上线下会员及服务平台”的“1+1+1”发展战略。公司拥有深厚的产业运营基础,坚持产业运营与产业投资双轮驱动,旗下已拥有国内18个中华老字号和一众领先品牌,以及多个全球知名品牌,并不断以“全球高度+中国速度”加快推进全球化布局,正向全球一流的家庭快乐消费产业集团迈进。 邹超总发言: 财务部分 一、产业盈利能力改善,二季度环比向好: ？2025年上半年公司实现营业收入191亿元,同比下滑30.7%;第二季度实现营业收入103亿元,环比增长17.6%。？2025年上半年毛利率为14.09%,因产业盈利能力改善,同比提升1.68个百分点。？消费产业实现收入145亿元,同比下滑35.9%;第二季度环比向好,收入达84亿元,环比增长37.8%。？各板块收入结构持续优化,消费产业收入占总收入比例为76%。 二、经营性现金流持续改善,现金储备充沛 ？2025年6月末货币资金达118亿元,较24年底增加11亿元,货币资金充沛。 ？经营性现金流持续改善,达22.8亿元,同比上升71%。 ？现金利息保障倍数持续提升,达3.94,同比上升48.7%。 三、持续分红、股权激励、股票回购、ESG评级稳定 ？上半年,公司完成派发2024年年度分红,每10股派发现金红利人民币1.90元,派发现金分红7.35亿元。？2025年上半年,公司推出新一期限制性股票激励计划和员工持股计划,覆盖182人次。股权激励有效地将股东利益、公司利益和经营者个人利益结合在一起,促进公司长期、持续、健康发展。？2025年1月23日至2025年4月30日期间,公司完成回购股份累计2,286万股,占总股本约0.59%,已支付的总金额为1.3亿元。？公司高度重视企业社会责任,深入理解绿色发展理念。公司不断完善企业内部环境管理体系,优化企业管治架构,MSCI ESG评级持续保持 A级。 运营部分 2025年上半年,宏观经济仍面临多重困境,GDP增速放缓,居民收入承压抑制消费意愿,呈现出需求疲软、信心不足、结构性分化等特征。政策刺激有限,消费复苏内生动能不足。社会消费品零售总额增速仍在低位徘徊,叠加国际金价波动震荡等因素,对公司各业务板块造成压力。为积极应对消费需求变化,公司紧抓“结构性、趋势性、个性化”机会,持续在新业态、新模式和新场景等方面加速布局。同时,维持合理的资产负债结构,降本增效,加速回笼资金,多元化融资,以增强应对行业风险和挑战的能力。 经营情况: ？分业务板块来看: 1.大豫园: 1)豫园一期经营持续提升:2025年上半年豫园商城一期入园客流稳步提升,整体客流近1,900万人次。整体销售在自有IP和超级场景打造以及特色营销活动的推动下,GMV超26亿元,同比大幅增长55%。 2)大豫园建设拉开帷幕:二期、三期项目持续稳步推进。 3)豫园灯会闪耀三地:蛇年灯会自2025年1月1日至2月12日,持续亮灯42天,线下客流400万人次,GMV达9.16亿元。2025年1月主题灯组亮相越南,献礼中越建交75周年。2025年6月豫园灯会出海泰国曼谷,献礼中泰建交50周年。豫园灯会是豫园股份全球化战略的延续,出海同步实现文化传播与商业拓展双重价值。 2.珠宝时尚:公司珠宝时尚业务受到宏观经济下行、国际金价波动等因素影响,2025年上半年实现营业收入128亿元,同比下滑37.5%。受二季度金价回调震荡、消费券拉动、精细化运营管理、产品结构优化等利好因素推动,上半年毛利率提升0.43个百分点至7.34%,二季度实现营业收入76亿元,环比增长47%。面对行业挑战,公司聚焦产品驱动、模式革新、组织再造及全球化布局。 1)产品驱动: ？建立好运产品矩阵:以祈福和转运为抓手,深化品牌“好运文化”,持续提升计件产品占比。 a)迭代更新“麦玲玲”、“一串好运”、“古韵金”等置顶系列产品。 b)高端艺术黄金“东家金”进驻老庙线下渠道,完善高端线布局。 c)推出老庙x天官赐福联名IP系列,以二次元IP驱动年轻化“情感价值”,实现破圈。 ？完善产品上新链路与产品经理体系;升级销售策略,打造爆款营销模型。 2)模式革新: ？渠道革新:通过渠道分层管理、赋能策略,优化管理效率,由加盟批发为主向精益运营转型。 ？营销模式革新:加速完善新零售矩阵,稳固抖音本地行业第一地位,构建小红书KOS账号矩阵,链接快手、美团等更多线上平台。 ？供应链革新:对上游供应链进行产能布局,对订货会模式进行升级,对供应商进行标签化管理。 3)组织再造: ？聚焦产品驱动与精益运营战略,重塑核心组织能力,保障商业模式成功转型。 4)全球化布局: ？三亚中免海棠湾旗舰店、三亚机场免税店试营业,年底前完整布局海南免税渠道,后续试点境内机场。 ？2025年下半年计划在澳门、马来西亚开设首店,后续将深耕东南亚市场。 3.文化饮食板块:2025年上半年餐饮业受消费降级等因素影响,面临挑战,业绩短期承压。上半年餐饮管理与服务板块实现营收4.7亿元,同比下降27.8%,毛利达3亿元,同比下降28.6%。面对挑战,公司积极调整战略打法,以老字号IP引领+餐食一体+全球连锁驱动产业持续发展。 1)产品端: ？南翔馒头殿携手上海外滩W酒店跨界联名合作,推出限量联名小笼馒头、特调鸡尾酒等系列产品。 ？“豫园夏日奇幻夜？国创豫宙漫游季”活动开启,豫园商城内的宁波汤团店、上海老饭店分别打造《天官赐福》《时光代理人》主题餐厅;松鹤楼、春风松月楼推出《天官赐福》IP主题套餐。 2)全球化布局: ？松鹤楼海外首店于2025年4月落地伦敦唐人街核心商圈“伦敦中国城”,门店共三层,近三百平方米。既有足以容纳百人同时就餐的宽敞大厅,也有符合当地饮食文化的独立吧台区域。 ？2024年,南翔馒头店搭载豫园巴黎灯会打造南翔快闪店,传播声量超10亿人次;2025年再度随豫园灯会出海泰国曼谷。计划下半年在新加坡和曼谷开设新门店。 ？豫园股份积极赋能舍得酒业全球化战略。截止2025年6月,舍得酒业海外覆盖5大洲,覆盖国家及地区增加至40个。其中,东南亚区域增速较快,实现同比增长54%。 4.汉辰表业板块:上半年表业调整收入结构,提高成品表销售占比,实现营业收入3.1亿元,毛利率达到41.9%,同比上涨1.5个百分 点。产品端,海鸥表推出“山东舰入列四周年纪念主题腕表”,随山东舰闪耀香江;上海表摩登？玉兰刺绣款与摩登？玉兰芳华获2025年度美国缪斯设计奖金奖。出海业务方面,线上布局海外独立站、SHEIN海外托管、亚马逊;线下新开3家中免合作店,新增3家香港加盟店铺。 5.美丽健康板块:化妆品上半年实现营业收入1.1亿元,二季度环比增长14.6%。医药健康业务上半年实现营业收入2.4亿元,毛利率达33.7%,同比上涨9.2个百分点。蔚蓝之美WEI第二家门店于7月在南京开业,是江苏省首家线下体验店。童涵春堂聚焦涵春再造系列,药食同源业务收入上半年同比增长118%。 6.商置业务:通过整合式创新,协同豫园及复星的生态资源,构建集商业管理、地产开发、物业管理为一体的豫园商置事业群。以轻驭重,持续做好深度运营,打造超级场景,加速存量退出。 1)商业管理与物业租赁业务: ？大豫园项目:核心商业物业豫园商场一期,2025年上半年GMV超26亿元。 ？其他项目:结合在地文化及市场环境,形成差异化产品定位、打造特色商业场景,如烟火气生活方式、度假城市奥莱、国潮沉浸体验等。 2)物业开发与销售业务: ？存量大宗销售进展:大宗完成宁波星健大宗MOU签订,苏州鹿溪雅园及济南A4回款;散售主要完成上海金山G10、苏州鹿溪雅园,天津湖滨ABC区等签约;上半年合计签约25.7亿元,回款超30亿元。 多元融资,有序降债: ？公司持续维持合理的资产负债结构。截止2025年6月末,公司资产负债率达68.2%;净负债率达75.6%,同比持平;平均融资成本达4.5%,比上年末下降0.2个百分点。 ？同时,公司在公开市场进行多元化融资: 1)上半年,公开债券抓住市场窗口,新发行信用债9期,合计发行37亿元。债券久期进一步拉长,从不超过270天拉长至2+1年期,票 面利率持续下降,公开市场平均融资成本下降至4.3%。 2)7月1日,公告新一期的债券发行预案,发行规模不超过人民币40亿元。 3)4月和5月中诚信及新世纪相继更新发布豫园旅游商城(集团)股份有限公司信用评级报告,评级均为AAA级,评级展望为稳定。4)6月,珠宝时尚集团引入战略投资者,中银资产与交银投资合计直投10亿元,为珠宝时尚集团提供资本运作、产业链整合等方面的资源支持,打通珠宝上下游渠道融资路径,进一步强化了珠宝板块的资本实力与资源整合能力。 回望2025年上半年,消费行业在复杂多变的环境中前行,机遇与挑战的交织更为凸显。政府工作报告中提出,扩大高水平对外开放,积极稳外贸稳外资,支持中国企业扬帆出海。《提振消费专项行动方案》提出深入实施数字消费提升行动,促进“人工智能+消费”,为行业创新转型注入新动能。 在此背景下,公司将战略布局与“三新经济”紧密契合,继续深耕核心业务,以卓越的产品品质为基石,将“东方生活美学”作为置顶战略, 精准对接消费者日益多样化的需求。通过精细化管理优化运营流程,降低各项费用,提升整体运营效率,在稳扎稳打的同时,积极把握市场新机遇,实现可持续发展。 问答部分 Q1:想请教下管理层,公司目前在黄金珠宝行业有否看到新兴趋势?下半年如何应对及有哪些具体的战略规划?此外,在古韵金产品品类上,公司在产品创新和品牌升级方面,有哪些具体举措以应对消费者偏好结构性变化?如何与其他友商品牌形成差异化竞争? A1: 珠宝行业目前主要有以下新兴趋势: 1)年轻化与国潮崛起,Z世代成为消费主力。据行业统计,古法金消费群体中年轻人占比约40%,18-34岁人群贡献超三分之一销售额。 年轻消费者不仅将黄金视为保值工具,更追求文化符号和情感价值,“悦己消费”成为主流。2)小克重、IP联名与科技融合成为产品创新主流:客单价低、设计时尚的小克重金饰成为消费者日常佩戴的“时尚单品”。IP联名爆款 ,将二次元、游戏IP等元素融入黄金设计。 3)数字化转型,线上线下融合与智能零售:据第三方统计,2025年珠宝类目直播销售额占比达35%,头部企业和品牌通过抖音、快手、小红书等平台实现流量高效转化。线上预约线下体验,新零售模式普及,提升消费者体验。 4)市场格局分化,品牌附加值竞争加剧:行业集中度逐步提升,传统渠道扩张模式淡出,品牌通过设计、文化、科技附加值等构建护城河。上半年,公司珠宝板块收入受去年高基数和金价上行影响,同比下滑37.5%;但毛利率同比提升0.43个百分点,达7.34%。二季度收入出现回暖反弹,环比增长47%;剔除低毛利产品,同比增长17%。 结合行业的新兴趋势,公司下半年将从产品、模式和组织三个维度聚焦,提升珠宝板块的整体核心竞争力。 1)第一,从产品驱动层面:深挖“好运文化”内涵,以 “祈福转运” 为抓手,建立好运产品矩阵。通过不断迭代升级产品系列,强化与消费者的情感连接,从产品设计到营销叙事,全方位深化好运文化。 1)年初,公司推出“一串好运 2.0”系列,延续小克重、轻量化的产品特性,精准切入年轻人日常佩戴的转运需求,目前上市累计销量已 突破 1.5 亿元。古韵金？作系列,通过工艺焕新升级,讲述好运文化的传承故事。定位高端艺术黄金的“东家金”,已进驻老庙线下核心渠道,通过艺术化设计传递“收藏级好运” 的情感价值,完善在高端市场的布局。老庙黄金联名“天官赐福”以二次元IP驱动年轻化“好运情感价值”,预