港股晨报

国投证券（香港）有限公司•研究部 1.国投证券国际视点：美债史诗级抛售未歇，杰克逊霍尔讲话成本周胜负手 今日重点 1.国投证券国际视点 美债史诗级抛售未歇，杰克逊霍尔讲话成本周胜负手 上周美股三大指数集体收跌，标普500指数收跌1.4%、纳指收跌2.1%，半导体及AI硬件领跌；资金转向医药、能源、贵金属及比特币。港股表现优于全球，恒指累计上涨3.55%重上250日均线，恒科涨1.24%，国企涨3.52%，市场对中国政策利好抱有期待，财政部副部长表态将加大财政支出提振内需。 2.公司点评 361度(1361.HK)-业绩稳健增长，超品店与海外贡献增量 大类资产方面，美债全线抛售是上周核心焦点，30年期收益率触及5.34%创2007年以来新高，10年期升至4.73%，几乎抹平财政部救市效果。背后三大驱动：一是新任主席沃什力推削减政策沟通、让市场自主定价；二是AI云厂商天量发债挤压国债需求，五大云厂商年内已发债近3000亿美元，票息普遍6.5%-7.6%，债券基金国债配置比例由36%降至32%；三是地缘风险及高油价支撑通胀担忧。财政部上周将长债回购规模翻倍至40亿美元托底，但收益率随后反弹。黄金受益避险情绪，上周大涨5.5%，现货金价升至4600美元/盎司附近，累计涨16.5%。加拿大方面，美国对约200亿美元商品加征50%关税生效，卡尼宣布9月8日对等反制，加元承压，我们继续关注地缘继续升温之风险。 本周焦点集中在美联储主席沃什周五（8月28日）杰克逊霍尔央行年会讲话，市场预期他延续削减前瞻指引的改革论调而非提供明确降息路径，若不及预期或加剧美债抛售并波及股市。英伟达（NVDA.US）周三公布业绩，作为AI资本开支风向标备受关注，市场预期其AI服务器价格明年将涨超15%；本周重点业绩还有Salesforce（CRM.US）、CrowdStrike（CRWD.US）、惠普（HPQ.US）及Marvell（MRVL.US）。另外，周四韩国央行可能连续第二次加息25个基点至3.00%。AI资本开支可持续性仍是市场辩论焦点。英伟达上调服务器价格、阿里巴巴（9988.HK）拟增发约80亿港元股票扩大AI投资，反映融资需求膨胀；云厂商巨额发债挤压国债、推高长端利率，形成"AI融资-债息上行-估值承压"负反馈链条。机构测算2026-2030年AI数据中心累计资本开支中值约7.5万亿美元，市场质疑较半年前升温但情况尚未失控，我们继续关注。 短线可关注黄金，现货黄金在避险需求与美元走弱下重拾升势，叠加美日联合干预日元共同利好金价。 分析师：黄焯伟（stevewong@sdicsi.com.hk） 2026年8月24日 2.公司点评 361度(1361.HK)-业绩稳健增长，超品店与海外贡献增量 收入和利润稳健增长，电商占比提升。26H1公司录得收入61.60亿元（人民币，下同），同比增长8.0%。其中主品牌（成人业务）收入为45.35亿元，同比增长8.6%，鞋/服分别同比增长5.7%/13.2%；童装业务收入为13.19亿元，同比增长6.9%，鞋/服分别同比增长11.7%/0.5%。电商收入达19.9亿元，同比增长9.5%，占总收入比上升至32.3%。毛利率为41.8%，同比提升0.3pp，主要受益于产品结构优化和成本管控。公司费用管控稳健，销售费用率同比下降，广告及宣传费用率降至9.5%；但受捐赠增加影响，行政开支同比有所上升。综合影响下，公司录得归母净利润9.26亿元，同比增长8.0%。 品牌资源深耕，自有赛事与专业矩阵全面破圈。公司深度参与大型赛事资源布局，不仅是连续五届亚运会官方合作伙伴，还成为世界游泳联合会全球合作伙伴，持续强化专业运动形象。跑步领域，公司深度参与东京马拉松、青岛马拉松等赛事，自有赛事“三号赛道10KM竞速系列赛”覆盖全水平跑者。篮球领域，代言人约基奇的第二代签名篮球鞋JOKER2 GT正式上市；自有赛事“触地即燃”持续下沉。此外，公司也精准把握网球、羽毛球、匹克球、HYROX等新兴赛道，通过各种主题活动，实现与年轻消费群体的链接。 超品店持续落地，海外业务增长喜人。截至2026年6月30日，公司于中国内地共有5,076间361度品牌门店，其中十代店及九代店占比达75%，单店平均面积提升至181平方米，渠道结构持续优化。超品店累计落成187家，并在柬埔寨开设首家海外超品店，总数达188家，店效表现良好。海外业务方面，截至6月30日海外销售网点达1,167个，国际业务零售流水同比增长超80%，跨境电商销售流水同比增长超140%，海外布局成效显著，但目前海外业务收入占比仅4-5%，未来占比有望进一步提高。 投资建议：公司专注高性价比和强功能性的产品研发，并积极探索新兴渠道发展机会，未 来 有 望 持 续 受 益 于 新 店 型 推 出 ， 给 业 绩 带 来 更 多 增 量 。 综 合 考 虑 ， 我 们 预 测2026/2027/2028年EPS为0.70/0.75/0.81元，参考历史估值水平，给予2026年8倍PE，目标价6.6港元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，库存积压；行业竞争加剧；渠道拓展不及预期。 分析师：杨怡然（laurayang@sdicsi.com.hk） 2026年8月24日 客户服务热线香港：2213 1888 国内：40086 95517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国投证券(香港)有限公司（国投证券国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国投证券国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国投证券国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国投证券国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国投证券国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国投证券国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国投证券国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国投证券国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国投证券国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国投证券国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国投证券国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国投证券国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国投证券国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫国投证券国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国投证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010