国盛通信十点谈：光通信行业反转与AI基建趋势

发布时间：2026-08-23 一、AI总结内容 一、核心行业观点 1. 光通信当前上涨为反转而非反弹，核心是光在AI资本开支中占比将从当前低位确定性提升，具备高投资弹性与性价比。 2. 7月回撤主要源于筹码因素，AI叙事与贸易担忧均为阶段性空对空影响，当前通信电子持仓已达出清临界点，利空逐步失效。 二、细分领域线索 1. 无源器件：二季度业绩普遍好转，三季度环比有望继续提升，后续若持续兑现业绩，板块将迎来重定价，当前仍具备超额收益机会。 2. 核心公司：新易盛、天孚等发布股权激励指引，28-29年增速未下降甚至上调，匹配光互联行业供需，主菜阶段（高密度光互联）才刚起步，当前大光估值仅10倍，安全边际高。 3. AI基建（MDC方向）：模块化数据中心需求因效率、成本优势加速落地，韦迪、施耐德等推集成式产品，产业链将走向融合，单多瓦集成能力强的供应商或胜出，下半年到明年落地节奏加快。三、风险与关注 1. 贸易、FCC相关政策仍存在阶段性扰动。 2. 行业趋势仍处验证初期，后续需跟踪光互联产品落地、无源器件业绩及MDC渗透数据。 四、后续推荐方向 重点关注光通信核心标的，以及AI基建中具备集成能力的相关供应商 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加国盛通信10点谈光镜存储光的远期愿景，目前所有参会者均处于静音状态下面开始播报声明本次会议仅面向国盛证券的专业投资机构客户或受邀客户会议中嘉宾的发言内容仅代表其个人观点。国盛证券研究人员的发言内容仅代表当日的判断，具体请参见完整版的研究报告，未经国盛证券事先书面许可任何机构或个人严禁录音转发及相关解读，涉嫌违反上述情形的，我们将保留追究相关方法律责任的权利。 诶好的呃，各位朋友晚上好，欢迎大家准时参加我们国盛通信的周日的十点的例会。呃，那这周我们跟大家更新几个呃，我们认为还比较关键的点啊。首先，在整个呃上周的行情里面，整个光还是有比较比较明显的，一个反弹的，比较明显的，一个反弹的。啊，包括我们看到其实呃核心的龙头公司在上周把像这个徐创的中报也也发布了啊，然后包括像新一山天府，也披露了这个关于股权激励的一个公告，对于远期的一些业绩做了一个指引啊，所以这个是我们在当前想要去跟市场传递的第一个点，就是你现在很多人还是会觉得这一轮的行情，因为在经过7月份一个月的下杀之后呢，对于人气有些有些磋商啊，所以大家可能更多的普遍性的是把这一轮的这这一段时间的上涨定位成反弹啊，定位成反弹啊，所以这个是我们认为我们第一个跟市场可能有一些不同的观点啊，就我们认为这个是反转啊，不是反弹啊。 所以，从从空间上来说的话，我们觉得其实无论是对于大票还是小票，其实都具备很高的这种投资的弹性和性价比。啊那上周其实我们看到呃从行业层面一些比较明显的变化，其实更多的集中在c p u跟n p u在加速啊c p u跟n p u在加速啊，包括这个海里士海里士也发了这个c p u的路线图啊c p u的路线图啊，就是整个光互联开始不光是在交换车了啊，也在内存这边也延延伸进去了，那这个是我们之前有提到过啊，就是光的这个重要性包括资本开支的占比啊，在未来一定是确定性的线性增长啊。 这个事情其实确定性已经越来越高，而且近似于一定会出现的。啊，这是时间早晚的问题啊，那这个时间早晚呢，可能更多的就取决于这种高密度光互联的产品，落地的节奏啊，也就是我们所谓的像npucpu这种。产品路线图的这个落地的节奏，所以这个是我们看到，因为当前光在整个ai的里面，其实只有几个百分点啊，只有几个percent啊，就是它的资本开支的占比是不高的啊，它不像现在的gpu或者存储可能都是能占到百分之几十的这个资本开支占比啊。 啊，所以当前从资本开支的这个再平衡来说，光是具备比较明显的上行优势的啊，所以这个我们当之前提前提出过一个关论点，就是未来资本开支降速，但并不意味着光的增增速会下降啊，因为这个其中的差别就是光的资本。资本开支的占比是会上去的啊，而且这个是我们认为相对比较具备确定性的啊，所以这个是第一个，就是我们认为这种光在当前的资本开支的低配比以及上升的确定性是我们认为这一轮行情其实实质上是反转，但而不是反弹的一个核心的因素。 核心的因素啊，然后呢，第二个呢就是关于七的反弹啊，那本质上呢，我们可能更多的还是归因到筹码因素层面啊，就是所谓的，无论是大家对于ai叙事的担心还是对于贸易制裁，对于fcc的担心啊，其实都是都是一个莫须有的命题啊，就你这个东西都是空对空，你也不知道ai其实明年还是不继续还是结束就像你也不知道贸易战争这个事情到底是会对有多大影响，或者会不会有影响啊，它都是空对空，所以这个事情反映到的股价层面的变化，其实最后是体现在筹码层面啊，所以呃回过头来看25年24年包括二三年，所有的上涨跟回调啊，它基本都经历了，对于刚刚我们所讲的两个点就是ai蓄势的持续性以及贸易的贸易。 这个终端的这个争端的担心，或者是缓解啊，都跟这两件事情相关啊，所以上涨的时候一般大家都不担心贸易问题，也觉得ai的叙事可以持续下跌的时候就会担心担心ai的趋势，跟贸易的问题这个事情。我觉得在包括可能在后续的上涨当中仍然会不断的出现啊，但是实际上我觉得对于股价的影响都是阶段性的，都是阶段性的，那真正影响的其实还是筹码还是筹码，所以真正意义上我觉得7月份的回杀大家可能关注像通信电子的持仓占比高，这个事情都比fcc这些事情要来的有意义。 那来的友谊啊，那所以经历了一轮大幅的回撤之后，再加上现在市场普遍认为这1轮8月份的上涨是反弹啊，大家就会感受出来，其实当前的筹码已经在一个明显出新的过程当中啊，就是你明显能感觉到拥挤度不高啊，因为拥挤度一旦高的话大部分的投资人是不会将这一轮的上涨行情定位成反弹的啊，就是你会听到外面都是在跟你说反转的啊，那都是在看反弹证明大家的仓位其实都不高啊，因为你都害害怕反弹之后还会出现新1轮的下跌啊，所以从呃包括跟踪到的融资融券数据以及嗯，普遍的大家的这种反馈来看的话，我们觉得这个筹码的压力在当前已经有了一个比较明显的市场，已经已经有一个比较明显的市场了。 那在这种情况下呢，我们觉得就出现了一些利好，会开始变得比较积极有效啊。那第三跟大家讲一下就最近出现的一些边际变化，那首先是我们这两周一直在强调叫做无元器件无缘器件的部分啊，也是这几周反弹的一个核心方向。那无缘器件在上周五也有一些新的一些更新啊，包括像这个在之前这个泰城出了业绩之后包括恒东光，包括博创，包括东东田，包括这些相关的一些无源器件的代表性的公司。整个二季度的业绩出现了一个普遍性的好转，普遍性的好转啊，而且目前看下来三季度仍然能维持一个比较明显的环比，提升那这个事情其实已经带来的这个变化。 其实它是一个行业的显性变化啊，就是无缘器件开始批量的释放业绩，而不是像之前啊。那之前是经常是批量的miss对吧，所以所以这个我觉得可能当然一个季度还不足够说明问题啊，等到三季度四季度业绩，如果能陆续持续的兑现之后啊，我们认为市场对于整个无源器件的板块是需要有一轮重新的认知跟重定价的，所以这个是我们当前认为无缘器件在当前这个时间点仍然举被有比较明显超额的一个原因啊，就当前你还是属于先性资本，在这个位置上在这个节点上啊，因为都还没有。 呃，哪个品种能够创出新高啊？所以这个是第一个是无缘，那第二个呢就是上周，包括像新一顺，包括之前天福发的股权激励的。这个指引其实是非常有有有意思的啊，因为他们其实更多的指引指向的是对于28年29年的增速啊，其实完全没有下降啊，甚至是在大幅的往上走，这个其实跟我们当前了解到的呃，整个当前光互联行业的供需情况是完全一致的。啊，就是27年，肯定不是这个行业增长的终点啊，而且甚至有可能27年之后才是光互联真正的最大场景刚开始落地的阶段啊，所以我们在前2年的路演的时候，甚至有提过一个点，就是你看从二三年到2526年啊头部的光模块的公司业绩甚至翻了几十倍。 啊，但这个仍然只是行业的前菜，主菜还没上来啊，主菜就是什么呢？是高密度的光互联，这个对于整个光来说才是一个增量极其庞大的新增市场啊，就是这个新增市场，在今年其实才刚刚开始啊cpu也才发了可能几千台。那从明年开始，无论是cpu还是npu这些方向才具备我们说真正上量的元年的意义啊，所以这个呃从这两个公司的激励的指引，其实大家已经能看出来一些端倪，就是我们对于28年甚至29年之后的行情是完全不悲观的啊。 但是现在大光的估值只有十倍，只有十倍，而且你要知道这个十倍估值跟海外的存储的估值不一样。那么点是它不是涨完价之后的十倍，它是一路年降通缩之后啊给到的十倍估值，所以这个估值其实是是非常有意义的啊。所以这个是我们从最近的边际的话看，无论是5元器件还是一些核心的大票啊，其实都已经开始能够比较明确的给到十市场对于下个季度甚至是未来几年的长期的乐观指引啊，所以在当前我们认为筹码已经开始在逐步向好，甚至是出清的一个状况下，我们会认为比较有效的能够去反映到股价层面啊，所以呃综上嘛，就刚刚讲的这三个点，我们还是继续看好整个光这个行业的反转行情啊，还是积极去推荐这些核心标的的啊，所以我就先更新这些。 哎好的韩哥呃，那那个这个我接下来再补充一下吧，就是大家也看到这个中心时尚在呃礼拜五也发了这个财报，那么整个二季度的这个情况非常好。呃，那么公司也组织了交流，对吧这个呃，这个大家很很快就会看到这个交流的这个纪要。呃，那么呃整体来看的话，我觉得行业进入到现在这个阶段下半年很明显的加速的啊，包括礼拜一这个收盘之后的话，新医生也会发二季度的这个这个这个这个财报啊，那么包括之之前天福的这个相关的一个交流，我觉得整体看起来的话，这个行业的趋势是非常非常确定的。 啊，那么进入到下半年的话就是呃，这个这个像头部集中的这个趋势我觉得会更加明显啊，因为现在上游的1些核心的物料，呃，不管是芯片也好，还是一些这个原材料也好啊，整整体的这个状况，呃，我觉得还是相对比较紧张的啊。当然这个头部厂商的这个呃影响会很小啊，因为他们在这个备货呀，各个方面啊都都做的，非常好啊，那么再加上这个客户这边的1个这个呃，这个这个供应链的一个沟通啊，很多核心的物料其实是这个终端的这个客户啊，直接就按照这个份额给分好了啊。 所以从这个角度来讲的话，头部的这个优势也比较明显，那么往后看的话从这个像1.6t的产品包括后续2 .4t的这个呃，这个光模块包括后面这个3.6t的npo6.4t的npo，以及叉po的这个产品啊。 我觉得大家应该看到的是一个这个全面，呃，这个这个爆发的这样的一个情况啊，就是在sky scarp包括后续的这个sky。呃，多个场景吧，这个不同客户之间的这个需求开始出现一些呃定制化啊，那么每家的这个这个具体的产品要求都不太一样，那么对于这个这个，这个研发跟这个厂商的综合实力的要求会越来越高啊，所以这个我觉得也是一行业的一个一一大变化吧啊，那这个整体来看的话，依旧还是一个强者很强的状态啊，头部厂商的这个竞争力，我觉得会呃在后续会这个进一步的体现出来啊，包括我们刚刚讲到的就是这个。 从激励来看啊，给到29年的一个长协啊，那么这个我，我觉得也充分说明了这个公司对于呃这个行业的一个信心，对于自身的一个信心啊，让他知道上一次这个新医生做激励的时候，呃，我记得他应该是24年做激励的啊，基本上每1年的目标都是翻了几倍的，这个这个这个数字达成的啊，非常非常夸张啊，所以我觉得这次的这个激励的话应该也也充分说明了这个公司对于行业跟自身情况的一个判断啊，那也就是说可能不仅仅是28年，还能继续保持增长啊，29年可能还能继续增长。 大概是这样的一个趋势啊，那么从呃这个这个行业的这个目前的情况来看，包括我们讲的这个光境内存啊，一方面的话肯定你现在可能要多配这种呃存储的柜子，你需要用这个光模块去啊，实现这个这个互联啊，那么另外一方面的话就是你再往后的话啊，可能在hbm这个环节，你可能也需要用这种呃供供封装的形态啊，把光做到你的这个呃，这个这个hbm跟这个芯片之间互联的这个这个地方啊，那么这个光的这个使用场景，我觉得是在越来越多的啊，这个很明显的也是一个未来的一个趋势啊。