美丽田园 业绩高增验证整合能力 消费医疗与并购

#生美基本盘稳健，医美驱动量价齐升# 上半年主品牌同店增长6%；医美收入yoy+21%，按同口径含税计算增长超28%。医美新品销售额超1亿元，其中医师共创产品收入6688万元，通过新品放量、客单价提升及供应链降本共同增厚毛利。公司20万生美会员中约3万转化为医美会员，低获客成本下消费医疗渗透仍有提升空间。 #奈瑞儿先行验证，思妍丽有望复制成熟整合路径 奈瑞儿收购后单店收入由575万元提升至810万元，经调整净利率由6.5%提升至10.5%，实现单店增长与盈利能力同步改善，验证集团输出产品供应链、数字化系统、精细化运营及跨业务导流能力的有效性。思妍丽有望复制这一模型，2026年1月并表后，净利润率已由2024年的9%提升至2026H1的10%，上半年新客数量yoy+30%，17家同城医美诊所中已有12家完成合并升迁。 #规模效应与提质增效支撑利润快于收入# 上半年集团经营利润率提升2pct，其中采购降本与数字化提效分别贡献约1pct，门店租金成本同比下降1000万元。公司目标全年维持约2pct的经营利润率提升，在收入稳健增长的基础上，利润弹性有望进一步释放。 #并购储备充足，高股东回报强化安全边际# 公司目前推动孵化的并购项目超15个，预计2026Q4落地2个重点项目，单项目营收体量约5000万元至1亿元。奈瑞儿与思妍丽整合的持续兑现，有望进一步验证公司的平台化复制能力并加速行业整合。未来三年分红比例不低于归母净利润的50%，2026年预计股息率约6%。 我们认为，公司已跑通“生美流量入口—医美及亚健康变现—并购整合复制”的增长主路径：短期看全年“双30%”目标兑现，中期看思妍丽复制奈瑞儿整合路径，长期看行业整合带来的平台化成长空间。当前股价对应PE仅9X，持续推荐。