广发电新 许继电气 特高压高景气 配网价格反转 H2有望显著修复

發#许继电气发布2026半年报。公司2026H1实现营业收入65.25亿元，同比+1.21%；归母净利润4.16亿元，同比-34.40%。分季度看，26Q2实现营业收入41.47亿元，同比+1.18%，环比+74.43%；归母净利润3.05亿元，同比-28.50%（26Q1同比-46.5%，Q2收窄18pct），环比+174.51%。 發#盈利能力边际改善、26H2有望显著修复。2026H1公司毛利率约19.90%，同比-3.85pct，归母净利率6.37%，同比-3.46pct，盈利能力同比下降主要系去年中标的低价电表和配网订单在上半年确收，同时直流输电板块大项目未到确收进度。分季度看，2026Q2公司毛利率约20.40%，同比-3.51pct，环比+1.39pct；归母净利率约7.35%，同比-3.05pct，环比+2.68pct，盈利能力已边际改善。 🔺展望下半年，盈利能力有望显著修复。①阳江海风、甘肃-浙江、广州棠下等项目有望交付确收，毛利率较高的直流输电板块收入占比提升；②配网订单价格自2025H2已经逐步回暖，智能变配电系统板块毛利率也将迎来修复；③公司继续收缩低毛利新能源及系统集成总包业务，业务结构进一步优化。 發#海外市场稳步拓展。2026H1公司实现海外收入4.35亿元，同比+70.76%，毛利率约25.25%，同比保持稳定。公司落实“一带一路”战略，持续稳步拓展南美、中东、东南亚、非洲、欧洲等市场，出口产品序列不断扩展，除电表外，积极扩展电力电子、电力自动化、智能配网等多个品类。 發#电力电子新技术持续突破。新型电力系统建设背景下，电力电子产品有望加速应用， 公司高度重视电力电子领域研发投入。2026H1，公司完成CLCC换流阀样机设计，自主研制的基于全国产芯片柔直阀控设备在舟山柔直工程投运；固态变压器产品已完成总体方案设计、主回路拓扑选型与设计、控制系统设计等基础性研究工作，正在推进整机装配与调试工作；构网储能变流器产品已在国内多个项目中应用，覆盖大规模储能、离网制氢、微电网、新能源并网支撑等多个场景。 玫瑰#盈利预测和投资建议。我们预测2026-2028年归母净利润为12.20/15.02/18.67亿元，同比+4.5%/+23.1%/+24.3%，对应8月21日收盘价PE分别为18x/15x/12x。综合参考可比公司和公司历史估值水平，考虑到公司在手订单饱满、后续业绩增长确定性较强，给予2026年25倍PE，对应合理价值为29.94元/股，维持“买入”评级。 礼物联系人：陈昕/彭沈楠15370823900