中信新零售 Shein港股招股速评 估值与基本面测算基本匹配

#事件：Shein正式启动全球招股，获博裕、腾讯、老虎环球等基石认购超30亿港元，预计9月1日挂牌上市。本次全球发售合计发行2.8亿股B类股份，发行价区间47.6-49.5港元/股；按优先股全部强制转股后的完全稀释总股本42.46亿股计算，对应市值区间2021.19亿-2101.87亿港元（约257.8亿-268.1亿美元）。 太阳速评：#优先股公允价值重估对调整项带来正向影响，#估值与基本面测算基本匹配 ▍若9月1日顺利上市，按照目前全球发售文件所对应市值，IPO将触发两类优先股补偿条款： 1）反稀释补偿：鉴于本次招股发行价显著低于Pre-D轮、D轮、D+轮融资价格，公司需向Pre-D轮、D轮投资人发放现金补偿，实现等价保护，D+轮则执行完全棘轮条款，需增发股份； 2）利息补偿：针对Pre-D、D和D+轮投资人，需在2026/3/4前按照年化8%计息，支付约11亿美元利息（已在26Q1完成摊派）；2026/3/5~IPO完成（预计2026-9-1）期间则按照年化12%计息，预计产生约2.3亿美元利息； 参考公司招股书与德勤测算，26Q1末优先股价值172.94亿美元，上市后价值下降至151.09~151.77亿美元，产生21.17亿~21.85亿美元公允价值变动（将作为调整项正向拉动净利润）。 ▍我们认为目前市场定价基本匹配公司基本面状况 考虑到2026年公司面临较为复杂的外部环境，经营利润的代表性较差，因此基于2027年经营利润进行PE估值，我们测算当年公司有望实现经营利润17-20亿美元，26~28年三年GMV复合增速10~15%，参考可比公司的估值中枢，给予14倍PE估值，对应测算市值240~280亿美元，与本次招股阶段市值基本匹配。 中信新零售团队 杨清朴/尹佳伟