大类资产配置专题十：从一致预期基本面变化与估值匹配度构建行业轮动策略

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 金工量化专题报告 从一致预期基本面变化与估值匹配度构建行业轮动策略 大类资产配置专题十  核心结论 分析师 付怡 S0800520120001 13163240483 fuyi@research.xbmail.com.cn 王红兵 S0800519090003 13924613850 wanghongbing@research.xbmail.com.cn 相关研究 1、西部证券-金工大类资产配置专题报告之一:从资产的历史数据到未来预期-20191119 2、西部证券-金工大类资产配置专题报告之二:多维度探究资产预期收益优化法-20191211 3、西部证券-金工大类资产配置专题报告之三: 风险无处不在，资产波动率模型构建与预测-20200302 4、西部证券-金工大类资产配置专题报告之四: 黄金，把握战略机遇投资期-20200406 5、西部证券-金工大类资产配置专题报告之五: 疫情冲击与政策对冲下的黄金投资价值-20200609 6、西部证券_金工大类资产配置专题报告之六_互联网基金组合与公募FOF的博弈-20200807 7、西部证券_金工大类资产配置专题报告之七_宏观变动下的权益资产动态估值-20210312 8、西部证券_金工大类资产配置专题报告之八_基于CAPE宽基及行业指数动态估值投资策略-20210923 9、西部证券_金工大类资产配置专题报告之九_基于一致预期基本面信息与估值匹配度的板块轮动策略-20220320 针对定量维度行业轮动的研究，我们正在逐步构建自上而下、自下而上以及行业中观三个维度的分析框架体系。第一自上而下的维度，主要聚焦于宏观经济状态与行业的映射关系，捕捉对应状态下优势行业，进行轮动配置；行业中观维度，重点聚焦于行业本身的特征以及变化，包括可以从行业生命周期的角度，持续选择位于成长期的行业进行配置；自下而上的维度，主要聚焦于行业趋势、量价、情绪、估值、预期基本面变化等维度对行业性价比进行判断，选取优势行业进行配置，从而构建行业轮动策略。 本文将继续按自下而上的角度丰富行业轮动策略体系，使用申万一级行业为研究对象，借助一致预期基本面变化与截面估值匹配度对行业进行比较筛选，从而构建板块轮动策略。将价格变动分拆为两个驱动因素，基本面变动与估值变化。基本面维度，历史财务数据发布滞后且披露频率低，股票价格的变动更多的是反应投资者预期的变动，所以在基本面维度使用一致预测EPS，通过针对包含专业投资者预期的数据，来捕捉行业的基本面变化。另外在估值维度，部分行业或者板块也会出现流动性改善、预期改善等因素下出现的“拔估值”现象，通过构建截面动态估值匹配度指标进行跟踪。 对一致预测数据平滑处理：更利于获得变动趋势。在使用行业指数一致预测EPS数据的时候会发现，数据的波动会过大，因为部分被覆盖的标的可能会出现少数分析师给出的数据差异过大造成。采用Savitzky-Golay方法针对PE_FY1、PE_FY2、PE_FY3数据趋势更加平滑，类似于锯齿状的波动数据得以消除，从而降低因子提炼过程中的信号误判，在跟踪一致预测基本面数据环比变化，以及估值分位数变化时，可以更好的捕捉到趋势变化。 基于一致预期基本面变化与估值匹配度两个维度，本文一共构建了五种行业轮动策略。包括从两个指标的绝对值水平、环比增速水平以及组合效果的维度进行测试，最终有四个策略跑赢同期沪深300指数表现，其中从估值匹配度环比增速维度构建的策略三表现最优，2016年以来年化收益超过20%，同时最大回撤也低于沪深300同期水平。 2022年9月最优策略建议配置的三个行业为食品饮料、房地产以及石油石化。收益表现最优的策略三，年化收益大幅领先宽基指数同期水平，回撤以及波动性控制较优。所以以策略三作为主要策略进行跟踪，使用最新数据，计算策略最新配置的行业作为重点关注行业。 风险提示： 文中基于一致预期业绩数据或存在原始统计样本量不足带来的偏差，数据提供源也存在统计整理错误的风险。同时历史策略业绩不能够代表未来表现，文中对部分行业以及大类板块的观点与评价不够成投资建议，仅供参考。 证券研究报告 2022年09月18日 金工量化专题报告 西部证券 2022年09月18日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 索引 内容目录 一、 引言 ................................................................................................................................ 4 二、 自下而上行业轮动策略的构建逻辑 ................................................................................. 5 2.1 预计基本面增速与估值抬升的行业轮动策略逻辑 ........................................................ 5 2.2 行业一致预期基本面数据 ............................................................................................. 6 三、 数据平滑处理：更利于获得变动趋势 .............................................................................. 8 3.1 原始数据处理：平滑后获得趋势 .................................................................................. 8 3.2 指标平滑后效果对比 .................................................................................................... 9 四、 自下而上行业轮动策略表现 .......................................................................................... 10 4.1 策略一：重点考虑截面估值分位数 ............................................................................ 10 4.2 策略二：重点考虑一致预测基本面累计增速变动 ...................................................... 11 4.3 策略三：重点考虑截面估值分位数环比抬升情况 ...................................................... 12 4.4 策略四：重点考虑一致预测基本面累计增速的环比抬升情形 .................................... 14 4.5 策略五：叠加业绩增速与估值抬升，把握“戴维斯双击”机会 ..................................... 15 五、 当前板块行业相对估值情况以及关注建议 .................................................................... 16 六、 风险提示 ....................................................................................................................... 18 图表目录 图1：近十年以来申万一级行业月度涨跌幅波动变化 .............................................................. 4 图2：西部量化行业轮动框架 .................................................................................................. 4 图3：西部量化自下而上行业轮动逻辑框架 ............................................................................. 5 图4：食品饮料行业在考虑一致预期业绩增速的情形下估值表现 ............................................ 6 图3：申万一级行业分析师覆盖数据 ....................................................................................... 7 图6：食品饮料行业预期PE未经过平滑后表现 ...................................................................... 9 图7：食品饮料行业预期PE经过Savitzky-Golay滤波法平滑后表现 ..................................... 9 图8：策略一对比沪深300指数业绩走势 .............................................................................. 10 图14：策略一对比沪深300指数月度超额收益 .................................................................... 10 图10：策略二对比沪深300指数业绩走势 ............................................................................ 11 图11：策略二对比沪深300指数月度超额收益 ..................................................................... 12 图12：策略三对比沪深300指数业绩走势 ............................................................................ 13 图13：策略三对比沪深300指数月度超额收益 .................................................................... 13 图14：策略四对比沪深300指数业绩走势 ............................................................................ 14 图15：策略四对比沪深300指数月度超额收益 .................................................................... 14 图16：策略五对比沪深300指数业绩走势 ............................................................................ 15 金工量化专题报告 西部证券 2022年09月18日 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 图17：策略五对比沪深300指数月度超额收益 .........................