先声药业（2096.HK）2026年中报点评：业绩符合预期，创新转型初步实现

投资要点 西 南证券研究院 神经科学领域和自身免疫领域领域增长迅速，其中神经科学领域增速超50%。神经科学领域收入20.1亿元（+60.9%），占总收入的43.9%；自身免疫领域收入12.1亿元（+37.8%），占总收入的26.4%；抗肿瘤领域收入9.3亿元（+5.8%），占总收入的20.2%；其他领域收入4.4亿元（-25.2%），占总收入的9.5%。 分析师：汤泰萌执业证号：S1250522120001电话：021-68416017邮箱：ttm@swsc.com.cn 十款商业化品种，八款创新产品有望在2026-2028年上市。公司持续推进创新药上市及商业化，目前已有十款创新药进入商业化阶段。八款产品有望于2026-2028年上市，包括普美昔替尼凝胶（特异性皮炎）、氘玛巴洛沙韦（抗流感）、泽普昔替尼（类风湿关节炎）、库莱韦拜单抗（RSV预防）、氘瑞米德韦干混悬剂（RSV预防）、氘洛拉替尼（非小细胞肺癌）、乐德奇拜单抗（特应性皮炎和哮喘）、SIM0270（乳腺癌）。 多款ADC、多抗产品成功授权，彰显公司研发实力。2026年上半年，公司已达成首付款及研发里程碑款项5800万美元。2025年1月，公司与AbbVie Inc签订许可选择权协议，AbbVie将拥有SIM0500的许可选择性权益。2025年6月，公司与NextCure就SIM0505（CDH6 ADC）达成合作；2025年12月，公司与Ipsen就SIM0613（LRRC15 ADC）订立独家授权许可协议；2026年1月，公司与勃林格殷格翰就SIM0709（TL1A/IL-23p19）订立独家授权许可协议。 数据来源：聚源数据 盈利预测：先声药业研发及商业化实力强劲，我们预计公司2026-2028年收入分别为100.3、120.5和141.9亿元。 风险提示：研发进展不及预期的风险、核心品种商业化进展不及预期的风险、政策风险。 相 关研究 盈利预测 关 键假设： 假设1：神经领域，假设先必新舌下片2026-2028年渗透率分别为2.8%、6.8%和9.8%，对应收入7.8、11.3和16. 4亿元。假设2026-2028年先必新注射液销售稳步增长，2026-2028年渗透率分别为18%、19%和20%，我们预计先必新2026-2028年收入为26.7、28.2和29.9亿元。假设达利雷生2026-2028年渗透率分别为2.2%、5.2%和7.2%，对应收入5.3、12.5和17.3亿元。考虑到神经领域其他产品的放量，我们预计神经领域2026-2028年合计收入为44.8、56和67.6亿元。 假设2：肿瘤领域，假设2026-2028年恩度渗透率分别为10.4%、10.9%和10.7%，对应收入9.3、10和10.1亿元；假设曲拉西利2026-2028年渗透率分别为15%、18%和21%，对应收入5.3、6.6和7.9亿元；假设恩立妥2026-2028年渗透率分别为1%、1.8%和2.4%，对应收入3.2、6和8.2亿元；假设苏维西塔单抗2026-2028年渗透率分别为11%、21%和31%，对应收入2.7、5.3和8.1亿元。对应肿瘤领域2026-2028年收入为20.5、27.9和34.3亿元。 假设3：自免领域，假设2026-2028年艾拉莫德渗透率分别为5.4%、5.4%和5.4%，对应收入14、14.1和14.2亿元；假设乐德奇拜单抗于2027年上市，2027-2028年渗透率分别为0.05%和0.27%，对应收入1.5和4.8亿元。考虑到其他自免产品的放量，对应自免领域2026-2028年收入为24、25.6和29亿元。 我 们预计公司2026-2028年 收 入分别为100.3、120.5和141.9亿 元。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下 重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告及附录的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 西南证券研究院 上海地址：上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编：200120 北京地址：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编：100033 深圳地址：深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编：518038 重庆地址：重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼邮编：400025