- 事件与业绩表现：丽珠集团发布2025年年报，实现营收120.2亿元（+1.8%），归母净利润20.2亿元（-1.8%），扣非净利润20.1亿元（+1.5%）。销售毛利率65.9%（+0.5pct），销售净利率20.1%（+0.6pct）。2025Q4单季度营收29.0亿元（+6.4%），归母净利润2.7亿元（-30.7%）。
- 板块业绩：生物制品、中药板块和海外业务增速较好，整体业绩符合预期。化学制剂板块营收62.2亿元（+1.7%），消化道领域25.2亿元（-1.8%），促性激领域29.0亿元（+3.3%），精神领域6.3亿元（+3.5%）。生物制品板块营收2.0亿元（+17.5%）。中药制剂板块营收16.7亿元（+18.8%）。原料药及中间体板块营收31.2亿元（-4.2%），出口收入占比达60%。海外营收19.3亿元（+12.0%）。
- 创新管线布局：公司加速创新管线布局，超10亿元大单品陆续上市。IL-17A/F已递交NDA并被纳入优先审评程序；阿立哌唑微球已纳入医保目录；司美糖尿病适应症NDA已受理；KCNQ2/3癫痫症2期临床完成；H001凝血酶口服抑制剂2期临床完成；P-CAB片已递交NDA；引进1类新药LZSN2501（FXI双抗）。
- 盈利预测与投资评级：将2026-2027年营收从131.1/139.2亿元下调至124.8/138.6亿元，归母净利润从25.1/27.3亿元下调至20.6/23.4亿元，预测2028年营收154.5亿元，归母净利润27.8亿元。2026-2028年PE分别为15/13/11×，维持“买入”评级。
- 风险提示：产品集采、新药研发失败、原材料价格波动、医药政策不确定性等风险。
