2017年三季报点评：业绩符合预期，创新及国际化加速推进

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 业绩符合预期，创新及国际化加速推进 ——康弘药业（002773）2017年三季报点评 2017年10月22日 推荐/维持 康弘药业 财报点评 张金洋 分析师 执业证书编号：S1480516080001 zhangjy@dxzq.net.cn 010-66554035 胡偌碧 研究助理 hurb@dxzq.net.cn 010-66554044 事件： 康弘药业发布2017年三季度度报告，2017年前三季度公司实现营业收入20.99亿元，同比增长14.69%；归属于上市公司股东的净利4.16亿元，同比增长33.85%。归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润4.17亿元，同比增长34.22%。实现EPS为0.62元。 公司2017年Q3实现营业收入7.30亿元，同比增长9.62%；实现归属于上市公司股东的净利润1.83亿元，同比增长37.90%；归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润1.86亿元，同比增长41.29%。实现EPS为0.27元。 公司发布前全年经营预告，预计2017年归母净利润5.46-6.95亿，变动区间10-40%。则2017Q4业绩预计1.31亿元-2.80亿元，去年Q4业绩为1.86亿元。 公司发布公告，拟已自有资金4672万美元分四阶段投资以色列的IOPtima Ltd.公司，并取得得IOPtiMate™系统在中国的独家经销权。 公司发布公告，拟聘请INC Research, LLC.，为公司提供康柏西普眼用注射液的第III期临床试验服务以及向美国食品和药物管理局（FDA）提交并获得生物制品许可申请（“BLA”） 及向其他监管机构申请必要的上市许可。 观点： 1、 业绩符合预期，四季度或将为康柏西普放量拐点 2017年上半年公司实现营业收入20.99亿元，同比增长14.69%；归属于上市公司股东的净利4.16亿元，同比增长34,.22%。公司预告全年业绩增速10-40%，单独看四季度，业绩1.31-2.80亿，去年Q4业绩1.86亿元。 分季度来看，公司前三季度收入端分别为6.42亿、7.27亿、7.30亿，虽然三季度单季度业绩增速仅9.62，但依然呈现逐季向好的趋势。 东兴证券财报点评 康弘药业（002773）：业绩符合预期，创新及国际化加速推进 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES分板块来看收入，根据三季度单季度增速和中报情况综合判断，我们推测中药板块和化药板块收入10%左右，生物药板块收入10-20%之间。主要原因还是康柏西普增速有所放缓，病人在等医保全面执行之后再进行注射，医保放量有延后效应。我们认为四季度康柏西普将出现放量拐点。 财务方面：公司销售费用率53.45%,较去年同期（55.86%）下降2.41pp，但较去年全年水平（52.97%）有所上升，主要是由于康柏西普目前处于进入医保后推广力度加大。公司管理费用率14.20%，与去年同期（14.29%）持平略降，管理费用控制良好。公司财务费用下降约630万，主要是由于利息收入增加所致。公司整体财务指标良好。 展望2017，我们认为公司业绩仍将维持高速增长。  康柏西普维持高速增长：康柏西普上市三年来，迅速开拓市场，势如破竹，同时填补了国产眼科疾病生物药的空白，销量迅猛增长，贡献公司收入的近20%。康柏西普争夺市场潜力大，上市后不断抢占竞品雷珠单抗的市场份额，从样本医院数据来看，雷珠单抗2016年收入端已经开始下滑。此次进入谈判目录仅降价18%，未来弹性空间巨大。  化药、中药板块维持稳健增长：公司化药核心品种阿立哌唑、莫沙必利、文拉法辛增长较为稳健。中药板块除现有产品外，独家产品渴络欣胶囊新进入医保目录，未来有望带来一定弹性。 2、康柏西普海外III期临床稳步推进，CRO公司合作敲定 公司刚刚公告将聘请请INC Research, LLC. 为公司提供康柏西普眼用注射液的第III期临床试验服务，项目总费用为2.28亿美金（分期支付），合同期8年。CRO公司合作敲定代表着康柏西普海外III期的稳步推进。后续期待公司进一步临床方案的设计和公布。INC Research注册于美国特拉华州，最早成立于1996年8月，唯一股东是INC Research Holdings Inc.（美国纳斯达克股票代码为“INCR”）。 3、投资以色列IOPtima Ltd.公司，眼科协同效应明显 公司刚刚公告拟已自有资金4672万美元分四阶段投资以色列的IOPtima Ltd.公司，并取得得IOPtiMate™系统在中国的独家经销权。根据公司4月份的公告IOPtima公司的旗舰产品IOPtiMate™，是一款用于青光眼治疗的CO2激光手术系统。IOPtiMate™手术系统已于2014年2月获得我国食品药品监督管理总局(CFDA)的认证，同时已获得欧盟、以色列、加拿大、墨西哥、秘鲁、泰国、中国台湾、哥斯达黎加、阿根廷等国家/地区的上市许可，并将向美国FDA提交医疗器械注册申请。 本次公司披露了四阶段的具体安排  第一阶段700万美金认购C轮（摊薄后约19%）。  第二阶段1722万美金再认购41%，交割后总共持有60%。 东兴证券财报点评 康弘药业（002773）：业绩符合预期，创新及国际化加速推进 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 第三、四阶段各收购20%，完成全面收购100%控股。三、四阶段每阶段收购价为801万美金-1125万美金。 公司计划通过本次海外投资获得 IOPtima 公司的控股权以及 IOPtiMate™在中国区的独家经销权，扩充眼科的产品线，并进入眼科器械和耗材领域，同时开启公司在青光眼治疗领域的创新解决方案。公司投资IOPtima 公司，未来在眼科领域有望形成协同。同时投资和收购 IOPtima 公司也是公司实施国际化发展战略的重要举措之一，有利于加快推进公司国际化战略的步伐，拓展全球市场，为公司开拓新的利润增长点，并提升公司品牌影响力。 结论： 我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为6.18亿元、7.81亿元、9.80亿元，增长分别为24.42%、26.41%、25.39%。EPS分别为0.92元、1.16元、1.45元，对应PE分别为62x，49x，39x。我们认为公司是创新驱动的优质企业，康柏西普已经进入医保谈判目录，后续研发项目梯队也已形成，创新和国际化稳步推进。未来随着康柏西普的适应症扩展和系列化开发，及在研产品线的获批，未来几年公司有望维持收入端和利润端高速增长，我们长期看好公司发展，维持“推荐”评级。 风险提示： 新产品上市低于预期，康柏西普竞争加剧 东兴证券财报点评 康弘药业（002773）：业绩符合预期，创新及国际化加速推进 P4 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 流动资产合计 2141 2876 3506 4232 5130 营业收入 2074 2540 3141 3895 4815 货币资金 1688 2386 3212 3886 4717 营业成本 226 244 286 335 402 应收账款 85 65 86 107 132 营业税金及附加 33 46 44 55 67 其他应收款 25 9 11 13 16 营业费用 1098 1345 1660 2062 2549 预付款项 17 7 7 7 8 管理费用 306 387 471 576 703 存货 113 147 158 185 222 财务费用 -16 -24 -20 -20 -20 其他流动资产 210 260 28 28 28 资产减值损失 0.89 1.11 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 760 882 777 734 688 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 11.36 15.58 15.00 14.00 13.00 固定资产 426 409 383 370 375 营业利润 438 557 715 901 1126 无形资产 163 159 143 127 111 营业外收入 32.05 35.34 10.00 10.00 10.00 其他非流动资产 0 53 53 53 53 营业外支出 13.48 24.33 0.00 0.00 0.00 资产总计 2901 3758 4283 4966 5818 利润总额 456 568 725 911 1136 流动负债合计 281 593 598 612 631 所得税 59 68 87 109 136 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 397 500 638 801 1000 应付账款 39 74 78 92 110 少数股东损益 3 3 20 20 20 预收款项 5 14 14 15 15 归属母公司净利润 394 497 618 781 980 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 0 EBITDA 639 743 737 924 1152 非流动负债合计 95 261 56 56 56 EPS（元） 0.93 0.74 0.92 1.16 1.45 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 负债合计 376 853 654 668 687 成长能力 少数股东权益 23 0 20 40 60 营业收入增长 23.88% 22.45% 23.67% 23.99% 23.63% 实收资本（或股本） 446 675 675 675 675 营业利润增长 32.85% 27.16% 28.44% 25.94% 25.03% 资本公积 674 632 632 632 632 归属于母公司净利润增长 44.00% 26.14% 24.42% 26.41% 25.39% 未分配利润 1167 1544 1748 2005 2329 获利能力 归属母公司股东权益合计 2502 2905 3609 4258 5071 毛利率(%) 89.13% 90.41% 90.89% 91.40% 91.65% 负债和所有者权益 2901 3758 4283 4966 5818 净利率(%) 19.14% 19.69% 20.31% 20.57% 20.76% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 12.90% 13.57% 13.22% 14.43% 15.73% 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E ROE(%) 15.74% 17.10% 17.13% 18.35% 19.32% 经营活动现金流 482 846 846 773 964 偿债能