请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2024年04月25日 科伦药业（002422.SZ） 业绩符合预期，三发驱动加快创新转型 科伦药业发布2023年年报。2023年公司实现营业收入214.54亿元，同比增长12.69%，归母净利润24.56亿元，同比增长44.03%；归母扣非净利润23.66亿元，同比增长43.77%。 Q4单季度营业收入57.11亿元，同比增长12.02%，归母净利润4.93亿元，同比增长64.31%，归母扣非净利润4.45亿元，同比增长65.32%。 科伦药业发布2024年一季报。2024年一季度公司实现营业收入62.19亿元，同比增长10.32%，归母净利润10.26亿元，同比增长26.00%；归母扣非净利润9.92亿元，同比增长25.67%。 业绩符合预期，主业高增长、国际化创新持续推进，三发驱动加快转型。 收入端，公司2023Q4-2024Q1收入同比增长分别为12.02%、10.32%、保持稳定增长态势。2023年主要增长点包括： ➢ 输液产品销售数量增加，持续优化产品结构，密闭式输液量占比提升4.25pp；实现营业收入101.09亿元，同比增长6.96%；销量43.78亿瓶袋，同比增长10.60%； ➢ 原料药中间体产品价格和市场恢复、加强成本管理实现降本增效。实现营业收入48.43亿元，同比增长23.78%； ➢ 与MSD合作项目实现多笔合作款收入：SKB264于2023.10获特定里程碑款3000万美元、3项全球3期临床相关里程碑款7500万美元；2023.3获多个临床前ADC资产合作首付款1.75亿美元。 利润端，公司2023Q4-2024Q1净利润同比增长分别为64.31%、26.00%，产品结构优化、成本管理加强、控制财务费用，整体盈利水平持续提升。 财务指标方面，公司2023年销售费用率为20.74%，相比2022年同期的24.84%下降4.09pp；绝对额为44.50亿元，同比下降5.89%；管理费用率为5.32%，相比2022年同期的4.88%上升0.44pp；绝对额为11.42亿元，同比增加22.93%；研发费用率为9.06%，相比2022年同期的9.43%下降0.37pp；绝对额为19.44亿元，同比增加8.27%；经营性现金流同比增长70.68%。公司各项财务指标表现良好。此外公司2023年每股股利同比增长30%、股息率达到2.75%，并拟于中期分配20%-40%现金股利，持续回报投资者。 全球3期临床接连开展，国际化创新拉开帷幕。截至目前，MSD已开展SKB264（TROP2 ADC）的7项全球3期临床研究，适应症覆盖肺癌、乳腺癌、胃癌、子宫内膜癌等，治疗线数前移、持续拓宽覆盖患者人群，SKB264有望成为MSD肿瘤领域的核心资产之一。SKB315（CLDN18.2 ADC）也已步入全球临床研究阶段。国内TROP2 ADC、HER2 ADC、西妥昔单抗生物类似药、抗PD-L1单抗等上市申请先后获CDE受理，创新转型步伐愈发稳健，有望成为未来业绩的主要驱动力。 公司长期投资逻辑梳理：公司在困难时期依然选择了高研发投入，仿制药&创新药已逐步进入收获期。长期逻辑不变，大输液产业升级，结构调整，科伦盈利能力上升。国内环保标准高，川宁满产利润好转。仿制带领创新，为公司未来业绩高增长提供动力；创新药已经逐步进入收获期，期待后续更多创新品种推进。 盈利预测与估值。公司仿制药成果兑现进一步推动业绩实现高速增长，后续品种不断跟进将给予公司营收持续动力，创新药研发进入收获期，转型脚步越发稳健，我们上调盈利预测。预计2024-2026年归母净利润分别为27.7亿元、32.2亿元、38.2亿元，对应增速分别为12.9%，16.2%，18.7%，EPS分别为1.73元、2.01元、2.39元，对应PE分别为17X、15X、13X，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变化风险；川宁项目不达预期风险；仿制药一致性评价进度滞后风险；新药研发失败风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 19,038 21,454 24,114 27,813 32,875 增长率yoy（%） 10.2 12.7 12.4 15.3 18.2 归母净利润（百万元） 1,705 2,456 2,773 3,222 3,823 增长率yoy（%） 54.7 44.0 12.9 16.2 18.7 EPS最新摊薄（元/股） 1.06 1.53 1.73 2.01 2.39 净资产收益率（%） 10.1 11.5 10.7 11.4 12.8 P/E（倍） 28.2 19.6 17.4 14.9 12.6 P/B（倍） 3.1 2.5 2.3 2.1 1.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2024年4月24日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 化学制药 前次评级 买入 4月24日收盘价(元) 30.06 总市值(百万元) 48,143.86 总股本(百万股) 1,601.59 其中自由流通股(%) 81.60 30日日均成交量(百万股) 16.46 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy@gszq.com 分析师 胡偌碧 执业证书编号：S0680519010003 邮箱：huruobi@gszq.com 分析师 宋歌 执业证书编号：S0680523120002 邮箱：songge@gszq.com 相关研究 1、《科伦药业（002422.SZ）：收入利润符合预期，全球化创新转型持续推进》2023-10-31 2、《科伦药业（002422.SZ）：主业快速增长、创新持续兑现，三发驱动步入发展新阶段》2023-08-30 3、《科伦药业（002422.SZ）：SKB264针对EGFR突变NSCLC三期临床推进，具BIC产品潜力》2023-07-04 -27%-21%-14%-7%0%7%14%21%2023-042023-082023-122024-04科伦药业沪深300 2024年04月25日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 16649 18290 23021 24547 29832 营业收入 19038 21454 24114 27813 32875 现金 4729 4675 6726 7757 9169 营业成本 9040 10206 11237 12933 15287 应收票据及应收账款 5696 4683 6983 6472 9432 营业税金及附加 251 303 329 386 453 其他应收款 256 162 308 235 407 营业费用 4728 4450 6270 7371 8613 预付账款 432 386 533 527 726 管理费用 929 1142 1013 1113 1315 存货 3214 3840 3927 5012 5554 研发费用 1795 1944 2074 2336 2696 其他流动资产 2322 4543 4543 4543 4543 财务费用 480 234 237 153 108 非流动资产 17557 18165 16934 15828 15064 资产减值损失 -44 -131 0 0 0 长期投资 3794 3976 4358 4767 5201 其他收益 237 278 278 278 278 固定资产 10132 9750 8985 8031 7025 公允价值变动收益 10 15 7 9 10 无形资产 1359 1297 1165 1026 882 投资净收益 235 359 199 227 251 其他非流动资产 2271 3141 2427 2005 1955 资产处置收益 5 3 0 0 0 资产总计 34206 36455 39955 40375 44895 营业利润 2195 3654 3438 4036 4943 流动负债 12104 9993 12935 12161 14720 营业外收入 7 12 9 8 9 短期借款 3291 3458 5499 4373 5188 营业外支出 135 86 108 119 112 应付票据及应付账款 2244 2539 2728 3334 3831 利润总额 2068 3580 3339 3925 4840 其他流动负债 6569 3996 4708 4453 5700 所得税 364 934 727 900 1069 非流动负债 5231 3446 2489 1524 668 净利润 1704 2647 2612 3025 3771 长期借款 4704 2649 1692 726 -130 少数股东损益 -1 191 -161 -197 -52 其他非流动负债 526 798 798 798 798 归属母公司净利润 1705 2456 2773 3222 3823 负债合计 17335 13439 15424 13685 15387 EBITDA 3605 5035 4464 5005 5845 少数股东权益 1137 3343 3182 2985 2933 EPS（元） 1.06 1.53 1.73 2.01 2.39 股本 1422 1499 1602 1602 1602 资本公积 3673 6144 6144 6144 6144 主要财务比率 留存收益 10416 11973 13210 14662 16502 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 15734 19672 21349 23706 26575 成长能力 负债和股东权益 34206 36455 39955 40375 44895 营业收入(%) 10.2 12.7 12.4 15.3 18.2 营业利润(%) 66.3 66.5 -5.9 17.4 22.5 归属于母公司净利润(%) 54.7 44.0 12.9 16.2 18.7 获利能力 毛利率(%) 52.5 52.4 53.4 53.5 53.5 现金流量表（百万元） 净利率(%) 9.0 11.4 11.5 11.6 11.6 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 10.1 11.5 10.7 11.4 12.8 经营活动现金流 3127 5337 2074 3757 2447 ROIC(%) 7.7 10.4 9.3 10.5 11.7 净利润 1704 2647 2612 3025 3771 偿债能力 折旧摊销 1169 1210 953 958 959 资产负债率(%) 50.7 36.9 38.6 33.9 34.3 财务费用 480 234 237 153 108 净负债比率(%) 32.9 12.0 6.3 -6.0 -10.4 投资损失 -235 -359 -199 -227 -251 流动比率 1.4 1.8 1.8 2.0 2.0 营运资金变动 -158 757 -1522 -143 -2129 速动比率 0.9 1.1 1.2 1.3 1.4 其他经营现金流 166 848