年报点评：业绩符合预期，创新&资产管理业务驱动公司2013年业绩高增长

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 计算机软件行业 公司年报点评 2013年3月22日 证券研究报告 分析师 刘 深 010-88366060-8756 执业证书编号S1070511050001 邵仅伯 010-88366060-8780 执业证书编号 S1070512100003 联系人 寻 赟 0755-83553912 从业证书编号 S1070112050073 业绩符合预期，创新&资产管理业务驱动公司2013年业绩高增长 ——金证股份（600446）年报点评 事件： 公司发布年报，2012年公司实现营业收入18.83亿元，同比增长4.25%；实现归属上市公司股东的净利润7,110万元，同比增长33.98%，折合每股EPS 0.27元。 要点：  公司业绩增长符合预期，2012年是“二次腾飞”元年：公司业绩增长符合预期，业绩增长创历史新高，公司在2012年下游经营环境不佳，同业竞争加剧的背景下，仍能取得业绩高速增长，迎来了“二次腾飞”，充分验证了公司回归金融IT主营业务战略的正确性与可执行性。公司12年营业收入的增量主要源于金融信息化，定制软件业务同比增长26.72%，我们预计公司12年金融信息化总收入达2亿以上，其中券商业务达1.6亿，金融创新业务要占到50%以上，公司基财业务12年基本实现盈亏平衡，不仅能够拿下总包新基金的订单，同时能从老基金上获得一定的软件模块订单，12年基金收入估计2000多万，其中一半来自于老基金。 2012年，公司坚定执行回归金融IT主营，弱化非主营业务的长期战略，重点切入财富管理市场，逆市取得了业绩高增长，可以说，2012年是公司“资产管理业务”元年，也是“二次腾飞”元年。  回归主营聚焦主业，13年仍能取得高速增长：在公司聚焦金融IT，弱化非主营业务的战略下，公司利润结构得到持续改善，高毛利率的金融IT业务在毛利中趋势性提高，公司12年毛利率与净利率同比11年都有明显提高，盈利能力得到改善。在营业收入、净利润实现逆势增长的背景下，公司销售费用为5,820万元，反而同比下降11.4%，销售费用下降主要是由于金融创新政策退出以后，机构对创新产品投入加大，公司金融创新相关产品复用率提高。管理费用同比增长12.75%，高于营业收入的增长速度，占当年营业收入比为12.18%，较去年略有提高，管理费用提升的主要原因是2012年研发费用开支增加。在2012年金融创新加大投入、同业竞争加剧的背景下，公司费用率仍然控制良好。  下游IT投入有望增长，创新&资产管理业务将继续驱动2013年业绩高增长:公司金融业务的盈利目前还是主要来自于券商，去年市场低迷，下游IT投入减少，而IT创新业务的需求使得之前很多可做可不做的传统IT项目被缩减。今年以来，市场强势反弹，交易量持续放大，不少券商一季度的净利润已经接近去年整年，我们预计13年券商的IT投入也会随之大幅增加。展望2013年，金融创新将继续深化和加强，去年试点的项目今年将持续推广，而场外市场相关的创新项目有望爆发，券商IT投入投资评级：强烈推荐（维持） 市场数据 目前股价（元） 9.43 总市值（亿元） 24.63 流通市值（亿元） 24.63 总股本（万股） 26,114 流通股本（万股） 26,114 12个月最高/最低 10.71/5.31 公司盈利预测 2012A 2013E 2014E 营业收入(百万) 1,883 2,142 2,389 (+/-%) 4.3% 13.8% 11.5% 净利润（百万） 71 96 131 (+/-%) 34.0% 35.3% 36.1% 摊薄每股收益 0.272 0.368 0.501 PE 34.6 25.6 18.8 股价表现图 数据来源：Wind资讯 相关报告 1.《金证股份深度研究：拐点已现，金融创新及新市场带来高弹性》 2012.08.20 2.《金证股份半年报点评：业绩符合预期，金融软件业务“逆势”高增长》 2012.08.23 3.《金证股份三季报点评：业绩略超预期，享金融050100150200250300-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%成交金额金证股份沪深300 公司年报点评 长城证券 2 请参考最后一页评级说明及重要声明 创新加速盛宴》 2012.10.26 4.《金证股份业绩预告点评：业绩符合预期，公司13年高增长可期》 2012.01.30 加大也会使券商传统的IT项目需求得到恢复性增长。在基财这块，在增量上，今年保守估计会有20家新基金落地，我们估计公司能获得50%左右的总包订单，在存量上，公司13年在老基金公司上获得的订单也将大幅增长，在券商资管产品线，公司12年中标的中信资管系统项目将很快落地，为公司在券商资管领域树立了标杆，公司13年券商资管业务有望放量，保守估计公司13年将取得35%以上的增长.。  公司拐点已现，金融创新及基财新市场带来业绩高弹性：我们仍然坚定的认为公司历史性拐点已到，一方面，随着未来各项创新政策的具体落实以及公司创新产品的持续推出，公司凭借集中交易系统的高占有率以及较为优质的客户构成、齐全的创新产品线，将充分受益于创新业务。另一方面，在基财市场，公司历时三年的积累，终于取得重大突破。由证券系统衍生而来，自行研发中间件的新一代基金各模块业务系统（包括TA、投资交易系统、网上交易+直销等）已经在老基金中突破20家客户落地，不断拿下家新设基金总包项目更是标志着公司全面进入基金信息化行业，由于公司历经三年研发的最新基金核心系统在架构和性能上优于恒生电子较老的O3.2版本，而恒生推出最新的版本至少还需要1-2年，而产品的架构和性能恰恰是基财行业招标时最为看重的一点，金证推出新版本以来与恒生竞标胜率更高也验证了这一点。未来券商投资管理系统、银行、信托等行业将上演相同的戏码，报告期内中信资管的订单更是加速验证了这一逻辑，13年有望在券商资管项目也将成为公司资产管理业务新的增长点。  维持“强烈推荐”评级：我们预计公司2013-2014年EPS分别为0.37元，0.50元，对应当前PE分别为25.5X，18.9X，在过去一年二级市场较为低迷，下游企业控制IT投入,同业竞争加剧的背景下，公司仍能依靠金融创新及基财市场取得高增长，我们看好公司回归金融IT主业，重点切入资产管理产品线的战略，仍然维持对公司历史性拐点的判断，二大核心价值驱动因素“金融创新带来业绩高弹性&资产管理业务”将继续驱动公司13年业绩高增长，我们维持“强烈推荐”评级，3-6个月目标价11.1元，对应13年PE 30X。 公司年报点评 长城证券 3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附表：盈利预测表 利润表（百万） 2012A 2013E 2014E 2015E 主要财务指标 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入 1,883.01 2,142.35 2,389.00 2,610.20 成长性 营业成本 1,524.21 1,694.60 1,851.48 1,988.97 营业收入增长 4.25% 13.77% 11.51% 9.26% 销售费用 58.20 64.27 69.28 73.09 营业成本增长 2.80% 11.18% 9.26% 7.43% 管理费用 229.27 267.79 305.79 328.89 营业利润增长 31.26% 43.16% 39.76% 35.04% 财务费用 (29.53) (22.06) (23.85) (26.25) 利润总额增长 39.11% 35.69% 36.09% 32.65% 投资净收益 0.30 0.00 0.00 0.00 净利润增长 33.98% 35.26% 36.09% 32.65% 营业利润 82.25 117.75 164.58 222.24 盈利能力 营业外收支 13.37 12.00 12.00 12.00 毛利率 19.05% 20.90% 22.50% 23.80% 利润总额 95.63 129.75 176.58 234.24 销售净利率 3.78% 4.49% 5.48% 6.65% 所得税 12.22 16.61 22.60 29.98 ROE 11.37% 12.91% 14.78% 16.32% 少数股东损益 12.30 16.97 23.10 30.64 ROIC 8.67% 14.51% 18.70% 24.30% 归属于母公司净利润 71.10 96.17 130.88 173.62 营运效率 销售费用/营业收入 3.09% 3.00% 2.90% 2.80% 资产负债表 管理费用/营业收入 12.18% 12.50% 12.80% 12.60% 流动资产 983.31 1,132.95 1,328.35 1,556.85 财务费用/营业收入 -1.57% -1.03% -1.00% -1.01% 货币资金 239.70 347.15 469.56 639.04 投资收益/营业利润 0.36% 0.00% 0.00% 0.00% 应收账款 209.52 214.23 238.90 261.02 所得税/利润总额 12.78% 12.80% 12.80% 12.80% 应收票据 24.89 32.14 35.84 39.15 应收账款周转率 13.33% 11.62% 11.28% 11.52% 存货 357.83 381.28 416.58 447.52 存货周转率 - - - - 非流动资产 218.79 226.87 233.53 237.49 流动资产周转率 2.33% 2.28% 2.26% 2.12% 固定资产 85.08 94.63 102.27 108.01 总资产周转率 1.90% 1.85% 1.87% 1.79% 资产总计 1,202.10 1,359.82 1,561.89 1,794.3