601168 西部矿业 202608021华夏基金 长江证券机构调研记录表

核心观点与关键数据

1. 玉龙铜矿三期及扩建项目

   • 三期项目按计划推进，预计2026年末基建完工，2027年投产，选矿能力提升至3000万吨/年，预计年铜产量18万吨，钼产量超5000吨。
   • 4500万吨/年扩建项目处于前期论证，预可研已完成，暂未确定投资总额与时间表，计划三期投运后再决策。

2. 茶亭铜矿前期工作

   • 地面勘探已完成，储量核实报告预计9月完成备案，最终资源数据待定。
   • 已启动可研编制、征地等前期工作，力争“十五五”末投产。
   • 地下开采模式较玉龙露天开采更复杂，技术难度高，建设周期长，目前无重大阻滞，但环保审批、征地施工仍需关注。

3. 资本开支与资金来源

   • 未来几年每年资本开支40-50亿元，覆盖玉龙三期、扩建项目、茶亭铜矿及其他资源项目。
   • 资金主要依靠经营现金流，现有水平可支撑，必要时辅以市场化融资。
   • 暂无股权融资计划，大型资源并购可能触发再融资。

4. 冶炼板块盈利改善

   • 2025年亏损，2026上半年扭亏，核心逻辑包括内部管理优化、工艺改善及副产品（硫酸、硫磺、铟）价格上涨。
   • 副产品利润可持续性受市场供需影响，硫酸、硫磺价格周期性强，高景气行情能否延续存在不确定性。
   • 硫酸年产能84万吨（自用20万吨，外销64万吨），硫磺5.7万吨，均随市场波动。

5. 政策不确定性

   • 西藏铜资源税拟上调至9%，征求意见已结束，落地概率高，但正式文件未发布，暂无法测算影响。
   • 玉龙铜业所得税优惠（西部大开发15%+地方6%）目前稳定，后续将持续跟踪政策变化。